原文作者：Foresight Ventures

1. 市场动态

A. 宏观流动性

• 货币流动性趋紧。市场对美联储在12月会议上降息的预期近几周不断下降，市场隐含降息概率目前约为45%，低于一周前的60%，更远低于10月会议时的90%。因政府停摆导致的数据空窗期，让政策制定者之间不断加剧的分歧难以得到化解。多位此前支持降息的官员上周表示，除非看到就业恶化或通胀改善，否则将反对进一步降息。美股市场避险情绪高涨，资金从科技股中流出。加密市场进入熊市。

近期值得关注的大事件：

• 2025年11月26日，美国三季度实际GDP年化季环比修正值

• 2025年11月30日，中国11月官方制造业PMI

• 2025年12月5日，美国11月非农就业人口变动(万人)

B、全市场行情

市值排名前300涨幅榜：

本周 BTC 持续阴跌，抹掉今年以来所有涨幅。山寨币普跌，美股财库 DAT 模式经历了显著需求放缓和估值压缩，而过去六个月 DAT一直是山寨币的最大买家。市场整体缺乏热点。

1. BTC：微策略或被踢出指数，贝莱德持续卖币。

2. ASTER：是 BNB 链 perp 龙头，每天约170万美元收入回购，值为 HYPE 的1/4，自cz在0.9买入后上涨50%。

3. ZEC：近期复兴的主要催化剂之一是其易用性的提升，随着 Zashi 集成 NEAR Intents，用户现在只需声明所需结果，即可使用 ZEC 执行非托管兑换和跨链操作，从而显著提升了其在基础链之外的可用性。

C、链上数据

• BTC 短期持有者实际亏损创两年新高，恐慌抛售已达顶峰，目前已超过本轮周期前两次主要低点时的损失水平。山寨币仅有约5%供应量处于盈利，BTC 的盈利比例开始急剧下降。

• 机构资金持续外流，出现2月以来最大单周资金流出。

E、现货行情

• 期货资金费率：本周费率0.01%中性。费率0.05-0.1%，多头杠杆较多，是市场短期顶部；费率-0.1-0%，空头杠杆较多，是市场短期底部。

• 期货持仓量：本周 BTC 持仓量大幅下滑，市场主力撤退。

• 期货多空比：2.4，市场情绪偏贪婪。散户情绪多为反向指标，0.7以下比较恐惧，2.0以上比较贪婪。多空比数据波动大，参考意义削弱。

F、稳定币行情

全球主流稳定币市值

全球稳定币总量：$303.5B，周环比下降0.5%，连续一个月下降。市场格局方面，USDT 占比61%，USDC占比24%。

Circle  发布外汇结算引擎 StableFX，以链上原子结算消除 T+2 与跨时区延迟，释放约 27 万亿美元沉淀资金，为外汇市场构建可编程的流动性层。

各公链稳定币

近30天USDT在 ETH链出现较为显著的增幅，为6%，主要由链上 defi 理财需求导致。

Block 旗下支付平台 CashApp 宣布将于2026年初为其5800万用户提供稳定币支持，每位用户将获得区块链地址，接收的稳定币自动转为美元，发出的美元自动转为稳定币。

近30天USDC在 POL 链和 BNB 链出现较为显著的增幅，分别为10%，13%，主要由链上预测市场需求导致。

摩根大通在 Base 公链上推出存款代币 JPM Coin，以银行信用与合规体系实现24/7 清算效率。

Coinbase 在英国推出受监管的英镑储蓄账户，年利率 3.75%，由 ClearBank 托管并提供 FSCS 存款保险。

稳定币主要分布在哪些应用

近30天中稳定币存入量增长较为明显的是 OKX 和 Makerdao，主要是链上 defi 理财需求驱动。

稳定币使用地域分布

北美（37%）、欧洲（36%）、亚洲（17%）依然是主要市场，其他区域无显著变化。

2. 稳定币与支付

A、稳定币相关项目进展

• 加密孵化平台 Obex 完成 3700 万美元融资，用于支持 Sky 生态等牵头的收益型稳定币开发

  •   据 CoinDesk 报道，加密孵化平台 Obex 完成 3700 万美元融资，用于支持构建由 Framework Ventures、LayerZero 和 Sky 生态牵头的收益型稳定币的开发。该计划旨在投资并为将现实世界资产支持策略引入链上的项目提供资金，将机构级风险控制和承保实践引入快速发展的行业。

