撰文：Castle Labs

编译：AididiaoJP，Foresight News

过去 12 个月，稳定币从加密领域边缘角色逐渐走向更广泛的金融市场。数据本身已能说明一切：稳定币供应量增长超一倍，传统支付网络和机构参与者使用量剧增，显示出市场对这些资产的兴趣日益增加。但更深层次的是结构性转变，曾经只是加密交易者存放利润的工具，如今已成为新兴经济体的交易层、金融科技栈中的结算工具，以及美国货币政策的战略货币延伸。

本报告对比了 2024 年中期至 2025 年中期稳定币使用情况，追踪了采用率的增长、各区域的变化以及稳定币作为产品和概念的当前地位。

全球趋势：从流动性工具到功能性基础设施

市值与使用量增长

稳定币市值从 2024 年中期约 1600 亿美元反弹至 2025 年 7 月 2600 亿美元以上，增幅超过 60%，使流通中的稳定币总量突破 2022 年的高点，流动性也创下新纪录。

链上交易量更能说明问题。2024 年稳定币结算量超过 Visa 和 Mastercard 的总和，达到 27.6 万亿美元。月度交易量同比翻倍，从 2024 年 2 月的 1.9 万亿美元增长至 2025 年 2 月的 4.1 万亿美元。2024 年 12 月达到 5.1 万亿美元的峰值，表明这些资金已不再局限于加密原生领域，在某些生态系统中，稳定币占所有交易价值的一半以上。

用户基数扩展

活跃钱包数量从 2024 年中期约 2000 万增长至 2025 年中期约 4000 万。持有稳定币余额的地址总数已突破 1.2 亿。这一增长不仅是数量上的，还反映了多样性。越来越多的小企业、自由职业者和汇款用户通过稳定币转移资金，且通常不直接参与更广泛的加密市场。

机构整合

2024 年稳定币成为不仅是加密公司的财务工具，还逐渐被金融科技公司、资产管理公司和部分企业所采用。原因很简单：它们提供了一种快速、可编程、以美元计价的资产，可以随时跨平台转移，无需依赖传统银行渠道。对于跨国或多时区运营的公司来说，这意味着可以实现流动性管理改善、内部转账更快以及结算延迟减少等效果。

由于 2024 年大部分时间利率保持高位，将闲置现金存入 USDC 等稳定币也更具吸引力。许多稳定币由短期国债支持，虽然用户无法直接获得收益，但其储备结构让用户相信底层资产是高质量且生息的。对于寻求具有可靠支持的美元数字替代品的公司来说，稳定币成为一个可行的选择。

今年稳定币更深入融合金融科技架构。Visa 将 USDC 结算扩展至以太坊和 Solana。Stripe 和 PayPal 将稳定币支付引入消费者渠道。甚至银行也开始测试本地稳定币，例如渣打银行的 HKD 币，以探索更快的跨境结算。

Tether 在 2024 年实现 130 亿美元的利润，是 BlackRocks 的两倍多，突显了储备模式的财务意义。这不仅证明稳定币发行商在支持基础设施，还表明他们运营着极其盈利的业务。这种盈利能力也转化为可持续性，增强了用户信任，并加速了整个金融领域的采用。

稳定币类型的演变

法币支持的稳定币占据主导地位

法币支持的稳定币（完全由现金或短期国债储备支持）的市场份额从 2024 年的约 85% 增长至目前的 90% 以上。Tether（USDT）的供应量从约 830 亿美元增长至约 1500 亿美元。USDC 从 2023 年的低谷（约 590 亿美元）恢复，重新获得机构的青睐。

PayPal 的 PYUSD 和 Paxos 的 USDP 等稳定币的采用较为温和，但真正的增长集中在头部产品。用户对完全支持且透明储备的偏好已成为普遍期望，尽管这也带来了中心化托管和监管风险的权衡。

