作者：Bonna | U酪乳，Nothing Research早期投资者·

熊市固然是未结束的，

但若你已建仓 $100 万 BTC，成本$7万（14颗），

又害怕买在高位，担心后面跌到$5万，

这个时候你会怎么做？

减仓等价格跌下来再买回来吗，你就这么有信心，万一踏空呢？直接合约开空对冲吗，然而有资金费率，时间越长成本不确定性也越大，而且想要资金效率高点，就要担心爆仓，似乎也不是那么省心的方案。

或者去预测市场上瞧瞧？

@Polymarket和@Kalshi上也都有 26 年 BTC 会跌到什么位置的预测盘，还是索性去@DeribitOfficial上买一张 BTC 的看跌期权？

我个人的结论是期权。

体验过才能知道好用。不需要卖币，不需要付 funding，不需要 time the market。就当买了个保险。

为此，我拿 Kalshi 上的 "Below $50k" 和 Deribit 上的 BTC $50k 看跌期权，手动做了一个对冲效率的对比，应该能比较直观地说明为什么。

1、同样花 $5.2 万对冲，赔付差多少？

就加密货币这类有公开市场的资产来说，二元属性的合约其实很贵。"Below $50k" 的YES价格在60¢，赢了也就赚 40¢，输了全归零，1.67x 的回报。

而 Deribit 上 26 年 12 月到期的 $50k 行权价 BTC 看跌期权，Mark price 大概 $3,729 一张，delta -0.16，深度虚值，便宜很多。覆盖 14 BTC 的敞口，总成本大概就$5.2 万。

假设同样在预测市场和看跌期权上花$5.2 万：

Kalshi "Below $50k"：$52,000 ÷ $0.60 = 86,667 份合约，每份赢了拿 $1，Deribit Dec 2026 BTC $50k Put：$52,000 ÷ $3,729 = 约 14 张

- BTC $45k：看跌期权赔 $70,000，Kalshi 赔 $86,667

- BTC $40k：看跌期权赔 $140,000，Kalshi 还是 $34,667

- BTC $30k：看跌期权赔 $280,000，Kalshi 还是 $34,667

- BTC $20k：看跌期权赔 $420,000，Kalshi 还是 $34,667

BTC 刚跌破 $50k 的时候，Kalshi 的赔付其实还略高。但只要再往下跌，看跌期权就迅速碾压。而如果你想用 Kalshi 完全覆盖 BTC 跌到 $50k 以下的 $30 万损失呢？需要买 75 万份合约，成本 $45 万。成本差异巨大。

2、期权中途交易的灵活性不比预测市场弱

当然实操中没有人真的傻等到 12 月 25 日到期结算。两个工具都可以中途退出，但退出时的收益结构差很多。

预测市场这边确实有一个优势，"How low will Bitcoin get this year" 的盘，更像是美式期权的逻辑，对买方更友好，今年任何时刻 BTC 碰到 $50k 以下就算赢，哪怕之后反弹回 $80k，YES方都是胜利的。

而大部分BTC的期权，都是欧式的，只看行权日那天的价格。中间跌穿了但到期日反弹回来，行权拿不到一分钱。不过这也只是对行权上的限制，你随时可以在二级市场卖掉。而且中途卖出的收益其实也不差。

BTC 暴跌的过程中，你的看跌期权会因为两个因素同时暴涨：

1）Delta 变化

Delta 衡量的是 BTC 每跌 $1，你的看跌期权涨多少钱。你买的时候是深度虚值：BTC 要从 $71k 跌到 $50k 才有内在价值，市场觉得概率不大，所以 Delta 只有 -0.16，看跌期权对 BTC 波动不太敏感。但当 BTC 真的开始往 $50k 跌的时候，市场意识到这个看跌期权越来越有可能变成实值，Delta 会从 -0.16 迅速放大到 -0.5 甚至更高。

2）隐含波动率（IV）飙升

期权的价格不只取决于 BTC 离行权价还有多远，还取决于市场对未来波动的预期，也就是隐含波动率（IV）。你可以把它理解成"恐惧指数"：大家越觉得市场要暴走，期权就越贵。而且往往市场暴涨或者暴跌的时候，就越会强化大家对于 IV 继续走高的预期。

平时 BTC 在 $70k 附近横盘的时候，市场比较平静，IV 相对低，51%，期权便宜。但 BTC 一旦开始暴跌，恐慌情绪蔓延，所有人都想买看跌期权来保护自己，需求暴增，IV 飙升到 80-100%，光是波动率这一项就能让你的期权价格翻一倍。

这时你可以选择卖出期权，兑现一部分利润，由此来对冲BTC持仓产生的亏损，并把这部分利润重新投入到BTC之中，换取更多的BTC，全程不需要卖掉一颗 BTC，也不需要特别准确的择时，这是减仓和开空都做不到的。

当然，要完全 Fully Hedge，需要维持 Delta-Neutral 策略，不断调整期权仓位，但对于大部分人来说，我觉得是没有必要的。这就跟你很难买到底部是一样的，只要跌了，你能有一部分利润来补偿亏损，心态上就已经足够了。

3、预测市场不可替代的地方

当然预测市场在对冲领域，也并不是完全一无是处。

对于有公开市场价格的资产，期权的对冲效率确实碾压预测市场。核心原因就一个：你的损失是线性的，你的对冲工具也应该是线性的。二元赔付去对冲线性损失，结构上就是错配的。

那些没有对应公开市场价格，以及期权市场的事件，就只能依赖预测市场。比如很多政治和宏观经济事件对你的组合显然有巨大影响，但你买不到一张期权去对冲它。

这种场景下，预测市场就是唯一的工具了。

你至少有了一个表达观点和管理风险的渠道。

所以预测市场和期权更像是互补吧。

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