解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界

1 month ago
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Article Source: PANews

撰文:Will 阿望,美国国际商法硕士,十年法律从业经验,科技行业连续创业者,投融资律师。

自今年 Blackrock 贝莱德顺利推动 BTC Spot ETF 落地,并将加密资产引入传统金融以来,两个月后的 2024 年 3 月 21 日,Blackrock 又与 Securitize 携手在公共区块链——以太坊上推出首个代币化基金 BUIDL“BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund”,反手将传统金融引入加密市场。

BUIDL 基金的推出标志着 RWA 资产代币化进程中一个重要里程碑。世界上最大的资产管理公司 Blackrock 通过 BUIDL 基金让人们得以目睹区块链技术改造金融体系的未来,并且能够实现加密资产和现实世界资产的无缝连接。

我们去年的文章就分析过代币化基金在连接TradFi与DeFi中的重要程度,而且基金这种资产形式,由于(1)其本身受监管;(2)相对标准化的数字化表达方式,是RWA资产最佳的载体。参考文章:RWA 万字研报:基金代币化的价值、探索与实践。

那么本文就来深度解析 Blackrock 的代币化基金 BUIDL,来看它是如何运作的,以及如何通过 USDC 嫁接 DeFi,打开传统金融通向加密世界的大门。

一、BUIDL 基金是如何运作的

如果你将 1,000 美元投入稳定币 USDC,USDC 发行方 Circle 会将资金投资于国债等资产,但产生的收益将由 Circle 获取。而如果你将 1,000 美元投入 Blackrock 的 BUIDL 基金,那么该基金在承诺提供每个代币 1 美元稳定价值的同时,能够帮你理财让你获得投资的收益。

这就是 BUIDL,看起来像一种稳定币,但它其实是一种“证券”。

我们先来讲 BUIDL 的“证券”属性,再来讲它成为流动稳定币可能性。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界

A. 基金主体

BUIDL 基金是 Blackrock 在 BVI 新设的一个 SPV 主体,该主体根据美国证券法和投资公司法的规定,向 SEC 申请了 Reg D 的证券豁免,且只针对合格投资者开放。

B. 代币化及链上逻辑

Securitize LLC 作为 BUIDL 基金的代币化平台,负责基金的链上逻辑,并将基金的链上逻辑转换成监管需要的文件数据,迎合监管的要求;

同时,Securitize LLC 作为基金的转让代理,管理代币化基金的份额,并报告基金认购、赎回和分配事宜;

Securitize Markets(持有美国 Alternative Trading System 牌照,在 FINRA 注册 Broker Dealer 资质)将作为基金销售代理,向合格投资者提供该产品;

投资者灵活的加密资产托管选项:Anchorage Digital Bank, BitGo, Coinbase, Fireblocks。

C. 底层资产的运作

BlackRock Financial 作为基金管理人,负责基金的投资;

Bank of New York Mellon 作为基金底层资产的托管人和基金行政管理人;

PwC 已被任命为基金的审计。

D. 资金管理

BUIDL 基金的总资产 100% 将投资于“类”美元现金资产(如现金、短期美国国债和隔夜回购协议),使得每个 BUIDL 代币保持 1 美元的稳定价值。

BUIDL 代币通过 Rebase 的形式进行按月(Paid Monthly)分配利息,即将每日应计股息以新代币的方式直接“空投”到投资者的钱包账户中。

E. 24/7/365 的即时申购/赎回

Securitize 为投资者提供法币 USD 的 24/7/365 基金申购/赎回(Issuance & Redemption Process),这种即时结算,实时赎回的功能是众多传统金融机构非常渴望达到的一点。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界(SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)

传统基金的运行流程相比之下是低效的,众多参与方存在各自的账本(如证券账本与银行账本),因此在申购/赎回环节经常存在 T+3+5+N 天的延迟。

相比之下,由于基金代币化后能够在链上实现统一账本的实时结算,大大降低了交易成本以及提高了资金效率,这对于金融行业来说是一个里程碑式的创新。

其他优势还包括:

