看到太多人Fomo Perp Dex了，上头清醒之后，来点和市场繁荣盛景有些“违和”的感言，以下仅代表个人理解： 1）这一波Perp Dex的起势就是 @HyperliquidX 的成功范本给带起来，2025年上半年上万亿的总交易量，Hyperliquid就独占7成，手续费+回购的双飞轮驱动下让其成为现象级CEX Killer级产品。 所以大家都想模仿Hyperliquid，CEX因为恐慌而模仿，其他Perp Dex协议因为眼红而模仿，KOL们因为怕错过下一个 HYPE 而Fomo； 2） @Aster_DEX 、 @SunPerp_DEX 等新项目就是CEX学习Hyperliquid的新产品思维，重新构建的“交易所”运营飞轮。换句话说，就是用Hyperliquid的产品思维做CEX交易所，交易所的运维模式做DEX。 运营逻辑很简单，前期吸引LP和大户注入资本，中期用刷积分和空投制造Fomo，后期低费率和业务返佣逻辑锁住流量，整个过程中，技术叙事更多是包装作用，整套“运营飞轮”才是绝活； 3）HyperLiquid先把业务逻辑跑通了，掌握了流动性和定价权，所以CLOB机制、高性能L1等故事才站住脚，现在 @Lighter_xyz 、Aster、Sunperp这些跟风的新秀也都类似，先用“黑盒技术”造势，刷漂亮数据吸睛，再靠积分/空投锁流量。 比如，Lighter的ZK-SNARK证明验证每笔交易目前闭源黑箱，谁知道真假；Aster的ZK优化+多链+防MEV隐藏订单还是Roadmap阶段，只是靠 @cz_binance 喊单驱动，Sunperp就不评价了，大家都懂； 4）我上篇文批评老牌Perp DEX做不起来的原因，其实是有意给他们引路指明方向。因为，他们大多还困在透明+合规+业务等不能兼顾的技术困局里，可能只需要换一套交易所的野性玩法就能容颜焕发。 试想 @dYdX 从layer1 应用到layer2再到独立链走了那么久却被治理代币不分红的合规问题困住了， @GMX_IO 则是被AMM的高滑点阻挡了扩张天花板。 可以认为，有技术的理性主义Builder们都被卡脖子了，而谈概念刷运营数据的新秀们则成了新希望。换句话说，如果这一波Perp Dex新势力完全占了上风，无异于宣告DeFi版 Perp Dex的全盘皆输。 5）Hyerliquid的成功之处是用交易挖矿+回购模式颠覆了过去靠治理代币套娃挖矿的DeFi模式。老实说，CEX愿意真金白银砸进来制造新焦点产品，给市场带来更多新的增长机会，也挺好，散户至少能跟着趋势喝点汤。 但问题是，“交易量—Fees—回购—Token增值”这套正向增长飞轮目前只有Hyperliquid跑出来了，其他新防盘项目有几个能得到市场完全验证，如果不能和上一波风靡创建CEX然后Rug的生意经有啥区别，现在市场的散户还能经得起大镰刀的收割吗？(Haotian | CryptoInsight)