作者：CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：特朗普行政令创建战略比特币储备的核心叙事正面临一个鲜被讨论的法律漏洞：储备中约 30%的比特币与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击相关，法院一旦裁定归还受害者，储备规模将立即缩水。本文从法律产权结构出发，厘清了储备数字与可用数字之间的本质差异，以及 LEO 代币如何成为这场法律博弈的市场代理。

全文如下：

美国战略比特币储备可能在一次法律裁决中损失近 30%的持仓，即便政府一枚币都不卖。

去年，特朗普总统签署行政令，设立战略比特币储备。该令要求财政部将政府持有的 BTC 整合至一个储备账户，并承诺美国不会出售这些比特币。

然而，储备的账面数字可能高估了政府实际上能视为永久战略资产的 BTC 数量。

Bitcoin Treasuries 数据显示，美国政府控制着约 328,372 枚 BTC，是全球已知最大的国家级比特币持有方。按当前比特币价格约 65,842 美元计算，这批资产价值约 216 亿美元。

然而，问题在于：这个数字中有一大块 BTC 虽由政府持有，却并非在战略意义上干净归属于政府。

该行政令明确允许依据"有管辖权的法院命令"进行处置，并专门为"应归还给可识别、可核实的犯罪受害者"的资产设定了豁免条款。

这一豁免条款至关重要，因为约 94,643 枚 BTC（约占政府持仓的 30%）与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击事件相关。

如果这些比特币作为赔偿被归还，储备数字将机械性地降至约 234,000 枚 BTC。

储备数字是真实的，但产权问题仍悬而未决

战略比特币储备常被讨论得仿佛是一张干净的主权资产负债表。实际上，它是法律与会计层面的混合体。

政府名下部分 BTC 已完全没收，清晰归美国所有。但另一部分仍牵涉刑事案件、赔偿索赔或需要数年才能完成的程序性步骤。

这一缺口，如今已成为围绕美国储备争论的核心。

与 Bitfinex 相关的 94,643 枚 BTC 是最典型的例子。这些币出现在与政府相关的托管账户中，市场也将其计入统计。

但如果法院裁定这些币应归还受害者，它们从一开始就不算是永久战略储备资产。

这正是公众舆论的两种声音都可能偏离要害的地方。

看多版本夸大了储备的持久性，因为它将所有政府控制的比特币都视为永久战略资产。看空版本则夸大了市场影响，因为它将赔偿转移等同于主权抛售。

这一法律区别，对价格、对市场情绪、对投资者解读战略比特币储备的方式，都具有重要意义。

Bitfinex 相关比特币为何仍处于冻结状态

2016 年 8 月，Bitfinex 遭黑客盗取 119,754 枚 BTC，是加密史上最大的比特币盗窃案之一。

2022 年 2 月，美国当局追回与该黑客攻击相关的约 94,643 枚 BTC，此次追缴因规模之大、时机之特殊而备受关注。

下一个问题始终是赔偿。

2025 年 1 月，检察官申请联邦法院批准以"实物赔偿"形式将追回资产归还 Bitfinex，即直接归还比特币，而非先出售再换成美元。

这一区别对市场结构至关重要。

政府出售或拍卖将产生一个可见的供给事件，时机和规模提前已知。实物归还则将下一步决策转移给接收方——可能是 Bitfinex、其前用户，或两者兼有，取决于法院如何裁定竞争性索赔。

