撰文：Rita

特斯拉的自动驾驶出租车正式向公众开放。

9 月 4 日，摩根士丹利发布研报指出，特斯拉 Cybercab 在奥斯汀向公众提供无人驾驶出行服务，用户可通过特斯拉 Robotaxi 应用选择 Cybercab（双座）或 Model Y（四座）。商业运营的具体规模尚不明确，但多项信号指向更大规模的部署正在推进。大摩维持中性评级，目标价 400 美元，较当前股价有 6%上行空间。9 月 3 日股价的超额表现已反映市场对特斯拉 Robotaxi 业务进展的认可，后续进一步上行的关键将是公开数据所证明的车队持续扩张。

无方向盘、无踏板的原生无人驾驶车

Cybercab 是特斯拉首款为无人驾驶出行场景原生设计的量产车型。车辆取消了方向盘、加速踏板和制动踏板，完全依赖 FSD（全自动驾驶）系统运行。座舱内仅剩两个座位和一块 22 英寸中控屏，该屏幕运行基于 Epic Games 虚幻引擎的实时 3D 用户界面。

车身采用哑光金色涂装和蝶翼式车门，离地间隙仅 144 毫米，上下车便利性较高。后备箱容积 572 升，可同时放下两个托运行李箱和两个登机箱，折叠轮椅也能放入。无障碍设计是 Cybercab 的亮点，座椅高度与轮椅座面接近，车门拉手和车顶按键设有盲文标识，结合 Grok 语音控制，视障乘客可独立完成叫车和车内操作。

动力方面，Cybercab 采用单电机前驱布局，最大功率 163kW，整备质量约 1.41 吨。电池容量约 47.6kWh，续航约 483 公里。特斯拉表示 Cybercab 售价预计低于 3 万美元，每英里运营成本低于 0.2 美元。车辆支持无线感应充电，并可衔接自动清洁流程，形成补能、清洁的全流程无人化运维闭环。

45 辆已注册，大规模部署信号显现

德州 DMV（机动车管理局）数据显示，截至 9 月 3 日，特斯拉在德州共登记 420 辆自动驾驶车辆，其中 Cybercab 仅 45 辆，其余 375 辆为 Robotaxi 版 Model Y。Cybercab 的监管注册数量在发布会前数日内从 7 辆增至 45 辆。

45 辆是 DMV 登记量，不等于实际同期上路载客的车辆数。X 平台流传的视频显示，本周奥斯汀街头有大量 Cybercab 在行驶。虽然目前可供商业使用的具体数量尚不清楚，但道路测试活动的密集程度表明特斯拉正在为更大规模的车队部署做准备。

特斯拉同时上线了一个新页面，允许客户表达购买 Cybercab 车队的意向，要求填写企业信息、部署区域和合作方向，选项包括网约车车队采购、出行枢纽及基础设施、活动合作等。特斯拉不仅将 Cybercab 视为出行服务工具，也将其视为可直接销售的产品。

无监督自动驾驶里程突破 100 万英里是另一个值得关注的里程碑。特斯拉自动驾驶与 AI 副总裁 Ashok Elluswamy 在 Cybercab 活动上宣布了这一进展。2026 年二季度财报电话会披露的数字为 38 万英里。短短六周内新增约 62 万英里，扩张速度明显提速。此前特斯拉花了超过一年才跑出 38 万英里。特斯拉表示这段行驶“没有发生值得注意的事故”。

与 Waymo 相比，特斯拉的规模仍有明显差距。Waymo 已在 14 座美国城市部署约 4000 辆自动驾驶车辆，每周完成超过 50 万单出行。仅在德克萨斯州，Waymo 就拥有 988 辆登记车辆，而特斯拉在德州的总登记数为 420 辆。Waymo 上周宣布其累计行驶里程已达 2 亿英里，早在 2023 年便跨过百万英里门槛。

Cybercab 的单车成本约为 2.3 万至 2.5 万美元，Waymo 的单车成本约在 7 万至 15 万美元之间。低成本是特斯拉 Robotaxi 实现规模化的核心差异点。高盛估计 Cybercab 每英里 0.05 至 0.30 美元的成本优势，相较竞争对手更具竞争力。特斯拉在旧金山的 Robotaxi 平均单程费用为 8.17 美元，约为 Uber（17.47 美元）的一半、Waymo（19.69 美元）的 40%。当 Cybercab 以更低成本大规模部署时，出行市场的定价结构可能面临重塑。

400 美元目标价的五大业务板块拆解

大摩 400 美元目标价由五个部分构成。

核心汽车业务估值每股 45 美元，基于 2040 年约 850 万辆销量、8.4%的 EBIT 利润率（不含 FSD）、10.9%的加权平均资本成本以及 10 倍 2040 年退出 EBITDA 倍数。

网络服务估值每股 144 美元，是占比最大的单项，基于 2040 年 80%的 FSD 附加率和每月 240 美元的 ARPU。

特斯拉出行（即 Robotaxi 网络）估值每股 120 美元，基于贴现现金流模型，假设 2040 年约 500 万辆特斯拉汽车以每英里约 1.33 美元的价格在网络上运营。

能源业务每股 35 美元，人形机器人每股 56 美元（已计入 50%概率折价）。

大摩目标价 400 美元对应 2027 年预期市盈率约 75 倍，估值包含了大量对未来 Robotaxi 网络和 FSD 订阅收入的预期。FSD 附加率每变化 10%，对网络服务估值的影响约为每股 18 美元。上行风险来自 FSD 附加率提升、新电池成本里程碑达成、新车型发布、Robotaxi 加速落地以及 Optimus 的进展。下行风险包括竞争加剧、FSD 和 Robotaxi 的执行风险、监管不确定性、中国市场风险以及稀释效应。NHTSA 已就 Cybercab 是否符合联邦机动车安全标准启动审查，此次调查与 2022 年亚马逊旗下 Zoox 的监管路径类似，Zoox 耗时多年方获联邦批准。

Cybercab 的正式上线意味着特斯拉 Robotaxi 商业化已进入运营验证阶段。大摩维持中性的核心判断不在于否定进展，而在于等待更多可量化的运营数据，特别是车队的持续扩张速度。45 辆注册是一个起点，百万英里里程是第一个里程碑。当这两个数字开始以更快的速度增长时，市场对特斯拉 Robotaxi 业务的定价才会从“预期”转向“事实”。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 9 月 4 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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