作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Ether.fi 的消费业务月交易额已破亿，但代币 ETHFI 年初至今却跌了 21%。回购投票是否能成为价格催化剂？本文拆解了其账户模式的收入结构、回购资金来源和投票截止前的关键变量，对持有者和关注链上金融账户赛道的人都很重要。

更广泛的金融账户。Ether.fi 将投资与日常支付结合，从每位客户身上创造更多收入方式。

现金消费增长 85%。月度交易额从 1 月的 5430 万美元增至 7 月的 1.003 亿美元。其在追踪卡片消费中的份额保持在 10% 附近。

ETHFI：年初至今下跌 21%。按 0.55 美元计算，其基于固定最大供应量的追踪年化收入倍数为 14.2 倍。

年化回购资金 1600 万美元。这是提案根据 7 月数据给出的示例，尚待批准且未扣除奖励分配。

9 月 3 日：投票截止。提案需要 100 万枚 ETHFI 达到法定人数。借款加入资金池，规模为 5000 万美元，而提案中为 2600 万美元。

Ether.fi 的账户愿景

Ether.fi 希望客户在一个自托管账户中管理资金。它在 2024 年 5 月宣布了整合质押、流动性和现金的愿景。如今，该账户结合了四项功能：

储蓄与赚取。在自托管金库中持有资产，并可使用质押和投资策略。

消费与转账。使用 Cash 支付，并通过法币和加密轨道转移资金。

交易。买卖加密货币、代币化股票和金属，视当地可用性而定。

借款。通过专属 Aave 市场，以合格抵押品获得流动性。

Ether.fi 还为公司资金库和员工卡提供企业账户。其客户界面结合了部分基于合作伙伴基础设施的服务，包括 Aave 借贷和卡支付通道。正是其垂直整合，以及所有环节如何共同形成一个反馈回路，使其拥有战略优势。

该商业模式和终端用户实用性因其实用程度而突出。生息资产支持抵押借款，借款所得可为 Cash 消费提供资金，而无需出售资产。这创造手续费收入，同时减少将资产转移到其他提供商的需求。会员权益还鼓励客户质押 ETHFI，使质押价值来自所有业务线。这使 Ether.fi 不仅是一个差异化的链上金融账户，而且具有很高的粘性。

现金消费几乎翻倍

Paymentscan 记录到 1 月 Cash 月度消费为 5430 万美元，7 月为 1.003 亿美元，增长 85%。

月度活跃地址达到 40,040 个，较 21,898 个增长 83%。每个地址的消费额几乎没有变化，从约 2,479 美元变为 2,505 美元。每个地址的月度交易笔数下降 22%，而平均每笔金额上升 29%。

更庞大的活跃用户基数解释了大部分消费增长。

同期，更广泛的追踪市场扩张了 81%。Cash 的份额从 9.5% 变为 9.7%，相对增长 2%。Cash 基本跟上了这个快速增长品类的步伐。Paymentscan 披露其覆盖范围包括自行报告的链下数据。样本排除了部分卡市场。

Cash 跟上了所在增长品类的步伐。

Nexo 已经结合了借款和消费。KAST 将卡与账户和收益结合。Gnosis Pay 支持自托管消费。RedotPay 在 Paymentscan 当前交易量排名中领先。然而，竞争机会在于跨服务便利性。重复使用和奖励后的贡献利润将决定这一优势的强度。

该账户如何赚取手续费

Cash 通过刷卡手续费将消费变现。DefiLlama 发布了一个适配器，估算收入为消费额的 1.38%：每 10 亿美元年交易额意味着公司成本前收入为 1380 万美元。Earn 收取质押和金库费用。交易增加交易手续费。借款则从其借贷市场保留的费用中分得一部分。

7 月 14 日的 Aave 提案披露，ether.fi 分得实例协议费用的 80%，Aave 分得 20%。该分成不包括贷款本金和支付给贷方的利息，而 Ether.fi 负责运营成本和风险管理。

根据 DefiLlama 报告的四条业务线收入，截至 8 月 30 日，其滚动 30 天年化收入总额达到 3850 万美元，其中 1760 万美元来自 Cash。Cash 的年化运行率自 1 月 1 日以来几乎翻倍，而追踪总收入下降 22%，原因是质押减弱且 ETH 价格下跌。

随着质押减弱，Cash 正在分散收入。

Cash 在月度收入中的份额从 1 月的 17% 升至 7 月的 46%。

Cash 在缩小的总收入中占据更大份额。

8 月 13 日发布了什么

8 月 13 日的夏季版本宣布了代币化股票和金属交易，以及一个整合的 Aave 市场。重新设计的应用新增了 30 多种货币和支付方式。这些新增功能当天向新老用户推出。

在该版本中，管理层报告拥有超过 50 万名会员，年交易运行率达到 20 亿美元。

手续费如何传导至 ETHFI

基金会于 8 月 30 日发布提案。投票于 9 月 3 日截止。

如果获得批准，来自卡片、兑换和质押收入的贡献将用于资助基金会每周通过 CoW Swap 进行的购买。Labs 必须首先收取法币刷卡手续费，并将其转换为 USDC。然后它将贡献转移到链上。基金会基于 7 月的示例为每月 133 万美元，意味着年化 1600 万美元，尚待批准和执行。

在其示例中，一笔 10,000 美元、费率为 0.5% 的兑换产生 50 美元手续费。Labs 保留 20 美元。剩余 30 美元用于购买 ETHFI：15 美元留在基金会金库，15 美元作为用户奖励。

该提案还授权最多使用 2000 万枚金库 ETHFI 来弥补奖励缺口。

基金会可以调整奖励和费用分成，或改变购买节奏。

贡献增长会在奖励分配前提高购买能力。

收缩 25% 会将同样的年化资金锚降至 1200 万美元；增长 50% 则将其提升至 2400 万美元。在代币价格恒定为 0.55 美元的情况下，1600 万美元可购买约 2900 万枚 ETHFI。价格越高，购买的代币越少。

Cash 增长，ETHFI 年初至今落后

现金收入与价格今年出现背离。ETHFI 从 8 月 13 日到 8 月 30 日反弹 45%，达到 0.55 美元，较 1 月 1 日仍下跌 21%。

价格近期回升至 30 天和 90 天均线上方。

8 月的回升仍使 ETHFI 低于 1 月的起点。

按 10 亿最大供应量计算，该价格对应 5.45 亿美元参考估值，即 14.2 倍跟踪年化收入、3.6 倍毛费用。毛费用包含质押奖励和卡片返现，这些不归属于 ETHFI 持有者。

毛费用对应的倍数远低于协议收入。

拟议的 1600 万美元年度资金锚定相当于该参考估值的 2.9%，不含奖励分配。若贡献增长 50%，在价格不变时该比率达到 4.4%。

这些比率衡量总资金能力。ETHFI 持有者对 Labs 没有股权索取权。

假设给予 10 倍收入倍数，维持 5.45 亿美元需要 5450 万美元年收入，比当前运行率高 42%。

9 月 3 日及后续

9 月 3 日：投票结束。截至 8 月 31 日，投票权约为 245,800 ETHFI，仅为 100 万法定人数的 25%。