作者：深潮 TechFlow

6 月 1 日，全球最大上市比特币持有者 Strategy 向美国证监会（SEC）提交 8-K 文件，披露 5 月 26 日至 31 日期间以约 77,135 美元的均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元。文件明确说明，所得款项「预计将用于支付优先股分红」。这是 Strategy 自 2022 年 12 月以来的首笔卖币动作，更被分析人士定性为公司历史上首次单独披露的净减仓行为；2022 年那次卖出 704 枚同期净买入 2395 枚，整体仍是净增仓，与本次性质不同。

执行董事长 Michael Saylor 当日的唯一公开回应是一条与卖币无关的 X 帖文：「我们的目标是让$STRC 成为全球最好的信用工具。」市场反应远比这一表态紧张得多。MSTR 股价当日下跌 4.72%至 151.57 美元，创 45 日新低，几乎抹平年内累计涨幅。比特币价格跌破 72,000 美元，单日下跌约 2.77%。BTC 追踪期货 24 小时内出现逾 9000 万美元清算，更广义的加密期货清算总规模超过 6 亿美元。

32 枚卖在成本之上，同期还增发了 80 万股普通股

Strategy 在 6 月 1 日提交的 8-K 文件中披露，公司在 5 月 26 日至 31 日期间分批卖出 32 枚比特币，平均成交价约 77,135 美元，合计回收约 250 万美元。截至 5 月 31 日，公司仍持有 843,706 枚比特币，平均买入成本约 75,699 美元。本次成交价仍略高于持仓成本，但低于比特币 2026 年初接近 97,939 美元的高点约 25%。

同期，Strategy 还出售了 801,944 股普通股，募资约 1.283 亿美元。这部分资金部分用于补充此前折价回购 15 亿美元面值可转债后的现金缺口。本周内 Strategy 同时完成了「卖币+增发普通股+回购可转债」三项资本运作，整体在重新整理资本结构的现金缓冲。

分析师维持目标价：32 枚无关紧要，但市场显然不买账

Saylor 自 2020 年 8 月开启比特币累积战略以来，多次公开承诺「永不卖币」。5 月 31 日卖币结束当晚，他还按惯例在 X 发出「橙点图」，这一图标历来被市场视作「下周即将公布新一笔买币」的暗示信号。

6 月 1 日并未等来买币公告，等到的是 8-K 披露的卖币事实。美股开盘后不久，Saylor 在 X 发文称「我们的目标是让$STRC 成为全球最好的信用工具」。此条推文未提及比特币卖出，也对四年来首次净减仓未作任何解释。Strategy 官方账号同样未单独发布卖币说明，整个事件仅通过 SEC 文件落地。这一处理方式被部分投资人解读为试图「淡化」。

华尔街分析师对本次卖币的判断高度一致：量级层面无关紧要。但市场实际反应明显紧张得多。

TD Cowen 董事总经理 Lance Vitanza 维持 MSTR「买入」评级与 400 美元目标价。他直言，认为 Strategy 已实质性减持比特币的标题是误导性的，并强调 32 枚比特币仅相当于公司 84.37 万枚总持仓的 0.0038%，在经济意义上无关紧要。Vitanza 指出，TD Cowen 的内部模型早已纳入对小额战术性卖币的预期，未调整任何核心假设。

Benchmark 董事总经理 Mark Palmer 给出类似结论：「我们不预期 Strategy 会将卖出比特币作为支付 STRC 及其他永续优先股分红的主要资金来源。」

32 枚的体量从来不是问题。问题是它暴露出的现金流压力。

STRC 的 100 美元面值红线：每月 1 亿美元的固定现金承诺

理解本次卖币的核心，是 Strategy 的 STRC（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）。这只永续优先股是 Strategy 近一年押注的旗舰融资工具，规模约 104.8 亿美元，已连续四个月维持 11.5%的年化分红率。按当前规模与利率测算，每月分红支出约 1 亿美元，构成公司必须持续应对的固定现金流义务。

STRC 的设计机制将比特币购买与分红支付直接挂钩，当 STRC 市价高于 100 美元面值时，公司可通过 ATM 工具持续增发募集资金，部分用于购买比特币；当 STRC 市价跌破 100 美元面值时，公司失去通过股票增发筹措新资金的能力，必须动用既有现金储备支付分红。

5 月最后一周，STRC 正处于跌破 100 美元面值的状态。Strategy 当前 USD 现金储备约 9 亿美元，5 月折价回购 15 亿美元面值可转债后，现金缓冲明显收窄。在这一背景下，公司选择卖出 32 枚比特币填补当月 STRC 分红，性质上是对结构性现金流义务的被动兑现。

与 2022 年的本质差异，以及「缓冲空间」还剩多少

Strategy 历史上唯一一次公开披露的卖币发生在 2022 年 12 月，当时公司卖出 704 枚比特币、套现约 1180 万美元，但同期净买入 2395 枚，整体仍为净增持。彼时官方定性为「税务亏损收割」（tax-loss harvesting），用以抵消其他资产的资本利得，本质上不构成减仓动作。

本次与 2022 年的核心差异在于，这是 Strategy 历史上首次通过单独 8-K 披露的净减仓行为，且明确指向偿付优先股分红，而非税务优化用途。Saylor 本人在 5 月初的一次采访中曾表示，今年年底前减持部分比特币「并非不可能」，这一表态在事后看颇具暗示意味。

Wave Digital Assets 国际投资组合管理主管 Rajiv Sawhney 此前对 Sherwood News 表示，STRC 模式的可持续性取决于两个因素，STRC 投资者的需求强度，以及 Strategy「债务/比特币」比率的健康程度。他援引业内分析指出，公司距离这一比率触及不舒服区间还有约 100 亿至 150 亿美元的缓冲空间，但过去两个月这部分空间「已被显著消耗」。

CoinDesk 在分析中提到，市场上已有人将本次卖币与 2022 年的卖币相对照，彼时 Strategy 的卖出恰好接近加密熊市底部（彼时比特币约 16,800 美元），随后开启长期牛市。本次卖币是否会再次落在「底部附近」，将取决于比特币后续走势。目前 BTC 价距 2026 年初约 97,939 美元高点已回落约 25%，距 2 月份 59,930 美元低点仍有近 20%空间。