加密抵押与算法稳定币的衰落

加密抵押稳定币（如 DAI）在绝对数量上略有增长（约 50 亿美元），但市场份额下降。Aave（GHO）和 Curve Finance（crvUSD）等协议增加了数亿流通量，但加密支持的稳定币未能真正突破，也暂未崩溃。

另一方面，算法模型几乎消失。在 Terra 崩溃后，非超额抵押的设计失去了信任，包括 Frax Finance 在内的许多项目在 2023 年转向完全法币支持模式。此后没有任何新的算法稳定币获得显著关注。

如今法币支持的稳定币在用途和共识上占据主导地位。加密支持的稳定币是一个小而实用的利基市场。曾被视为主流的算法方法已基本退出市场。

收益型稳定币的崛起

2025 年值得关注的一个新兴类别是收益型稳定币，这些资产不仅用于保值，还能增值。与传统的法币支持或超额抵押模型不同，这些代币明确将现实世界或链上策略的收益整合到其结构中。两个典型例子是 Ethena 的 USDe 和 Resolv 的 USR。

Ethena Labs 的 USDe 采用 Delta 中性策略，通过质押 ETH 抵押品与永续空头头寸配对来维持锚定，同时产生合成收益。该收益通过额外的代币 sUSDe 传递给持有者。这一模型因其可组合性、透明的收益机制以及不依赖中心化储备即可产生收入的能力而受到早期关注。截至 2025 年中期，USDe 的供应量仍远低于主要稳定币，但它是少数在后 Terra 实验中获得显著采用并保持稳定的项目之一。

相比之下，Resolv Labs 将收益与现实世界的生息资产挂钩，创建了一种更接近代币化国债但以稳定币形式存在的结构。USR 旨在保持锚定的同时，通过与链下信贷和结构化产品的合作为用户提供稳定收益。这是一种更偏向机构的方法，其采用主要集中在 DeFi 协议和早期借贷平台中。

这些模型仍处于实验阶段，采用率远低于法币支持的稳定币。但它们代表了一个明确的趋势：用户不仅需要稳定性，还希望获得被动收益。挑战仍然是保持透明度、锚定稳定性和监管清晰度。如果其中任何一项动摇，信心会迅速消退。

目前，收益型稳定币已占据一席之地。它们并未取代 USDT 或 USDC，但扩展了设计空间，为愿意接受不同风险偏好的用户提供了资本效率更高的选择。它们能否在不继承先前算法稳定币脆弱性的情况下扩大规模，仍有待观察。但就目前而言，它们比 UST 崩溃后的任何尝试都更受重视。

区域行为转变

新兴市场：拉丁美洲、非洲

动机：稳定性和获取美元敞口

在面临通货膨胀和货币波动的国家，稳定币日益成为数字美元的替代品。阿根廷、委内瑞拉和尼日利亚就是例子。2024 年当地货币贬值时，对 USDT 的需求激增。到 2025 年，持有数字美元已成为个人和商户的常态行为。

在非洲，外汇短缺影响了 70% 以上的国家，稳定币如今成为连接本地经济与全球资本的桥梁。尼日利亚交易所通常以 USDT 报价。当银行无法提供美元时，企业用稳定币支付海外供应商。

汇款与支付

汇款路径向稳定币的迁移意义重大。2024 年，拉丁美洲基于加密货币的跨境转账增长超过 40%。到 2025 年，Binance P2P 和 Airtm 等应用已成为整个社区的主要汇款工具。

撒哈拉以南非洲地区通过稳定币发送 200 美元的平均成本比传统汇款渠道降低约 60%。这不是边际改善，而是变革性的影响和产品市场契合度的体现。

首选平台与代币

波场（Tron）因其低费用成为新兴市场稳定币活动的主导公链，大多数小众和 P2P 市场使用波场上的 USDT。BSC 链和 Solana 也获得了市场份额，但在许多地区，波场仍是默认选择。

