怪不得小黑疯狂奶 ethereum:0x57e114b691db790c35207b2e685d4a43181e6061 ，原来他们是想把 稳定币 + 银行 + 代币 做成一个闭环！ 我重新研究了一遍 Ethena 最近这一套动作，感觉市场可能低估了它真正想干什么： Ethena 已经不满足于做一个 USDe 发行商了，它现在想干的是自己发行美元、自己赚底层收益、自己做银行入口、最后拿利润买回 ENA。 Ethena Pay 就是这套闭环最重要的一块。用户把钱放进去，底层变成 USDe，最高 6% 收益，可以转账、银行卡消费、IBAN 出入金，消费最高 5% 常规返现。 关键是，以前 USDe 都靠 Binance、Aave、Bybit 这些别人家的入口分发，现在 Ethena 第一次自己掌握用户。 别人做加密银行卡，用户存的是 USDC/USDT，稳定币底层收入被 Circle/Tether 拿走。 在Ethena Pay 里用户每多存 1 美元 USDe，发行、储备收益和消费入口都留在自己体系里。它想做的其实是Tether + Revolut的垂直整合。 Ethena 先把过去 9 个月持续卖币的一批早期投资人锁仓直接买掉，再取消每个月 VC 解锁，把剩余投资人代币集中到 10 月 5 日释放。 同时把协议 IP 和经济价值从 Labs 股权体系划到基金会，未来协议产生的价值原则上归 ENA 治理体系。 这不是简单的减少解锁，而是把长期每月砸盘换成一次性悬崖，同时解决了过去最让人蛋疼的一个问题： Ethena 做大了，最后到底是 Labs 股东赚钱，还是 ENA 持有人赚钱。 费用开关现在已经 100% 投票通过，不过USDe 要先从现在大约 42 亿美元重新干到 75 亿美元，第一档才开始抽 5% 协议收入回购 ENA，也就是说供应还得再增长接近 80%。 后面 USDe 越大，回购比例才越高。按官方模型，75 亿美元 USDe、6% 协议年化收入时，一年也就约 2250 万美元回购。 所以 ENA 接下来要看 Ethena Pay 能不能把 USDe 从一群 DeFi 套利资金持有的收益型稳定币，变成普通人每天存钱、发工资、刷卡、转账的账户余额。 如果USDe 从 42 亿重新回到历史上 150 亿甚至继续往上走，Pay 带来更粘的存款，协议赚更多钱，再回购 ENA，这个飞轮才真的闭上。 小黑说的 $1 能到吗？(比特币橙子Trader)