撰文：seed.eth

过去一年，黄金几乎没有给任何怀疑者留下空间。

在不到 12 个月的时间里，金价累计上涨接近 70%，创下近半个世纪以来最强年度表现之一。地缘政治冲突反复、关税与贸易摩擦阴影挥之不去、美元阶段性走弱，以及对未来降息路径的押注，共同把黄金重新推回全球资产配置的中心。

面对如此明确的趋势，市场真正的问题已不再是「是否配置黄金」，而是「以何种方式持有黄金」。在传统领域，资金持续涌入黄金ETF或者实物黄金；而在加密市场，一个热度持续攀升的板块–代币化黄金–正以加速态势进入主流机构的操作视野。

根据加密交易所 CEX.io 的研究报告，2025 年代币化黄金交易量出现爆发式增长，全年成交规模达到约 1780 亿美元，第四季度单季交易量就超过 1200 亿美元，已经超过多数传统黄金 ETF 的交易量。

从「持有」到「使用」，链上发生了什么

如果只看市值，代币化黄金仍然是一个体量不大的市场。

截至 2026 年 1 月，代币化商品（以黄金为主）的整体市值约在 45 亿美元左右，相比全球黄金市场几乎可以忽略不计。但如果我们把注意力放到链上行为，结论会完全不同。

根据 RWA.xyz 的最新统计，过去 30 天内，代币化商品板块的链上活动出现了显著提速：月度转账量达到约 59.6 亿美元，环比增长 82.69%，明显快于市值 23% 的增幅。同时，月活跃地址数增长 52.09%，而持有人数量仅增长 9.42%。

这是一种非常典型的信号。这种指标之间的斜率差异表明，本轮增长并非主要由持有人基数扩张驱动，而是由参与深度与使用频率的提升所主导。换言之，市场并不是简单地「吸引了更多人来持有」，而是现有与新增参与者都在更频繁地使用代币化商品完成交易与调仓，资产周转速度显著上升。

在传统金融体系中，黄金是一种「低频资产」；而在链上，它开始呈现出一种相对「高频」的属性。

要理解这轮变化，不能单从加密采用上找原因。

2026 年初的宏观环境，本身就处在一个极其微妙的位置：

一方面，通胀回落、AI 提升生产率的叙事仍在延续；另一方面，地缘政治摩擦并未缓解，美元的绝对安全地位开始被反复讨论，美股估值长期处在历史极端区间。

这不是「全面去风险」的时刻，而是一个不愿离场、却必须对冲的阶段。

在传统市场，资金可以通过期货、ETF、结构性产品完成对冲；而在加密市场，如果你不想完全换回法币，选择其实并不多。

稳定币可以避开波动，但没有方向性；
比特币有长期叙事，但短期波动依旧剧烈；
而代币化黄金，恰好落在两者之间。

它既继承了黄金的避险属性，又具备链上资产 24/7 可交易、可组合、可快速调仓的特征。这不是「叙事创新」，而是一种功能性补位。

一个高度集中的市场

当我们把视角拉近，会发现代币化黄金市场几乎被两个名字垄断：XAUt 和 PAXG。

这并不是加密世界常见的「赢家通吃」，而是现实世界强加的结果。

与普通代币不同，代币化黄金的底层资产并不在链上。金条存放在哪里、由谁托管、是否符合 LBMA 标准、如何审计、在什么条件下可以赎回——这些问题没有任何一个可以用智能合约替代。

也正因如此，市场天然倾向于把流动性集中在少数发行方身上。

不是因为它们「更去中心化」，而是因为它们在现实世界中更可被验证。

PAXG 由受监管的 Paxos Trust Company 发行，黄金托管符合伦敦金银市场协会标准，并提供定期储备与赎回说明；XAUt 则依托Tether的发行与分发体系，迅速建立起规模与流动性优势。

当交易频率上升时，这种差异会被进一步放大。

高频使用需要深度，深度需要共识，而共识最终指向信任与合规路径。

这也是为什么在过去一年交易量爆发的过程中，流动性并没有分散，而是进一步向头部集中。

谁在买链上黄金？这并不是一个简单的散户避险故事

如果只从「避险」两个字出发，很容易把代币化黄金的需求简单归因为散户情绪。但从链上结构与产品属性来看，这个市场的参与者构成，其实比想象中更复杂。

首先，代币化黄金确实吸引了一部分宏观敏感型资金。这类资金并不一定要彻底退出加密市场，而是在不确定性上升的阶段，寻找一种能够显著降低组合波动、同时仍留在链上体系内的资产。对它们而言，代币化黄金更像是风险管理工具，而不是方向性押注。

与此同时，另一股不可忽视的力量来自交易与调仓型资金。随着代币化黄金的链上使用频率显著上升，它逐渐被当作稳定币与高波动资产之间的「中间层资产」，用于仓位切换、对冲和流动性管理。这类需求解释了为什么转账量与活跃度的增长，明显快于持有人数量的扩张。

但如果忽略零售投资者的作用，同样是不完整的。与许多受限于合格投资者门槛的代币化资产不同，黄金代币具有低门槛、可分割、无最低投资额的特征。这使得个人投资者能够以极小的资金获得黄金敞口，而无需通过传统金融体系中的账户、额度或地域限制。

这种结构性优势，使代币化黄金在新兴市场尤其具有吸引力。在部分地区，黄金相关的金融产品并不容易获得，或者成本较高；而链上黄金则提供了一种几乎没有准入摩擦的替代方案。零售需求在这里体现的，并不是短期投机，而是可达性提升后，对黄金这一传统资产的自然配置需求。

代币化黄金≠零风险

必须明确的是，代币化黄金并不是无风险资产。

它的风险并不体现在价格上，而体现在对手方与制度结构上。
所有锚定最终都要通过现实世界的托管、法律与赎回链条来兑现，而这些链条在极端情况下可能受到监管、制裁或操作层面的冲击。

此外，即便是头部资产，其流动性与全球黄金市场相比仍然有限。一旦出现系统性冲击，锚定稳定性依然可能承压。

这也是为什么，代币化黄金更适合被理解为一种风险形态不同的资产，而不是「绝对安全资产」。

在此之前，加密市场几乎没有真正意义上的「系统内避险工具」。

而现在，市场第一次拥有了一种可以在不退出体系的前提下，完成风险缓冲与对冲的资产形态。

当比特币回调、稳定币规模上升、而代币化黄金的交易活跃度同步放大时，这种分化本身，就成为一种新的风险温度计。

写在最后

黄金没有变，变的是这个时代需要它的方式。

当桥水达利欧发出警告，认为特朗普的政策可能引发「资本战争」，动摇对美元资产的信心时，市场其实已经用脚投票，黄金正在成为这场预期博弈中最直接的表达。

这种共识正在快速形成。瑞银策略师最近说得更直接：如果市场持续担心美联储的独立性，今年上半年金价就可能挑战5000美元。白银、铜这些金属也在各自的供需故事里，跟着黄金一起被重新定价。

在一个不确定性持续存在、却又不愿彻底离场的时代，市场最终会选择那些最省摩擦、最易使用、最少解释成本的工具。

而链上黄金，正好站在了这个故事的交接点。

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