作者：Stacy Muur

编译：深潮TechFlow

在2026年，代币销售分析成为我工作的重要支柱之一。去年，我推出了 Muur Score——一个用于评估代币生成事件（TGE）前阶段协议的框架，并发布了对2025年最大几场销售的深入分析，包括 Flying Tulip、YieldBasis、Almanak、Lombard、Falcon 等。

到2025年10月中旬，代币销售的趋势已经非常明显。在 @buidlpad、@echodotxyz、@legiondotcc、@MetaDAOProject、@BinanceWallet、@CoinList 和 @MEXC_Official 上进行的发行，无论是在参与度还是在 TGE 后的投资回报率（ROI）方面，都持续表现强劲。尽管零售市场的关注度回归，但它更多地带着“赌徒”的标签，而非“投资者”的身份。

在这份报告中，我结合了自己的第一手研究以及来自@legiondotcc、@CoinList、@Chain_GPT 和@impossiblefi团队的预测。目标很明确：描述2026年代币销售的实际发展方向，而不是假装一切都只会“持续向上”。

2026年代币销售预测

1. 持续清算拍卖（CCA）从小众走向主流

Uniswap v4 的 CCA（Continuous Clearing Auctions），通过 Aztec 的 28 亿美元完全稀释估值（FDV）公开销售而广受关注，证明了链上透明、非托管的价格发现机制可以大规模运行。预计将有 15-20 个重要项目采用类似的机制。

CCA 直接解决了以下问题：

• 关于“分配被操控”的指控循环；

• 离线订单簿的黑箱操作；

• 类似 Monad 在 Coinbase 销售中引发的 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）等声誉问题。

更大的主题是：价格发现将从中心化交易所转移到公共基础设施中。

2. 交易所整合型启动平台整合市场份额

Kraken 与 Legion 的合作，以及 Coinbase 以 3.75 亿美元收购 Echo，表明了市场发展的方向。Binance、OKX 和 Bybit 几乎可以确定是下一个参与者。

预计：

• 60%-70% 的顶级销售将同时在交易所原生平台和独立启动平台上进行；

• 将形成两级系统：

  • A 级：由交易所支持，高流动性，机构分配；

  • B 级：独立平台，追求社区驱动的销售。

这一趋势有利于分发，但对于那些想在自家车库里运行小型启动平台的人来说并不友好。

“最近的并购活动展示了一个清晰的方向：更多平台将代币销售整合为更广泛用户获取渠道的一部分。

我们将看到垂直整合的‘孤岛’数量增加，但更有趣的发展将是全球分发网络的崛起。可以想象一个跨地区的生态系统，涵盖交易所、合作伙伴和渠道。

例如，Legion + Kraken + 我们即将合作的亚洲中心化交易所（CEX）合作伙伴——提供链无关、平台中立的全球规模代币分发模式——将成为常态。”

——@matty_，Legion 创始人 @legiondotcc

3. 基于能力的分配取代先到先得

先到先得（FCFS）的模式实际上已经“死亡”，因为机器人军团彻底摧毁了它的公平性。

Legion 的基于能力评分（参与度、声誉、价值观一致性）正在成为行业模板。其他平台也将引入以下机制：

• 链上历史记录；

• 长期参与数据；

• 社交图谱评分。

虽然这在一定程度上减少了女巫攻击（Sybil attack）的问题，但也带来了新的风险：类似“加密信用评分”的体系将奖励早期采用者，而让新人处于劣势。

更公平，但绝对不平等。

“到了2026年，代币销售市场将围绕两种主导模式极化：完全合规的专业启动平台和无许可的‘梗’启动平台。 那些规模中等、定位模糊的平台将会陷入困境，因为分发能力将成为关键竞争优势——项目方会选择那些能够可靠地带来真实用户、流动性和二级市场支持的平台。”

——@0xr100，Impossible Finance 首席营销官 @impossiblefi

4. 机构配售将成为标准化模式

随着传统金融进一步深入代币化领域，预计代币销售结构中将正式引入机构配售机制，包括：

• 20%-30%的配额；

• 12-24个月的锁仓期；

• 结构化的簿记建档流程。

可以将其视为“链上的轻量版 IPO”。

Legion 等平台已经在将自身定位为加密行业的承销商，而2026年将使这种定位成为行业规范。

“我们将看到启动平台与中心化交易所（CEX）的整合进一步深化，专业化的启动平台将演变为模块化基础设施提供商，提供 KYC（身份认证）、经过审计的销售合约，以及可嵌入的销售小工具，供项目方在自己的网站上托管。同时，基于链上和社交数据的反女巫攻击过滤器将成为标准，锁仓分发（lockdrop）也将继续作为核心分发机制获得更多关注。”