所有基金参与方都可以在区块链上访问、查看数据,因此也不需要进行多方的报告与对账,大大简化了多个基金参与方的注册登记需求;

并且基金的认购和赎回环节能够直接结算并进入投资者账户(电子钱包),交易具有结算终局性,从而消除了市场和交易对手的风险;

此外,基于区块链更高效的原子结算,也能够实现全天候实时定价,实时结算。

二、“证券”本质的 BUIDL 代币适合谁?

2.1 需许可的 ERC-20 代币

尽管 BUIDL 代币是发行在以太坊上的 ERC-20 代币,但是由于其“证券”的本质、KYC/AML/CTF 的合规要求,及最低投资额 500 万美元的限制,就导致了 BUIDL 代币仅能在通过验证的“白名单”投资者中流转,是一种需许可的 ERC-20 代币。

根据 Steakhouse 的研报,我们也能看到大部分美债 RWA 的项目,出于监管合规的考虑,都选择了在公共区块链上,进行需许可的代币发行。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界(Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltd)

2.2 BUIDL 代币适合谁?

BUIDL 基金的强合规“证券”本质,再叠加上需许可的 ERC-20 代币特征,能够保证资产的足够安全:

  • 底层资产的安全:仅存在一个交易对手风险(Blackrock);SPV 的破产隔离以及底层资产银行级别的合规托管。
  • 链上资产的安全:需许可的严格 KYC 准入;SEC 合规交易市场的准入;机构级加密资产托管商的合作。

暂不考虑传统金融场景,在这样强合规的配置下,BUIDL 构建起了一个机构级别的(包括成为任何稳定币发行商、DeFi、L2 等项目方金库)加密资产的抵押层(Collateral Layer),在保证资产足够安全的同时,稳定生息。

假设 USDT 稳定币发行方 Tether,能够将其金库中大部分资产部署在 BUIDL 基金,那么能够解决其最大的合规问题——底层资产不透明,要想 Circle 的底层资产也是由 Blackrock 管理,这至少比 Tether 整天发一些审计报告有可信度。

再来看 MakerDAO 此前花了 100 多万美金搭建的复杂 Blackrock 美债 ETF 采购路径,如今只用让 MakerDAO 去 Securitize 开个合格投资者账户就能实现,安全便捷无风险。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界

三、代币化基金的 USDC 流动性

3.1 通过 USDC 实现 BUIDL 流动性

如前所述,由于“证券”限制,BUIDL 代币仅仅局限于“白名单”投资者之间的流转,因而实现 24/7/365 申购/赎回是远远不够的。

由此,Blackrock 与 Circle 合作建立了一个智能合约控制的 USDC 流动性池,实现 BUIDL:USDC = 1:1 的 24/7365 实时兑换。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界

twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778

Circle 联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire 在 4 月 11 日表示:“现实世界资产的代币化是一个快速新兴的产品类别,能够解决投资者的痛点。而 USDC 能够帮助投资者快速转移代币化资产,从而降低成本并消除摩擦。我们很高兴能为 BUIDL 投资者提供此功能,并展示区块链交易的核心优势——速度、透明度和效率。”

这是一个里程碑意义的举措,能够为 RWA 资产打开通往 DeFi 的新世界。

3.2 ONDO Finance 的 BUIDL 流动性尝试

RWA 美债项目龙头 ONDO Finance 于 3 月 27 日为其代币化基金产品 OUSG 添加了 9500 万美元的 BUIDL 代币,再叠加上 Circle 为 BUIDL 提供的 USDC 流动性池,此举解决了其用户最大的痛点——T+2 资金赎回,实现了 Ondo OUSG 基金份额的 24/7/365 实时申购/赎回。

这也标志着第一个 DeFi 协议对于 BUIDL 的大规模采用。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界(Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL)

