撰文：Rita

潮向导读

高盛 7 月 1 日将阿斯麦（ASML）的 12 个月目标价从 1770 欧元上调到 2000 欧元，维持买入评级。这次上调没有等到 7 月 15 日的二季度财报，直接触发点是存储芯片厂商的资本开支预期被上修，美光、三星最新公布的资本开支计划被高盛写进了对 ASML 未来几年设备订单的预测里。

高盛同时把估值倍数从 40 倍上调到 43 倍 2027 年预期市盈率，理由是对存储和先进制程需求的判断更乐观。按最新收盘价 1721.40 欧元计算，目标价对应约 16.2%的上行空间。

存储资本开支被大幅上修

触发这次上调的核心数据点来自美光。美光在最新一季度业绩里给出 2027 财年资本开支指引约 500 亿美元，高盛测算这个数字比此前预期显著提高，其中约一半增量来自建筑类资本开支。高盛认为存储需求持续跑赢供给，这类资本开支上修会推动多年期的产能扩张周期，对半导体设备厂商是利好，ASML 由于在存储领域的敞口相对更高、EUV 设备交付周期超过 12 个月，受益更明显。三星也公布了未来 15 年（2026 到 2040 年）约 2450 万亿韩元的投资计划，其中约 76%投向半导体，虽然三星没有披露资本开支和研发的具体拆分，高盛认为这笔长期投资对 ASML 构成实质性利好。

中国市场今年消化，明年有望回升

高盛认为公司对今年中国市场的表态可能偏保守，因为该地区需求依然强劲，其他半导体设备同行的表态也偏积极。不过高盛也承认去年出货到中国的一部分产能今年需要时间消化。往后看，传统存储供需偏紧给了中国厂商在海外基础存储市场抢份额的空间，这会带动产能进一步扩张；等消化期结束，2027 年中国市场有望迎来额外支出，配合当地晶圆厂建设计划带来新一轮设备订单。

客户结构在改善，EUV 需求也在走高

高盛指出，台积电以外的先进制程客户正在加速追赶，这与此前报告判断 ASML 股价被低估的逻辑一致。AI 驱动的新玩家也可能带来额外需求增量，尤其是一些大规模基础设施建设项目，隐含的设备采购规模可能相当可观。另外，随着先进制程完成向环绕栅极晶体管（GAA）的转型，EUV 层数还会继续增加，美光近期与 ASML 签下多年期 EUV 供货协议，用于 1-delta 制程节点及后续世代，这也印证了 EUV 需求走高的判断。

高盛列出四个投资者会持续关注的问题：一是 2027 年 EUV 和 DUV 产能规划，公司历史上按 90 台设备准备供应链，若周期时间和交付进度进一步优化，产量有可能略微超过 90 台；二是 2028 年订单是否有新进展；三是中国市场最新情况；四是 High NA 设备的采用节奏，高盛认为存储客户导入 High NA 的速度可能快于逻辑芯片客户，如果看到相关订单证据会是积极信号。

盈利预测及估值

高盛维持 2026 财年收入预测不变，但将 2027 到 2030 财年的营收预测上调 5%到 9%，反映对先进制程需求（尤其是存储资本开支）更积极的判断，同时对 ASML 的 DUV 业务也更看好，理由是中国市场 2027 年有望迎来复苏。相应地，2026 财年息税前利润预测维持不变，2027 到 2030 财年息税前利润预测同样上调 5%到 9%；每股收益预测在 2027 到 2030 财年区间内上调 5%到 8%。

高盛给出 2000 欧元目标价，此前为 1770 欧元，对应 43 倍 2027 年预期市盈率（此前为 40 倍），估值倍数的上调反映了对未来几年增长前景的更乐观判断。按最新预测计算，ASML 当前股价对应大约 32 倍两年后的预期市盈率，处于 25 倍到 35 倍的长期历史区间内。主要风险包括 EUV 设备交付延迟、资本开支周期性波动，以及市场份额出现不利变化。

潮向视角

这次上调背后其实是两条线在起作用。一条是高盛把美光、三星的资本开支预期写进了自己的收入模型，这类跨越十几年的资本开支承诺本身弹性很大，美光、三星的实际投入进度会不会按计划兑现，还有不小的不确定性。另一条是高盛自己把估值倍数从 40 倍提到 43 倍，这部分属于给同样的盈利预测支付更高的价格，不完全是靠盈利上修撑起来的。二季度财报 7 月 15 日才公布，这次调整本质上是在业绩公布前，先把外部产业信号消化进了模型里，真正的验证还要等财报里的订单和展望数据说话。

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