作者：Frank，PANews

自HIP-3增长模式推出以来，这一旗舰产品正加速成为Hyperliquiid新的业务增长引擎，不仅驱动该市场交易量爆发式成长，单月交易额十倍飙升，也为Perp DEX赛道注入了更多的创新活力与流动性。

交易量激增背后，是HIP-3旨在成为未来去中心化市场的底层交易底座。只不过，这条转型之路，远比数据显示的更为崎岖。

交易量单月增长超十倍，增长模式主推动力

HIP-3提案的全称是“构建者部署的永续合约”（Builder-Deployed Perpetuals）。其核心理念是将“市场创建权”从协议核心团队下放给社区和开发者。在HIP-3架构下，Hyperliquid退居幕后，成为底层的结算与撮合引擎，而前端的资产定义、风险参数设置、预言机选择等权利则完全移交给第三方的“部署者”。这种机制下，

HIP-3的机制设计当中，一个重要的门槛就是任何希望部署无需许可市场的开发者，需要向网络质押50万枚HYPE代币，按照当前35美元的价格计算，这部分的质押就约合1750万美元。一旦部署者出现恶意行为，验证者们可通过投票罚没这部分资产，且即便部署者打算退出这个市场，也需要经历7天的解锁周期。

这一门槛设定，一方面迫使部署者必须是资金实力雄厚且致力于长期发展的机构或团队，而非投机取巧的散户。另一方面，这样的质押量对于HYPE代币来说，是具有显著效果的通缩手段。要知道，HYPE的最大供应量为10亿枚，目前的市值约为95亿美元，此模式下的每一次锁仓都相当于千分之二的代币被锁定。

此外，目前HIP-3市场强制采用逐仓模式。这意味着用户在某个HIP-3市场的仓位风险与主网的BTC/USDC仓位完全隔离。即使某个资产发生闪崩或预言机攻击，其影响也被限制在该特定市场内，不会波及用户的整体账户资金或其他主流资产仓位 。

自上线以来，HIP-3的发展速度呈指数级增长，截至11月28日，HIP-3的交易量已经超过36亿美元，相较一个月前增长超十倍。11月25日的单日交易量更是增长至5亿美元。这一数据表现已经相当月Uniswap V3在以太坊的交易量。此外，整个HIP-3市场的交易用户已经达到了1.8万，Hyperliquid截至目前的累计用户则超过80万。

其中，近期HIP-3数据大幅飙升主要在于其在11月19日推出了增长模式，允许无需许可即可部署市场，并大幅降低费用，从而提高流动性。新功能可将新市场的交易手续费降低90%以上，顶级交易员的手续费甚至可能低至0.00144%。同时，增长模式要求市场避免与现有资产重叠，并将设置锁定30天以维持稳定性。从数据变化中，也可直观感受到这一升级所带来的增长效应。

龙头应用贡献超九成交易活动，美股资产火热仍存流动性挑战

据Nansen数据监测，目前HIP-3已有超过100个去中心化应用正在构建，同时产生了9400万美元的新收入。

从交易量来源来看，HIP-3的主要交易活动几乎由Trade.xyz贡献，其占比几乎维持在95%以上。Trade.xyz是Hyperliquid生态中基于HIP-3协议构建的首个无需许可的永续合约交易所，由 Hyperunit (Unit) 团队开发。交易规模爆发背后，除了市场对Trade.xyz存在较高的空投预期外，据@kungfu_crypto分析称，Trade.xyz拥有真实活跃的交易，而非刷量盘，主要在于其提供接近美股超低费率合约水平，为高频轻度杠杆交易提供了极佳成本优势，可以看到该DEX的交易群体客单价小但高频活跃；同时，背后团队Unit在Hyperliquid长期深耕，建立了信任护城河。

目前，Trade.xyz的王牌产品是XYZ100，这是一个追踪美国前100家非金融科技公司（对标纳斯达克 100 指数）的链上指数合约。截至目前，XYZ100的交易量占到Trade.xyz的60%以上。除此之外，它还上线了 NVDA (英伟达)、TSLA (特斯拉)、MSFT (微软) 等热门美股个股的永续合约。