3.3 BUIDL 的未来

在 Circle 为 BUIDL 基金打开通往 DeFi 的大门之后,无疑为加密市场的参与者提供了一个重要的资金管理选项。

在 Bankless 对 Securitize CEO 的采访中,Carlos Domingo 表示:目前 BUIDL 基金特别适合机构级的市场参与者,例如:

  1. 获得大量巨额融资的 Web3 项目方。他们都有大量的资金存于链下,能够通过 BUIDL 实现链上链下的无缝衔接,这里会有数十亿美元的规模;
  2. 稳定币发行方。它们本身就有资金配置的刚需,如 Circle 资金配置就是由 Blackrock 管理,如上述 ONDO Finance OUSG 基金的资金配置,以及 Mountain Protocol 也打算配置 BUIDL 资产,这里会有数百亿美元的规模;
  3. 稳定币本身。目前的 USDC、USDT 稳定币是不生息的,如果把这些不生息的稳定币替换成生息的稳定币,并且在封装之后可以流通,这里存在巨大的想象空间,稳定币市场本身就有数千亿级别的规模。

例如我们看到 ONDO Finance 的 USDY 稳定币就在做此类尝试,在 Aptos 和 Solana 都有布局,在保证资产足够安全的同时,稳定生息且流通。

四、RWA 代币化带来的潜力巨大

Blackrock CEO Larry Fink 在接受彭博专访时明确表示,资产代币化将成为 Blackrock 的下一步发展方向:"我们相信,金融资产代币化将是接下来的趋势,这意味着每一只股票、债券都将被记录在一个总账本上。"

虽然 Franklin Templeton 早已实现在公共区块链上的代币化基金,但是 Blackrock 这艘航空母舰无疑打开了传统金融通往 RWA 新世界的大门。尤其是 Circle 为 BUIDL 提供了 USDC 流动性池之后,无疑打开了 DeFi 可组合性的大门。

最现实的就是:BUIDL 构建起了一个机构级加密资产的抵押层(Collateral Layer),在保证资产足够安全的同时,稳定生息。我们看到这点在 ONDO Finance 的案例中已经实现,做到链上基金产品的 24/7/365 实时申购/赎回。

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界(app.rwa.xyz/treasuries)

最后借用国际清算行 BIS 在近期发布的研报 Finternet: the Financial System for the Future 做结尾:

“尽管近几十年来,数字技术的进步改变了人们的生活,但金融体系的很大一部分仍停留在过去。许多交易仍然需要数天才能完成,并且依赖于耗时的清算、消息传递和结算系统以及物理纸质记录。因此,改善金融体系的运作是一项重要的公共政策目标。

这种基于区块链的 Finternet,将是金融系统的未来。”

解析贝莱德代币化基金BUIDL:为RWA资产打开了通往DeFi的美丽新世界(Finternet: the Financial System for the Future)

REFERENCE

[1] Securitize, BlackRock Launches Its First Tokenized Fund, BUIDL, on the Ethereum Network

https://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-network

[2] FT, BlackRock Buidls back better

https://www.ft.com/content/58e3e9a1-ecf2-4a3a-b301-1cd4e6aeb330

[3] SEC, BlackRock Liquidity FundsProspectus

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/97098/000119312521247816/d214273d485apos.htm

[4] SteakhouseFi, Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional DigitalLiquidity Fund, Ltd

https://twitter.com/SteakhouseFi/status/1778433766438097295

[5] ONDO, Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL

https://blog.ondo.finance/introducing-instant-24-7-365-subscriptions-and-redemptions-shifting-ousg-funds-into-blackrocks-buidl/

[6] Bankless, Blackrock's $10T Bet on Ethereum | BUIDL Fund

https://www.youtube.com/watch?v=hA5UxV2WFXg&t=148s

[7] BIS, Finternet: the financial system for the future

https://www.bis.org/publ/work1178.htm

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