编译：白话区块链

全球使用最广泛的私人美元，并非主要运行在一条美国链上。它运行在波场（Tron）上。在Tether已发行、规模超过1800亿美元的USDT中，接近部署一半在波场上，总共890亿美元的供应量集中在这一个既没有美国监管连接点、其创始人还曾被美国证券交易委员会（SEC）连续追诉三年的网络上。而背后围绕储备展开的讨论，几乎没有真正的这一点。

一条链，承载半数供应

波场已经悄然成为新兴市场用户真正会接触到的“美元结算层”。原因很简单：转账便宜、流动性深，而 USDT 又是一个网络上的默认账户单位。而且这些资金流规模并不小。Tronscan 显示，波场上的 USDT单日规模约为 120 亿美元，一周超过 1600 亿美元，分布在数千万个持币账户之间。2026年第一季度鉴证报告显示，公司对美国债的直接和预期预期口约1410亿美元。按这个规模看，Tether足以全球持有美国政府规模扩大的机构之列。此外，它还持有约200亿美元黄金，以及82亿美元的超额储备缓冲。也就是说，抵押品是美国的，而且规模充足；但这些美元的轨道，不是运行在美国的。

从执法角度看，这个问题确实成立

大规模的美元资产在一条不受美国监管监督的链上奥克兰，本身就是一种执法风险——而替 Tether 辩护的一方，也并非毫无道理。Tether 并不是一个完全防御的释放方。2026 年 4 月，它反抗美国海外资产控制办公室（OFAC）和美国执法部门冻结了 3.44 亿美元 USDT。Tether表示，截至目前，在与多个国家、数百家机构合作过程中，总计已冻结超过44亿美元资产。它与波场、TRM Labs共同运营的T3金融犯罪部门，也自行冻结了数亿美元资金。这种“冻结并扣押”的能力是真实存在的，而且确实重要。但问题在于，这种能力本质上仍然是由发行方自行裁量和控制的：一家私人公司决定是否采取行动、确定哪些地址应被认定为目标。这与《天才》 《法案》为美国发行人设立的、受监管且基于规则的监督体系，并非一回事。合作，不等于可票据。

一个华盛顿并不陌生的创始人

让事情更复杂的，是一条链背后的政治人物。SEC曾在2023年起诉孙宇晨和波场，指控其涉及未注册证券发行及市场整理；另外双方于2026年3月达成和解，条件之一是针对孙宇晨个人的指控，而其关联公司支付1000万美元。此外，孙宇晨还曾单独购买与特朗普有关联的加密项目世界自由金融而这种政治逼近性，与波场在非法金融中的角色并列时，就更加别扭。连锁分析发现，2025年稳定币约占非法加密交易目标的84%；仅受今年的接收加密资产，就超过1000亿美元。波场也被点称为这些资金流动的主要通道之一。承载全球流通美元流通的一条链，同时也承载着全球相当大比例的“洗过的美元”。

GENIUS 管不到那枚离岸稳定币

新法案真正做不到的地方，就在这里。《GENIUS法案》为“获许可的美国发行人”设定了储备和信息披露。但Tether是离岸机构，它的产品USDT也不是“获许可的支付型稳定币”，法案中没有任何条文能强制这因此1800亿美元流入受监管的美国结算轨道。Tether的应对方式，是推出、设立在美国本土一家的产品：USAT。该产品将由Anchorage Digital 发行、由 Cantor Fitzgerald 托管，并由曾在白宫加密委员会占用的 Bo Hines 负责运营。但在 Tether 宣布 USAT 时，离岸版 USDT 的规模超过 1690 亿美元。这个合规版本的稳定币，是一套面向美国机构的、干净且多边隔离的新工具；而世界其他地区真正使用的“美元”，仍然继续在波场上流动，几乎不受该影响。《GENIUS 法案》监管到的，是 Tether 业务中不清楚就不是问题的那部分；而真正构成问题的那部分，却被留在了体系外。

Tether其实也想平整波场

事实上，就连 Tether 自己，也必然愿意让全球最大的私人美元长期​​依赖一条自己并不拥有的网络。它正在搭建自己的结算层。由 Tether 姐妹公司 Bitfinex 和 Peter Thiel 的创始人基金支持的Plasma，于 2025 年 9 月推出主网 Beta 版，彼时已集约 20 亿美元稳定币流动性、接入超过 100 个 DeFi 合作伙伴，并支持零手续费 USDT在此，其Token销售承诺金额已超过 3.73 亿美元。这个设计的目标很明确：把活动结算从波场和以太坊迁移到 Tether 自己可控的基础设施上。但除此之外路线最终安装，这种迁移也需要很多年时间。流动性具有粘性，用户不会单纯发行方的话，就主动交换链。至少在此之前，这种程度的集中仍然存在，相应的风险也依然存在。

为什么这种集中格局很难拆解

一个很自然的反驳是：这件事最终会被市场自行修改。监管会越来越严，用户会迁移到受监管链上的合规稳定币，波场的集中度也逐渐下降。但这种变化不会来得很快。那些在波场上持有USDT的人的人，不是一群等待美国监管框架落地的美国机构投资者。他们更可能是阿根廷、尼日利亚、土耳其以及东南亚各地的储户和交易者。对这些人来说，一种转账成本只需几美、几秒就可以完成关税的美元，已经是他们能接触到的最佳金融产品。因为他们选择波场，不是它的合规姿态；而一个“监管更完善”的美国替代方案，并解决他们眼下真正面临的问题。像Circle这样的美国发行人，或许可以在《GENIUS》协议框架下赢得了机构资金流；但蛋糕赢得了真正在波场上的“街头美元”运行，那是场上完全不同的竞争——比拼的是费用和流动性，本土包装在美国监管欠缺的市场。而在维护竞争里，Tether仍然靠着竞品尚未复制的产品优势据守阵地。

但需求从来不在华盛顿。

华盛顿关于稳定币的讨论，核心仍然是储备和信息披露；而现实中的运行结构却是：全球大多数人实际用于交易和流通的美元，全球范围内发生在一条美国既不监管、也无法监督、只有在离岸发行方愿意合作时才可能间接承继的链上。这就是当前储备规则没有传来的那个市场结构事实。

本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/06/6354.html

来源：https://www.forbes.com/sites/digital-assets/2026/06/17/tron-settles-close-to-half-of-all-usdt-and-washington-cannot-reach-it/