人类史上最大规模 IPO 来了，SpaceX 今天提交了 S-1 招股书文件，一些有意思的细节： 1/ SpaceX 不只是火箭公司，更是三个业务拼在一起的超级公司 ◦ 把东西送上天：火箭、发射、Starship、Dragon 等 ◦ 把全球连上网：Starlink 卫星互联网 ◦ 整合 AI 和流量：我们现在打开的 𝕏、xAI (Grok)、AI 算力 2/ 外界以为 SpaceX 靠火箭上市， 但真正撑起估值底座的是 Starlink。 ◦ 火箭负责梦想，Starlink 负责赚钱。 ◦ SpaceX 2025 年收入 186.74 亿美元，其中 Starlink 贡献超过 113 亿美元，占比 60%。Starlink 调整后 EBITDA 达 71.68 亿美元，具备非常强的经营造血能力。 3/ 火箭业务反而不是最赚钱的部分 2025 年 Space 板块收入约 40.86 亿美元，调整后 EBITDA 约 6.53 亿美元，相比 Starlink 要逊色不少。 可以这样理解 SpaceX 整体的商业模式： ◦ 火箭是基础设施，Starlink 是长出来的长期订阅收入。 ◦ 值钱的不是把卫星送上天，而是卫星上天以后持续赚钱。 4/ xAI 让 SpaceX 的财务更难看了 SpaceX + xAI 合并后，xAI 把亏损也带进来了。 xAI 板块 2025 年收入约 32 亿美元，但经营亏损非常大，2025 年 AI 板块亏损约 63.55 亿美元。 Elon 的第一性原理也不是万能的，在 AI 业务上还没有奏效。 5/ 给竞争对手卖算力 xAI 的竞争对手 Anthropic (Claude 模型开发者)，每个月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元，使用 SpaceX 的数据中心算力。合同到期时间是 2029 年 5 月，理论总收入会超过 400 亿美元。 其实之前 Elon Musk 多次表达对 Anthropic 这家公司的不喜欢。但在巨大的商业利益前，首富也选择闭嘴了。 6/ SpaceX 持有大量 BTC 目前 SpaceX 持有 18,712 枚 BTC，市值价值约 12.9 亿美元。这些 BTC 应该是 2021 年买的，平均持有成本约 35,300 美元/枚，现在账面浮赢 6.29 亿美元。 对 SpaceX 近 2 万亿的市值来说，12.9 亿并不多。Elon Musk 多次表达 Bitcoin 是能源货币，这么多年不卖，就有很强的象征意义。 可能会让更多上市公司效仿，把 BTC 装进资产负债表里。 7/ Elon 是最大控制人 Elon Musk 现在持有 41% 的 SpaceX 股份，且通过 Class B 超级投票权掌握约 85% 投票权，真正的一个人说了算。 IPO 后，首富的账面财富差不多会增加 7000 亿美元，身价接近于翻倍。 8/ SpaceX 是人类历史上最大 IPO SpaceX 的 IPO 估值是 1.75 万亿美元左右，募资规模达到 750 亿美元。所以，这会是人类历史上最大规模的 IPO。 整体来说，SpaceX 把自己定义成了：一个以火箭为底层运输能力、以 Starlink 为现金流、以 xAI/Grok 为 AI 入口、以算力中心为新增长曲线、并且资产负债表上还持有大量 BTC 的「马斯克综合体」。(Sea)