——@0xr100，Impossible Finance 首席营销官 @impossiblefi

5. 多平台发行成为顶级项目的常态

WalletConnect 通过 CoinList、Bitget Launch X 和 Echo 同时筹集 1000 万美元，为多平台发行树立了标杆。 对于大型项目而言：

• 同时在 3-5 个平台发行将成为标准；

• 分发效率提高；

• 集中风险降低；

• 协调难度增加（但这是项目方的问题，不是你的问题）。

“我认为项目方将越来越多地基于不同需求选择不同的发行平台，并且通常会同时与多个平台合作。这绝对不是‘非 Coinbase 不可’的局面。ICO 的复兴早在 Coinbase 入局之前就已经开始了，这也是他们决定进入这个领域的原因。”

——@AlexTops1，CoinList 市场营销总监

那些拒绝多平台发行的项目，会显得要么资金不足，要么过于中心化。

“我们正在从孤立的单次发行，转向协调一致的多平台融资。启动平台与中心化交易所（CEX）将更频繁地合作，市场将分化为两大明确类别：

• 面向机构的销售，金额较大、锁仓期较长、合规要求严格；

• 以社区为优先的销售，金额较小、基于能力的准入机制以及使用驱动的评分体系。

买家也将开始要求标准化的保障措施：最低流动性和做市商承诺、更清晰的零售锁仓机制，甚至在结果严重不达预期时要求退款或追讨条款。少一些‘随便上架，祈祷成功’，多一些对项目方和买家都合理的结构化融资——不仅仅是靠感觉，而是有理有据。”**

——@CEOGuy，Chain_GPT 首席执行官兼创始人

6. 合规性成为竞争壁垒

Legion 推出的符合 MiCA（欧盟《加密资产市场监管框架》）的结构，以及与美国证券交易委员会（SEC）的持续讨论，标志着行业的转变：

合规不再是可选的“信号”，而是一种商业模式。

预计将出现以下趋势：

• “以合规为先”的启动平台将崭露头角；

• 全面的 KYC（身份验证）和 AML（反洗钱）将成为基础要求；

• 交易所对不合规销售将采取零容忍态度；

• 对基于零知识证明（ZK）的身份技术需求上升（终于有了超越“匿名 Discord 用户证明自己是人类”的实际用例）。

在非合规平台上发行的项目将面临更快的下架风险，以及机构需求的减少。

“迄今为止，大多数加密融资都局限于原生数字资产——例如燃料代币、功能型代币，以及那些设计用来避免被归类为证券的结构。

随着 SEC 工作组预计在 2026 年初推出‘创新豁免’、‘加密项目’以及可能的《清晰法案》（Clarity Act），我们将看到新的资产类别尝试链上分发。

这包括初创公司阶段的早期形式的代币化股权。”

——@matty_，Legion 创始人 @legiondotcc

7. 熊市压力促使“重质而非重量”

2025年底的市场表现带来了：

• 强烈的熊市情绪；

• 约 40 亿美元的 ETF 资金流出；

• 主流代币的流动性下降。

如果这种趋势延续到2026年，我们将看到：

• 代币发行数量从 500+ 降至 150-200；

• 平均融资规模增加 3-5 倍；

• 低质量、靠“梗”驱动的销售消失；

• 基础设施和真正有产品的项目占据主导地位。

这是一种典型的“向优质资产迁移”的周期——赢家更少，但规模更大。

“2025年的两个极端都失败了。

一方面是高 FDV（完全稀释估值）、高融资额的项目，但其基础产品根本无法支撑这些估值——市场在 TGE 后立即对其进行了修正。

另一方面是低 FDV 的项目，这些项目缺乏流动性、市场做市能力差、交易所支持薄弱——因完全相反的原因而崩溃。

2026年，我们将从粗放式发行转向精心设计的发行。严肃的买家将关注真正决定结果的基本面：FDV 与进展的匹配度、真实用户采用率、流动性深度、做市商质量以及平台可靠性。优质项目仍然能够筹集到可观的资金，但不会试图在第一天就榨干整个资金池。

启动平台和 CEX 将在下行保护、最低流动性标准、明确的做市承诺以及简单的安全或退款机制上展开竞争——而不仅仅是依靠炒作。”

