持仓 ETH 亏超 85 亿，BitMine 凭什么兑现 9.5% 固定股息？

撰文：Oluwapelumi Adejumo

编译：Saoirse，Foresight News

要点速览

• BitMine 计划发售 300 万份永续 A 类优先股，最高募资 3 亿美元用于以太坊持仓布局。
• 9.5% 年化分红将为企业带来新增资金，用以购币与扩容质押节点，但每年新增分红成本约 2850 万美元。
• 公司以太坊持仓账面浮亏突破 85 亿美元；若质押收益不及预期，分红资金或依靠自有现金、变卖筹码或后续再融资筹措。

由 Thomas Lee 掌舵的 BitMine 拟通过优先股市场募资，依托年化 9.5% 固定分红吸引资金，加码以太坊布局。该企业于 6 月 3 日披露方案：发行 300 万份面值 100 美元、年化固定股息 9.5% 的 A 类永续优先股，募资上限 3 亿美元。产品获批后将在纽交所挂牌，股票代码 BMNP，Moelis & Company 与 Cantor 担任联席簿记承销商。

若份额全额售罄，企业年度分红负债增至 2850 万美元，经董事会决议后按周派发股息。本次募资落地之际，这家以太坊重仓企业正迎来商业模式严峻考验：受币价持续走低拖累，以太坊市价远低于企业平均持仓成本，BitMine 相关持仓未实现浮亏突破 85 亿美元。

比特矿业持有的以太坊资产未实现亏损（数据来源：CryptoQuant）

本次融资将进一步绑定企业资产负债表、质押业务与二级市场出资方，助力公司持续低位加仓以太坊。

依托以太坊质押收益支撑分红逻辑

BitMine 表示，募资所得可用于企业常规经营：增持以太坊及其他数字资产、扩建质押验证节点、补充运营流动资金、开展以太坊产业战略投资，以及回购自身普通股。这笔募资不止用于修补账面亏损，还能帮助公司在熊市持续囤币，巩固全球头部上市以太坊财库企业的地位。

过去一年，公司持续大手笔买入以太坊，当前持仓超 530 万枚，约占以太坊流通总量的 4.5%；绝大多数筹码处于质押状态，持续赚取链上区块奖励。

BitMine 关键指标（数据来源：BitMineTracker）

董事长 Thomas Lee 提出：质押生息是以太坊财库企业相对比特币重仓标的的核心优势。比特币无法产生被动收益，但以太坊可通过质押持续获利，持有者无需变卖本金就能获取现金流。这套收益逻辑是本次优先股发行的底层支撑：3 亿美元全额募资后，每周分红开支约 54.8 万美元。BitMine 披露自身年化质押收益达数亿美元，在常规行情环境下，分红成本远低于质押创收。

质押服务商 Everstake 调研显示：2025 年，全行业上市以太坊财库企业中，质押收益占整体披露营收比重达 60%，质押变现已成赛道主流盈利模式。行业数据印证 BitMine 依托以太坊孳息兑付固定分红的商业模式具备行业共性。

企业并非单纯囤币锁仓，而是将海量以太坊储备转化为可持续现金流，以此对接资本市场融资。但从招股文件可见，该模式并非零风险。

BitMine 没有划定专项质押收益资金池用于优先股分红。文件写明：股息兑付来源包括企业自有现金、质押盈利、抛售所持证券、后续再融资或其他渠道。企业同时提示极端行情风险：质押以太坊在市场承压阶段无法即时赎回变现，且质押收益存在不及预期的可能。优先股发行本质上把 BitMine 的以太坊投资头寸，转化为刚性常态化现金兑付义务。

对标 Strategy 模式，但产品条款存在显著差异

BitMine 融资思路对标 Michael Saylor 旗下重仓比特币的 Strategy：两家企业均依靠上市优先股募资，借二级市场资金持续囤币、优化资本结构；通过创设收益型证券，让普通投资者无需直接持币就能布局加密财库赛道。二者共同面临底层资产价格剧烈波动、固定分红刚性兑付的市场风险。

但两款优先股产品规则区别明显：Strategy 发行的 STRC 优先股为浮动利率产品，按月调整分红，以此稳定股价贴近 100 美元票面价；BitMine 的 A 类优先股采用固定 9.5% 年化利率、决议后按周付息，无浮动调息维稳股价机制。若 BitMine 逾期无法兑付股息，欠付利息按周复利滚存，罚息年化上限 15%。

该优先股清算基准价初始为 100 美元，随市价公式动态调整、最低不低于票面；赎回附带变更控制权触发的投资者回售权利。

9.5% 的固定年化派息既能吸引固收类投资者，也侧面反映熊市环境下，重仓以太坊资产的企业融资需要付出更高风险溢价。