值得注意的是，Trade.xyz的链上股票交易的标的实际上并非传统意义的真实股票，而是一种指数合约，这种合约并不能进行实物交割，同时也不会共享美股的流动性。这种指数合约最大的优势在于无需KYC就能参与到美股的市场波动当中，并且通过引入模拟机制实现了7*24小时无间断交易。对于那些对交割并无需求，但渴望从美股波动中获利的投资者来说，这种模拟盘的赌场模式是最为便捷的方式。

然而，这种模式也暴露出流动性不足的问题。据KOL何币近日爆料，构建于另一市场Ventuals上的三个交易对无法进行空单平仓，且只能做空。导致价格出现异常暴涨。其根本性原因正是流动性不足。

实际上，这并非HIP-3市场独有的问题，目前链上股票交易市场整体仍不成熟，这种流动性缺失的问题似乎普遍存在。另一个加密从业者@EthWiz0X则表示，在 Uniswap 上购买10万美元的Ondo Finance 的TSLAon会导致高达 83.34%的价格影响。在HIP-3市场当中，目前除了Trade.xyz的XYZ100和NVDA等几个少数标的的交易量还算可以，其他的市场像Felix、Ventuals的日均交易量几乎都维持在数百万美元的低位，主要原因是Felix、Ventuals等市场的交易对普遍采用了Hyperliquid原生稳定币USDH。与广泛采用的USDC相比，USDH目前的市场认可度仍严重不足。

不仅如此，当前链上股票交易服务正迎来更多玩家竞争。比如，11月26日，币安钱包在11月26日宣布已新增链上股票交易，并且手续费最低降至0%。除此之外，Bitget、Bybit等主流交易所也都推出了类似的美股交易板块。

当然，HIP-3作为一个无许可市场，其应用场景并不简单的局限在链上股票交易领域。另一个项目TROVE瞄准的方向是潮玩交易，如宝可梦卡牌、CS2 皮肤以及任天堂和泡泡玛特股票的永续合约等。Ventuals则瞄准的是IPO前的市场。与美股相比，这些市场方向当前仍属于小众市场，因此这些另类市场的交易深度不足也和其题材有着重要的关系。

多重利好驱动热度上升，但仍面生态扩张与稳定币的两难

HIP-3市场近期受到关注背后，主要原因可能存在以下几点：

1、近期加密市场差异性减弱。随着市场走熊，绝大多数的代币走势都受到比特币的影响。在整个市场一荣俱荣，一损俱损的环境下，市场对于能够走出独立行情的资产情有独钟，而美股市场相对不受加密市场的直接影响，有着更强的独立性。

2、HIP-3生态项目的空投预期。此前，Hyperliquid的空投给市场留下了较好的印象，因此市场普遍认为Hyperliquid生态的项目很可能会继续复刻Hyperliquid空投的盛况。而这些未发币的项目目前正是刷量的时间段。

3、对于HIP-3的潜力存在更多想象。正如前文所述，HIP-3的潜力并不局限在股票市场，未来可能在更多另类市场有所爆发。因此，对于目前叙事枯竭的市场来说，这样的想象空间也很容易牵动乐观情绪。今年9月份，Hyperliquid社区还提出了HIP-4概念，旨在引入预测市场的永续合约。这样的路线图更加切中了市场当下的热点方向。

Falconx的一份报告也指出，“我们预计，HIP-3 构建者部署的永续期货市场所产生的增量费用将在未来一年内推动HYPE增长 67%，其中股票和指数市场是主要驱动力。”

尽管市场存在多重利好，但对于HIP-3市场而言，也不见得这些乐观预期就能决定其光明的发展前景。从流动性来看，目前除了Trade.xyz之外，其他市场的流动性和交易量仍少的可怜。从交易货币来看，HIP-3市场热度仍依赖USDC的主流认可度，同时Hyperliquid希望扶持原生稳定币USDH成为主流交易货币。如何在两者之间取得平衡，是限制HIP-3市场真正爆发的的最大症结。

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