美国没收程序在设计上本就会拖慢这一阶段。对没收财产主张权益的第三方可在附属程序中提出申请。在 Bitfinex 案中，这一过程已成为核心战场。

部分客户认为被盗资产个别归属于他们。而 Bitfinex 则主张，公司在将损失社会化并通过内部机制补偿用户后，最终承担了经济损失。

这一裁决的意义因此远超本案本身，可能影响未来交易所黑客攻击事件中赔偿的处理方式。

在法院裁定这些索赔或各方达成和解之前，这批比特币实际上处于冻结状态。

这就是为什么储备数字在链上看似稳定，法律层面却依然充满不确定性。

LEO 正在充当法院裁决结果的市场代理

法律进程依然缓慢，但交易者正尝试通过 UNUS SED LEO（LEO）——Bitfinex 及 iFinex 的交易所代币——对结果进行定价。

Bitfinex 声明，一旦收回追缴的 BTC，将在 18 个月内动用净资金的 80%用于回购和销毁 LEO 代币。

公司指出，这一过程可能包括场外交易，例如直接以 BTC 换取 LEO。

这一政策实际上将联邦法院的裁决，转化为一条巨大的回购管道。它为市场提供了在法律裁决前就对时间线进行投机的机制。

K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 据此用两个主要价值驱动因素为 LEO 建模：一是由 Bitfinex 交易收入资助的持续性回购，二是与追缴比特币挂钩的预期未来销毁。

以约 95,000 枚追缴 BTC 为基准，Lunde 估算 80%的配置约等于 75,000 枚 BTC。按当前价格计算，这批资金价值约 50 亿美元。

同时，他估算仅凭交易收入驱动的回购，公允价值约为 1.25 亿美元。

然而，交易这一催化剂具有极高波动性。

CoinMarketCap 数据显示，LEO 市值约 80 亿美元，但 24 小时交易量仅 710 万美元。这种低流动性可能严重放大价格波动。

与此同时，高市值也意味着 LEO 当前交易价格较其隐含公允价值溢价约 60%。

这是自 2022 年最初追缴公告发布后长期高溢价阶段以来的最高溢价水平。

Lunde 表示，当前溢价噪音较大，因为 LEO 流动性极低、持仓集中，少数参与者就能严重扭曲市场。

因此，交易者可能是在抢先布局法院转移事件，或只是在公允价值退居次位的环境中顺势追涨。

归根结底，LEO 的低流动性将放大最终结果。若转移获确认，短期内估值可能被进一步推高。反之，若供给分配规模有限或延期，溢价可能迅速压缩。

标题冲击可能远大于实际 BTC 流动影响

更宏观的市场背景解释了为何这一事件在法院裁决前就可能影响市场情绪。

2026 年初，比特币一直处于避险抛售模式。现货比特币 ETF 今年已累计净流出超 45 亿美元，持续 5 周资金外流。

在这种环境下，交易者对供给类标题已高度敏感，尤其是与国家持有 BTC 相关的任何消息。

因此，"美国转移约 95,000 枚 BTC"的标题，天然具有震动市场的能量。

但如果这批币离开政府托管，这是赔偿，而非政府出售。

如果 Bitfinex 收到这些比特币并按其声明的回购销毁计划执行，相应的 BTC 流动很可能是分时段处理，而非一次性砸入市场。

按照粗略计算：约 75,000 枚 BTC 分摊到 18 个月，大约每天 139 枚。

这可能影响 LEO 价格，但与过去五个月比特币已经吸收的长期持有者和 ETF 流出带来的更大规模供给压力相比，这并不构成显著的供给冲击。

因此，真正的市场影响，可能来自叙事框架，而非实际的比特币流动。

这是因为战略比特币储备不只是一个简单的 BTC 储量数字，它是一个政治与市场信号——交易者可以将其解读为看多或看空，即便这些比特币的法律状态尚未厘清。

这就是"美国损失 30%比特币储备"这一框架大概率会引发波动的原因：它在情感上简洁有力，适合做标题，但也剥离了法律实质。

然而，法律实质才是真正的故事。

战略比特币储备的设计本就与赔偿并行不悖。如果 Bitfinex 这部分比特币离开政府托管，追踪平台上的储备数字会下降，市场会有反应。

但更深层的事实不会改变：美国并非在退出其储备政策，而是在依法行事——这恰恰是储备框架当初声明将要做的事情。