撰文：Rita

全球信息技术股上周遭遇 2014 年以来最大规模的多头卖出。高盛仓位追踪报告在 8 月 3 日指出，过去两周的 AI 动量平仓已演变为一次系统性的去杠杆事件，信息技术股连续两天的多头卖出规模创下近十年第二高。去杠杆的导火索是 AI 动量平仓，与防御性宏观对冲无关。韩国和日本散户杠杆达到历史极端水平后开始逆转，美国零售投资者也在减持半导体股票。对冲基金总杠杆已回吐年内一半涨幅，净杠杆年内转负。高盛的判断是，去杠杆的烈度已经见顶，但资金流出的惯性仍在持续，仓位修复需要时间。

对冲基金大幅去杠杆，信息技术股卖出规模创十年次高

高盛主经纪商数据显示，上周全球信息技术股的多头卖出是 2014 年以来最大规模，连续两天的卖出总量在近十年中排名第二。去杠杆的速度和集中度都极高，高盛用“极端”一词来描述这轮平仓的烈度。

对冲基金在过去两周大幅降低了杠杆水平。总杠杆已回吐年内涨幅的一半，净杠杆年内已转为净下降。高盛指出，7 月的去杠杆是一次主动的系统性降仓，超出了普通获利了结的范畴。被动型基金的再平衡压力正在形成，CTA 策略在跌破关键点位后也开始加入卖出行列。

这轮去杠杆与此前几轮有本质区别。高盛的风险偏好指标仍处于 0.8 的偏高水平，说明资金在减仓特定板块，全面避险的论据不足。资金没有离开市场，它在重新分配。从科技板块流出的资金，相当一部分进入了债券基金和货币市场基金。股票基金的资金流在 7 月仍有韧性，债券基金和货币市场基金才是今年资金流入的主力。

零售杠杆见顶回落，亚洲散户加杠杆至极端

零售投资者的杠杆行为放大了这轮波动的幅度。韩国股市的融资余额在 7 月飙升至历史新高，随后开始逆转。日本股市的融资买入也达到了 1990 年以来的最高水平。高盛认为，散户杠杆在亚洲发达市场的集中度极高，一旦市场转向，去杠杆的冲击会远大于机构平仓。

美国零售投资者同样在减持半导体股票。年初至今的强劲流入在 7 月出现逆转，杠杆 ETF 的资产规模在前期快速扩张后大幅回撤。韩国和台湾的科技杠杆 ETF 规模同样经历了“暴涨暴跌”的过程，韩国金融当局已出台针对个股杠杆 ETF 的新规以遏制投机。

期权市场的信号更为复杂。个股隐含波动率升至 2020 年以来最高，指数隐含相关性仍处于低位。高盛认为，个股波动率飙升、相关性下降的组合说明市场的分歧正在扩大。投资者正在从整体交易 AI 板块转向个股的分化定价。这对选股者是好事，对押注板块 beta 的资金是坏消息。

VIX 空头仓位出清，日元和长债期权隐含情绪剧烈波动

VIX 期货的投机性净空头已基本出清，杠杆基金的空头头寸从极端水平回落到中性。高盛将这次 VIX 空头平仓与此前的“波动率末日”（2018 年）和 2024 到 2025 年的 VIX carry unwind 做了类比，手法高度相似。

长端美债 ETF 的看跌期权偏度在美联储会议后急剧拉升，市场对长期利率风险的担忧在加重。日元期权隐含情绪在外汇干预后大幅反弹，但 CFTC 数据仍显示净非商业头寸为负。高盛认为，日元套利交易的解除尚未完成，如果美联储政策预期继续变化，日元可能还有升值空间。

资金流层面有一个重要的对冲信号。今年迄今为止债券基金和货币市场基金的流入规模远大于股票基金。固收市场的资金流入是结构性的，反映的是投资者在利率高位锁定收益的行为。这不能解读为对股票市场的看空信号。股票基金 7 月流入 340 亿美元，虽然排名历史第三，但绝对规模比债券市场小一个数量级。

去杠杆最剧烈的阶段可能已经过去，信息技术股卖出规模的极端读数预示着卖压正在衰竭。但散户杠杆从历史高点的回撤刚刚开始，VIX 空头平仓完成后市场还需要找到新的波动率均衡点。个股波动率飙升、指数相关性走低的环境，对选股者有利，但对做多 beta 的资金来说，8 月的路可能不会太平坦。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 8 月 3 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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