作者：Cain Lee

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：美联储周三加息 25 个基点至 3.75%–4.00%，十二名投票委员全票通过，并暗示年内或再加一次。Cain Lee 认为加息预期已基本定价，短期下行空间有限；AI 驱动的增长与巨头充沛现金流，有望让纳指和大盘科技股比传统利率敏感板块更抗压。

概述

美联储周三刚把利率上调 25 个基点，目标区间升至 3.75% 至 4.00%。这是三年多来首次加息，十二名投票委员全员支持。市场虽然出现一点下行压力，但我认为过去几周已经把加息预期消化得差不多了。八月 CPI 发布后，我就说过加息几乎板上钉钉；没想到的是，全体投票委员都会站在同一边。

更值得注意的是，最新点阵图显示，中位数委员预期年内还会再加一次息。这一点很有意思——一年前多数银行和分析师还在押注利率会一路走低。我预期利率更可能在整个 2027 年都维持在 4.1% 附近。美联储选择加息，也说明它不打算在特朗普政府的压力下轻易松口。

会后可以看到，市场反应带着几分怀疑。道富 SPDR 标普 500 ETF（SPY）、景顺 QQQ 信托（QQQ）以及道富道琼斯工业平均 ETF（DIA）都在收盘时明显下挫。这种抛压总是令人不快，但并不意外。好在即便市场还在消化年底前可能再加一次息的预期，我仍认为往后的下行风险相当有限。

国债收益率才是我预期接下来波动更明显的地方。两年期可能向 5% 靠近，十年期则大致留在相近区间。对收益型投资者而言，这意味着短期国债进到明年仍可能维持 4% 以上的票息，高收益资产的相对吸引力也会继续在。

接下来先拆开美联储到底说了什么，以及它会如何影响近期股市。虽然离下一次动作还有一段时间，我认为投资者尤其要盯两个指标：一是核心 PCE（个人消费支出物价指数），二是油价方向。

拆解美联储的表述

支出仍强、生产率健康，资本开支也还在有吸引力的水平。经济继续扩张、就业市场强于预期，本身就在暗示市场还能承受再一次加息。官方声明强调通胀仍偏高，加息有助于更快回到 2% 目标。

美联储每季度会披露委员对利率、增长、失业率与通胀落点的预期。实际 GDP 预测的上修，解释了为什么委员会对加息如此从容：今年 GDP 中位数预期升至 2.3%，2027 年为 2.4%。失业率方面，美联储预期年底仍在 4.1% 左右，而此前他们以为会更高、落到 4.3%。

在六月的预测里，中位数预期是 2027 年底利率约 3.6%。我标出了自己最看重的几行：最末一行显示，中位数委员预期今年底利率 4.1%、2028 年底 3.9%——相对原先立场，这是一次大幅调整。

美联储主席沃什（Warsh）把它表述为拿掉「一剂宽松」，意思很直白：加息前利率仍然偏低。核心 PCE 大约在 3.2%，往后通胀上行的概率大于下行。沃什也承认，加息本身降不了油价，但或许能阻止高能源成本继续把其他物价顶上去。

国债收益率全线走高，两年期大约 4.67%，十年期约在 5%。两年期跳得最多，但大部分动能其实在凯文·沃什杰克逊霍尔讲话之后就已经启动。把钱锁在更长端，相对短端并没有多少额外收益，因此在美联储加息周期真正结束前，待在短端更说得通。

股市会怎样

表面看，利率上行通常会压股市。当然，传导会因板块与公司质量而异，但借贷成本上升意味着存量债务利息支出可能变重。中小企业往往感受最强，因为它们更依赖债务维持运转。房地产等板块在利率高企时也容易持续承压。既然美联储还在预期再加一次，我不指望这些压力短期内缓解。

但我相信，AI 相关的增长与正向动能足够强，足以盖过利率的负面冲击。指数走势已经被科技股的强劲盈利能力牵引，我也不认为这一点会轻易翻转。或许会出现一种不太常见的局面：资金把科技当作对冲高利率的避风港。只要 AI 增长——由数据中心、设备市场与芯片需求支撑——继续扩张，投资者就可能无视利率，继续涌入这一板块。

毕竟，许多巨型科技龙头完全可以用充沛现金流自我供血，而不是靠加杠杆扩产。这也是为什么今天景顺纳斯达克 100 ETF（QQQM）的抗跌表现好于道琼斯。拉长时间看，这种分化可能一直延续到下一轮加息临近。

当然，前提是市场对资本开支与盈利的担忧不会重新抬头。上一季财报已经告诉投资者，资本开支可以转化成更高盈利，但动能与乐观情绪随时可能降温。眼下市场对高企资本开支的接受度更高，尤其是龙头公司把路线图讲得更透明之后。

走向下一次议息

2026 年还剩两次议息：一次在十月下旬，一次在十二月初。我的判断是，十月大概率按兵不动，真正的再加息会等到十二月。美联储多半想先观察市场对本次加息的反应，避免过早再动手。唯一可能把加息提前到十月的情况，是核心 PCE 继续卡在 3% 以上。若油价回落、通胀压力减轻，反而更利于把下一次加息推到十二月。

核心 PCE 剔除食品与能源，纸面上油价不该直接起作用。但正如我在 CPI 文章里写过的，更高油价已经渗进航空、航运等运输环节。工资在涨，企业也更有理由上调服务价格。若油价回落，机票与运费往往跟着走，核心 PCE 才有下行机会。

结语

期待已久的加息终于落地，这符合我的预期。全体委员投了赞成票，因为经济仍然强劲，也意味着美联储认为年底前可能还要再加一次。沃什不会直接告诉你下一次是哪天，但我预期会落在十二月会议。短期国债略微上行，纳斯达克 100 的抗跌表现好于标普 500 与道琼斯。这是一种很有意思的组合：尽管加息带来不确定性，科技赛道的增长预期依然扎实。因此我们可能看到一种独特局面——科技与大盘股的韧性，比许多投资者预想的更强。