作者：Liam "Akiba" Wright, CryptoSlate

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：BTC 当前价格约 6.4 万美元，去年 7 月在 12 万美元入场的买家亏损近 48%，需要 92.2% 的反弹才能回本。Glassnode 链上数据显示，短期持有者成本基础位于 7.22 万美元，真实市场均值在 7.66 万美元——这两个点位将是反弹路上的首个压力测试，部分持有者可能在亏损收窄时选择卖出。

去年 12 万美元的买家深陷水下

在 BTC 价格约 6.4 万美元 的当下，去年 7 月 BTC 首次突破 12 万美元 时入场的投资者，其 1000 美元的投资如今仅值约 520 美元——亏损 47.98%，需要 92.2% 的反弹才能回本（不含手续费）。

2025 年 7 月，BTC 首次站上 12 万美元，创下 123,165 美元 的历史新高；同年 10 月 6 日，进一步攀升至 126,198 美元 的更高纪录。但眼下，价格远低于任何一个里程碑。

回本路上的首个压力测试

根据 Glassnode 第 27 周研究报告，短期持有者成本基础（近期买入者的综合盈亏平衡点）位于约 7.22 万美元；真实市场均值（更广泛的活跃投资者成本基准）约在 7.66 万美元。BTC 已在这两个指标下方交易约 5 个月。

在靠近前两个成本基础的点位，高位入场的买家亏损将收窄，而其他持有者则将获得更早的退出机会。部分人可能在回到盈利后继续持有，部分人可能在长期亏损后选择减持——这些点位的需求强度决定了潜在供给能否被吸收。

关键点位概览：

• 7.22 万美元（需涨 12.7%）：短期持有者成本基础，近期买家回归盈亏平衡时的需求测试
• 7.66 万美元（需涨 19.6%）：真实市场均值，更广泛活跃市场回归盈亏平衡时的需求测试
• 10 万美元（需涨 56.1%）：心理阈值，检验复苏是否远超首个成本基础检查点
• 12.3 万美元（需涨 92.2%）：2025 年 7 月入场价，去年高位买家能否回本

底部仍不确认

Glassnode 7 月 13 日更新指出，BTC 趋向 6.4 万美元的过程缺乏广泛共识，现货参与度和链上活动均偏弱。7 月 15 日，Glassnode 表示长期持有者的投降正在降温，买家已吸收了 6 月的低点，但底部仍是"进行中的工作"。

两次更新指向渐进改善——但要突破前两个成本基础，仍需更强需求。在 7.22 万美元 和 7.66 万美元 两个关键点位，核心问题是：有多少潜在卖压涌现，买家能否将其消化。

Glassnode 同时保持下行风险敞口——7 月 8 日报告指出，熊市下轨约 5.3 万美元 的已实现价格仍有可能触及。Glassnode 将 5.3 万美元视为残余风险，并持续将底部定性为未确认。

BTC 需先夺回 7.22 万美元和 7.66 万美元两个成本基础，10 万美元和 12.3 万美元才变得有意义。更强的复苏首先取决于需求能否吸收 7.22 万美元附近的风险释放，然后是 7.66 万美元。在两个检查点被更广泛的参与度确认收回之前，去年高位买家面对的，是那些能更早出场的持有者。