USDC 逐渐渗透传统金融支付渠道，尤其是在监管审查或机构关系成为关注点时。但对于普通用户来说，USDT 仍遥占据绝对优势。

监管态度

政府仍持谨慎态度。巴西引入了数字资产监管，并正在探索央行数字货币（CBDC）。南非正在制定针对稳定币的指导方针。大多数其他新兴市场仍在观望。虽然认可其效用，但也担心美元化和资本外逃。目前，基本使用被容忍，尤其是在没有替代方案的情况下。

亚洲：区域差异明显

东南亚与南亚

在东南亚，稳定币的使用更多与获取渠道而非通货膨胀相关。在菲律宾和越南等国，汇款是主要驱动力。海外工人通过 Coins.ph 或 BloomX 等应用将 USDT 或 USDC 汇回家乡。在印度，交易员和自由职业者利用稳定币在平台间转移资金减少滑点。

越南在零售加密采用方面表现突出。新加坡则走更机构化的路线，授予稳定币牌照并鼓励规范化发行。

东亚与金融中心

香港和新加坡将自身定位为受监管的稳定币金融中心。新加坡金融管理局（MAS）在 2024 年底实施了明确的指导方针（储备支持、赎回条款）。到 2025 年，USDC 和区域稳定币发行商正在申请新加坡牌照。

日本允许银行根据 2023 年建立的法律框架发行稳定币。目前已有几种日元锚定的稳定币，但仍属小众。在韩国，由于严格监管，稳定币的使用仍集中在交易领域。

中国大陆官方仍禁止加密货币相关活动，但 USDT 通过场外渠道广泛使用。报告显示，大量资金通过波场上的 Tether 进行资本外逃和贸易活动。这是一种持续存在但非官方的常态。

发达市场：整合而非替代

使用模式

在美国和欧洲，稳定币很少用于日常消费，而是嵌入金融科技栈、企业财务和跨境结算的后台。

公司使用稳定币在子公司间转移资金。自由职业者接受 USDC 作为国际工作报酬。在 2023 年银行倒闭事件后，加密公司现在依赖稳定币而非 ACH 或 SWIFT 进行法币交易。

富兰克林坦伯顿的链上货币市场基金以 USDC 结算。万事达卡和速汇金已推出基于稳定币的服务。这些集成表明稳定币在金融科技中的互补性扩展，而非完全替代。

监管动向

欧盟的 MiCA 框架于 2024 年中期生效。到 2025 年中期非欧元稳定币面临每日上限规定，发行商需申请牌照。英国也通过立法，承认稳定币为数字结算资产。

在美国《GENIUS 法案》刚刚通过，但其影响尚未显现。此前的执法行动（如 BUSD 的衰落）和市场行为（集中在 USDC/USDT）表明，监管机构正在间接塑造这一领域，而这种情况正在改变。稳定币如今占 M2 货币供应量的 1% 以上，美联储官员已开始公开承认这一点。

结论：从平行资产到嵌入式层级

在 2024 年 7 月至 2025 年 7 月期间，稳定币从主要作为加密原生工具转变为独立的平行金融系统。在新兴市场，它们成为绕过货币崩溃和昂贵银行服务的解决方案；在发达市场，它们被整合到受监管、合规的工作流程中。

市场结构反映了这一演变。法币支持的稳定币占据主导地位，市场份额超过 90%。曾被视为「去中心化」核心的算法和无支持模型大多消失。如今稳定币的使用更多由实用性和信任驱动，而非意识形态。

监管环境尚未完全跟上，但正在推进。机构、银行、金融科技公司和支付巨头正在逐步采用。现阶段稳定币的问题不再是是否会受到监管，而是如何被现有组织监管和整合，以及它们将持有多少价值、价值将流向何处。

稳定币不太可能完全取代法定货币，但在传统货币失效的领域（如非工作时间、跨境场景或基础设施薄弱的经济体），它们已经在填补空白。

未来的发展将取决于持续实用性、明确规则以及能否在不损害稳定性或透明度的前提下扩大收益。但回顾过去一年，趋势已十分清晰。稳定币已找到自己的角色，而这个角色比大多数人预期的更为重要。

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