——@CEOGuy，Chain_GPT 首席执行官兼创始人

8. 动态定价取代固定FDV（完全稀释估值）

持续清算拍卖（CCA）的成功重新激发了市场对更公平定价的兴趣。预计将出现：

• 带有软底价的荷兰式拍卖；

• 带断路器的绑定曲线；

• 由机器学习/人工智能系统驱动的需求定价。

“这是我们的40亿美元FDV，请鼓掌”的时代结束了。

固定估值将被价格区间取代——虽然这减少了 TGE 后的抛售压力，但也削弱了散户的兴奋感（毕竟没人会在聚会上炫耀自己的拍卖成交价）。

“ICO 已不仅仅是融资手段了。

它们是项目吸引新用户、扩大认知度并实现网络去中心化的一种方式。

如果 Coinbase ICO 的买家从未离开平台，或者第二天就抛售代币，这对项目真正创造了多少价值？

正如 Aztec 极为成功的代币销售所展示的那样，许多团队希望这些用户能进入他们的应用程序，并希望其代币销售机制和分发完全在链上去中心化完成。

市场正在转向可验证的链上金融，用户持有自己的私钥。CoinList 正通过变得更加加密原生、更贴近用户来满足这一需求。密码朋克的理想正在回归。是时候了。”

——@AlexTops1，@CoinList 市场营销总监

9. 发行后流动性保障成为行业标准

在 Monad 因虚假交易引发 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）事件后，平台意识到，如果发行后流动性崩溃，那么再好的发行机制也无济于事。

到2026年，预计将出现以下趋势：

• 强制性6至12个月的做市承诺；

• 平台提供标准化的流动性服务水平协议（SLA）；

• 新的 TGE 后稳定性指标。

没有专业流动性提供商的项目将难以筹集资金。

如今，散户对流动性保障的关注已经超过了对代币代码的兴趣（这一变化值得欢迎）。

10. 社区锁仓取代即时解锁

Coinbase 的“早卖→未来惩罚”模式正在演变为：

• 面向散户的 3-6 个月锁仓期；

• 类似团队/种子轮的解锁曲线；

• 可转让的“锁仓权益”（是的，一个全新的二级市场将迅速出现）。

这种模式降低了抛售压力，但也带来了“锁仓疲劳”的风险——市场上可能会出现大量定价不明的锁仓资产。

预计到2026年底，约一半的发行将采用社区锁仓模式。

市场结构影响

代币销售将分裂为两大生态系统：

1. 机构级销售

• 多平台发行，整合交易所；

• 融资规模 $5000 万美元以上；

• 高度合规；

• 12-24 个月锁仓期；

• 专业的市场做市服务。

2. 以社区为优先的销售

• 单一平台 + 基于能力的评分；

• 融资规模 $500万至$2000万；

• 部分合规；

• 3-6 个月锁仓期；

• 基于社交图谱的参与机制。

两种模式都将存续，但它们将不再彼此竞争，而是各自服务于不同的市场需求。

需要关注的关键风险

1. 针对不合规平台的监管行动可能会导致市场分裂；

2. 持续的熊市可能使所有预测缩水约50%；

3. 过度集中于 Coinbase 和 Kraken 可能会削弱市场竞争；

4. 锁仓过载可能导致锁仓权益的灰色市场混乱。

代币销售专家怎么说？

哪些协议能最有效地筹集资金？

@matty_，Legion 创始人 @legiondotcc：收入相关的消费类应用和 B2B 代币将继续表现优异

“我们会看到当前的表现趋势进一步放大。

消费类 DeFi 和用户真正喜欢的应用程序——特别是那些有明确收入路径或回购逻辑的项目，即使规模较小——将继续领跑市场。

在机构领域，面向 B2B 的代币（能够为代币持有者带来实际收入流）将依然是表现最强劲的类别之一。”

@CEOGuy，@Chain_GPT首席执行官：基本面将变得更加重要

“那些能有效筹集资金的项目，是看起来像真正商业模式的项目，而不是仅仅包装在代币里的故事。

这归结于三点：

• 真实的用户和使用场景，而不仅仅是测试网和一份商业计划书；

• 明确的产品差异化，能够显著优于现有替代方案；

• 连贯的代币效用，具有明显且可信的价值捕获能力。

再加上合理的 FDV、清晰的销售结构，以及创始团队在大科技公司或之前的加密项目中的真实履历——即使在寒冷的市场中，资金也不会慢慢流入，而是争相进入融资轮。”

@0xr100，Impossible Finance 首席营销官 @impossiblefi：高增长项目和基础设施解决方案将主导融资

“将会是那些拥有明确增长数据（收入、真实用户、有意义的 TVL）和真正分发能力的支持者的应用程序脱颖而出——不仅仅是‘顶级风投’的标志，而是那些能够推动采用的生态巨头。

基础设施仍将是一个强大的融资类别，但拥有真实用户和收入的应用程序将越来越多地超越单纯依赖叙事的项目。

热门组合将是‘热门叙事 + 基础设施角度’，覆盖预测市场、人工智能（尤其是机器人技术）和 RWA（现实世界资产）等领域，通常以基于锁仓分发（lockdrop）和数据驱动的分发形式呈现。”

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