Aave 的下一场战役，将在狂想与现实的交织中打响。

撰文：Jae，PANews

继 UNI 之后，渣打银行向加密行业再放豪言：AAVE 有望在 2030 年底前飙升 50 倍，达到 3,500 美元。

激进的论调、夸张的倍数，再配上熟悉的剧情：AAVE 价格一路冲破 80 美元，24 小时涨幅一度逼近 20%。链上借贷市场一片骚动，有人欢呼传统巨头唱多 AAVE，也有人嘲讽渣打银行是又一个被冲昏头脑的卖方。

Aave 的下一场战役，将在狂想与现实的交织中打响。

渣打银行用 Excel 给 AAVE 画出 50 倍上涨「K 线」

如果把渣打银行的 AAVE 研报浓缩成一句话，那就是：存款规模决定贷款容量，贷款容量驱动手续费收入，手续费收入最终转化为代币市值。过去 12 个月，Aave 约 90% 的费用收入都是来自于存贷净利差。

基于线性映射逻辑的传统估值框架，也被渣打银行直接套用到了借贷协议上，依据其定价模型，AAVE 将走出一条阶梯式上涨曲线。

渣打的假设源于对 DeFi 赛道两大趋势的预判：

• DeFi TVL（总锁仓量）将增长 37 倍。渣打预测，到 2030 年，DeFi 中活跃的资产总额将从目前水平增长 37 倍，达到约 2.7 万亿美元。驱动力来自稳定币规模扩张的 2 万亿美元增长和 RWA（现实世界资产）的链上化大潮。
• RWA 在 DeFi 中的渗透率从 3.5% 提升至 30%。这意味着，数万亿美元的传统资产将涌入链上借贷协议。

回望去年 10 月的巅峰期，Aave 曾管理着高达 750 亿美元的存款。如果将它视作一家传统银行，这一体量足以跻身美国前 35 大银行之列。

渣打认为，Aave 的业务效率远超依赖物理网点和冗余人力的传统银行。一旦代币化浪潮到来，Aave 将凭借着 Horizon 许可型借贷市场及其稳定币 GHO 的费率捕获，将 RWA 上链的红利转化为实打实的协议收入。

对于今年 4 月因 KelpDAO rsETH 桥接安全事故引发的资金出逃，渣打银行将其定性为筑底阶段的短暂波动，而非长期协议基本面的崩溃。

即便抛开长期叙事，回到中短期视角，Aave 的基本面也足够稳固。

6 月 18 日，灰度发布了一份 Aave 深度报告，首次将传统金融的 DCF（现金流折现）模型和 P/E（市盈率）法应用于 DeFi 协议的估值。

灰度得出的结论是：AAVE 是典型的现金流驱动型资产，目前价格处于低估区间。

灰度强调，Aave 在 2025 年的全年协议收入高达 1.42 亿美元，拥有着健康的现金流。更重要的是，Aave DAO 在去年 4 月启动的代币回购销毁计划，以及「Aave Will Win」提案对产品收益向代币持有者的转移，都在机制上打通了「协议造血→代币增值」的传导路径。

以同赛道一半 TVL 垄断八成利润，部分资金闲置成阿喀琉斯之踵

在机构资本描绘的宏观画卷之外，Aave 也在微观层面建立起了深厚的护城河。

首先，是新一代技术架构 Aave V4 的超预期破局。作为协议自 2020 年以来最大规模的底层架构重写，V4 用「流动性枢纽 + 分支（Hub-and-Spoke）」的设计，打破了过去单链流动性的孤岛效应。截至目前，V4 存款总额已突破 2 亿美元，贷款规模接近 6000 万美元。

更令人瞩目的是其盈利能力。链上数据分析机构 MSB Intel 指出，年初至今，Aave 在借贷赛道中累计产生了约 4,330 万美元的「协议留存收益」（Earnings），占到整个赛道利润的 80.7%。排在其身后的 Maple Finance、Fluid、Venus 等协议，单家盈利均未超过 500 万美元，与 Aave 不在一个量级。

在传统商业世界里，一家企业的成色往往取决于净利润，而非总资产。留存收益就是一个扣除了相关运营成本及代币通胀激励后，真实反映协议链上净造血能力的指标。

换句话说，Aave 用整条赛道约一半的 TVL，攫取了超过八成的系统净利。这种近乎垄断的盈利结构，正是渣打银行 50 倍预测里最坚硬的一块基石。

在硬币的另一面，加密研究机构 Delphi Digital 曾提出的结构性沉疴，仍是个待解的难题。问题的根源，就藏在 Aave 的点对池（Peer-to-Pool）借贷模型里。

据 Delphi Digital 测算，在 WETH、USDT、USDC 三个主要市场上，Aave 每年因资金闲置造成的无形损失（Deadweight Loss）就高达 5,200 万美元，规模几乎相当于其 2026 年一季度年化净收入的一半。

存款利率与借款利率之间的系统性脱节是点对池模型的天然缺陷。为了保证存款人可以随时无损耗赎回，Aave 必须在资金池内维持庞大的闲置流动性缓冲区。这就导致存款人拿到的利率通常比借款人支付的利率低 25% 到 35%。中间的差额，就是闲置资金的机会成本。即便 DAO 治理层将准备金系数调至 0，资金闲置的无形损失依然会高达 3,600 万美元。

4 月的 KelpDAO 事故，更是充分揭示了这种模式的脆弱性。黑客套走近 2 亿美元 WETH 后，WETH 资金池使用率被锁死在 100% 长达 5 天，普通存款用户既无法提现，也无法参与清算，给 Aave 烙下了至今仍未痊愈的伤疤。

这种结构性瑕疵导致 Aave 容易被「上游风险」传染，加上低资本效率的天生短板，也给了后来者突围的机会。以 Morpho 为代表的新兴借贷协议，主打模块化隔离、点对点匹配、极简底层设计，正在从效率端蚕食 Aave 的市场份额，成为其王座之下最强劲的挑战者。

在 2026 年的中点回望，Aave 正站在狂想与现实的拐角。

渣打银行画出的「3500 美元」大饼，折射出传统金融对资产上链的雄心。比起 TVL 数值的增长，Aave 未来的重点将是如何找出一条支撑起万亿资产规模的可行路径。

DeFi 借贷的王座仍在，但王座之下的地基，还需要经历一场重构或加固。