一个月反弹约 71%，Circle 的荣光回来了？

撰文：ChandlerZ，Foresight News

9 月 3 日，稳定币发行商 Circle 的股票 CRCL 收于 103.23 美元，上涨 16.46%，盘中最高触及 103.28 美元，收盘价仅比日内高点低 0.05 美元。同期 Coinbase 收涨 10.14% 至 192.70 美元。

一个月前，CRCL 还在 8 月 3 日以 60.35 美元收盘，至 9 月 3 日累计反弹约 71%。比特币当天上涨 5.02% 至约 8.12 万美元，盘中一度升至 8.23 万美元，成为加密概念股上涨的直接催化。CRCL 的单日涨幅同时超过 BTC 和 Coinbase，Circle 过去两个月获得美国联邦和纽约州信托牌照，USDC 业务保持增长，Arc 公共主网也将于 9 月 16 日上线，这些进展进一步推高了市场对公司的预期。

这轮反弹也修复了 6 月至 8 月初的急跌，6 月末，Open Standard 联盟公布由超过 140 家公司支持的稳定币 OUSD 后，CRCL 曾单日下跌 17.5%。同时，Morgan Stanley 在 8 月初把目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元，理由包括代币化货币市场基金分流、OUSD 竞争以及 USDC 增长放缓。

USDC 规模增长抵消了部分降息压力

Circle 发行 USDC，并将支撑 USDC 的现金和短期美债产生的利息作为主要收入来源。USDC 流通量越大，Circle 能够配置的储备资产通常越多；美债收益率下降，则会压低同等储备规模产生的收入。

从财报上看，截至 2026 年第二季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%，季度链上交易额达到 14.8 万亿美元，同比增长 151%。Circle 当季总收入和储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%，其中储备收入 6.68 亿美元，占比约 95%；净利润为 4800 万美元，调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元。

第二季度平均 USDC 流通量同比增加 25%，抵消了储备资产回报率下降 66 个基点的部分影响，储备收入最终同比增长 5%。Circle Payments Network 同期按最近 30 天折算的年化交易额达到 147 亿美元，环比增长 76%，接入金融机构增至 175 家。支付网络、技术服务和交易收入仍处早期阶段，Circle 当季其他收入为 3400 万美元。

Circle 第二季度分销、交易及其他成本合计 4.12 亿美元，其中向 Coinbase 支付的分销成本为 3.246 亿美元。USDC 增长若主要来自需要收入分成的交易所和合作伙伴，新增储备收入会有较大部分流向渠道方。

Circle 希望通过支付和企业服务增加手续费收入，BNY 已把 USDC 托管、铸造和赎回接入其数字资产托管平台，Nium 则把 Circle Payments Network 连接到 190 多个国家和 100 种货币的本地支付网络。8 月 28 日，Circle 又成为 Chelsea FC 的主要合作伙伴，USDC 标识将出现在男子、女子和青训球队球衣正面，品牌投放开始从加密用户延伸至全球体育观众。

Arc 主网上线给 Circle 增加第二条估值线索

Circle 计划于 9 月 16 日开放 Arc 公共主网。Arc 是一条面向稳定币支付、外汇和代币化资产的 Layer 1，使用 USDC 支付 Gas，提供亚秒级最终确认、可选隐私功能，并兼容 Ethereum 开发工具。

8 月，Circle 已经公布 11 家创始验证者，包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、Visa、Standard Chartered 和 SBI Group。BlackRock 计划把代币化货币市场基金 BUIDL 部署到 Arc；DTCC 计划自 2027 年下半年起，为其托管资产在 Arc 上的代币化和稳定币结算提供支持。Arc 私有主网目前已有超过 100 家机构和生态建设者参与。

Arc 把 Circle 的收入机会从 USDC 储备利息延伸到网络费用、开发工具和机构服务，但这些收入仍要等待主网运行后验证。Circle 在第二季度确认的其他收入只占总收入约 5%，9 月 16 日上线后的交易量、USDC 沉淀规模和机构应用进度，将决定 Arc 能否逐步改变现有收入结构。

此外，美国货币监理署 7 月 10 日最终批准 Circle 设立全国性信托银行 Circle National Trust，允许其提供受联邦监管的数字资产托管服务，并为未来管理 USDC 储备留下空间；纽约州金融服务部 7 月 31 日又批准 Circle New York Trust 取得有限目的信托牌照。8 月 6 日，Circle 将原生 USDC 和跨链传输协议 CCTP 接入 OKX 旗下 X Layer，继续增加 USDC 在交易所生态中的使用场景。

7 月 27 日收购 IBM 区块链专利组合，则服务于 Circle 对支付、代币化资产和跨链基础设施的长期布局。Circle 没有公布交易价格，官方称收购完成后公司成为美国持有区块链专利最多的企业。全国信托银行提供联邦托管资质，IBM 专利覆盖链上技术，Arc 则把 USDC 引入自有结算网络，三项投入能否增加收入仍要由后续客户使用量验证。

市场对其估值仍存在争议

CRCL 重新涨回 100 美元，对应市值约 262 亿美元，仍低于过去 52 周 159.47 美元的高点。

但目前华尔街对 Circle 的估值区间差异很大，Bernstein 在 8 月 31 日维持买入评级和 140 美元目标价，认为稳定币支付、RWA 和 AI 代理支付可以继续扩大 USDC 需求；Goldman Sachs、Wolfe Research 和 Morgan Stanley 近期目标价分别为 81 美元、65 美元和 37 美元。

给出较低目标价的机构主要担忧三项压力，降息会直接降低储备资产回报率，Coinbase 等渠道掌握较强的分成议价能力，Open USD 等新稳定币又可能争夺交易所和支付机构的余额。Circle 第二季度收入增长 7%，明显低于 USDC 链上交易额 151% 的增幅，链上活跃度尚未按相同比例转化为公司收入。

9 月 15 日，美国参议院预计将就加密市场结构法案举行关键程序性投票，Arc 公共主网将在次日上线，这两个节点将继续影响 CRCL 的监管溢价和增长预期。