      Obex 将成为 Sky 的最新资本分配者，Sky 前身为 MakerDAO，是 DAI 和 USDS 稳定币背后的实体， 总市值达 90 亿美元。Obex 将为项目提供资金，使其能够利用该协议的储备进行扩展，并从其策略中获得收益。通过风险和治理审查的团队可能有资格从 Sky 获得额外资金，Sky 最近在一次治理投票中授权向 Obex 项目投入高达 25 亿美元的 USDS。

• Circle 推出互操作性基础设施 Circle xReserve

  •   Circle 宣布推出 Circle xReserve ，这是一个新的互操作性基础设施，使区块链团队能够部署与 USDC 完全互操作的 USDC 支持的稳定币。xReserve 提供 xReserve 认证服务，使开发者和用户能够在支持的区块链上，无缝地在 USDC 支持的稳定币和 USDC 之间转移价值，而无需依赖第三方跨链服务。Circle 宣布已于 Canton 和 Stacks 这两家区块链公司合作，它们将在未来几周内与 xReserve 进行集成。

B、监管动向

美国：Kraken及灰度提交上市申请，富达和 Canary 旗下两个 Solana 现货 ETF 上市

• Kraken已向美 SEC 提交 IPO 注册声明草案

  • https://www.cnbc.com/2025/11/19/kraken-confidentially-files-for-ipo-following-800-million-raise.html

    https://blog.kraken.com/news/800-million-raise-to-advance-strategic-roadmap

  • Kraken 11月19日宣布已向美国证券交易委员会提交了 S-1 表格注册声明草案，拟发行普通股，拟发行股份数量和发行价格区间尚未确定。此次首次公开募股预计将在美 SEC 完成审查程序后进行，具体时间取决于市场情况和其他条件。

  • Kraken发言人还表示其近期完成了一轮8亿美元的融资、估值200亿美元，此轮融资由Citadel Securities, Jane Street、HSG、Oppenheimer Alternative Investment Management等机构投资者，以及Kraken的联合首席执行官Arjun Sethi共同创立的Tribe Capital领投。其于去年9月完成了6亿美元融资、估值150亿美元，投资方包括 Jane Street、DRW、红杉中国、Oppenheimer、Tribe Capital 以及 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的家族办公室。不到2个月内先后完成2轮融资，且估值增长33%。

• 富达和 Canary 旗下两个 Solana 现货 ETF 分别在纽交所、纳斯达克上市

  • Fidelity Solana Fund（代码 FSOL）：11月18日上线，管理费为 0.25%。该 ETF 跟踪 Fidelity Solana 参考指数（FIDSOLP），并包含 SOL 的质押收益

  • Canary Marinade Solana ETF（代码 SOLC

  • 富达和 Canary 的 Fidelity Solana Fund（代码 FSOL）、Canary Marinade Solana ETF（代码 SOLC）两个 Solana 现货 ETF 分别在纽交所、纳斯达克上市，两款产品均支持质押功能。

• 灰度正式提交 IPO 申请，计划于纽交所上市

  • https://www.coindesk.com/business/2025/11/13/crypto-asset-manager-grayscale-files-for-ipo-in-the-u-s

  • 灰度（Grayscale Investments）于11月13日正式提交 IPO 申请，申请将其 A 类普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为「GRAY」。

  • 拟发行股份数量及价格区间尚未确定。摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞和坎托担任主承销商。富国证券、Canaccord Genuity、Piper Sandler、Keefe, Bruyette & Woods （Stifel 旗下公司） 和 Needham & Company 担任其他承销商。Benchmark Company 和 Compass Point 担任联席承销商。

亚洲：香港证监会敦促持牌机构侦测及预防用作洗钱的潜在分层交易活动，新加坡交易所将推出比特币和以太坊永续期货，日本正在考虑制定新的加密货币监管规则

• 香港证监会敦促持牌机构侦测及预防用作洗钱的潜在分层交易活动

  • https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/aml/doc?refNo=25EC62

  • 香港证监会发出一份通函，敦促持牌法团及虚拟资产交易平台务必对显示分层交易活动迹象的可疑资金转移保持警觉，以预防洗钱行为。

  • 香港证监会在通函中指出，不法分子利用持牌机构进行分层交易活动有持续上升的趋势，部分人士试图通过掩饰非法资金的来源及去向，将涉及欺骗和诈骗案件的非法所得进行清洗。分层交易活动的常见预警迹象涉及一连串可疑行为，包括频繁、迅速及有组织地将资金存入客户户口，并随即以资金或虚拟资产的形式提取。同时，香港证监会在通函中重申其对持牌机构侦测及预防分层交易活动所期望的严格标准。

• 新加坡交易所将于 11 月 24 日推出比特币和以太坊永续期货

  • https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/sgx-to-launch-bitcoin-ethereum-perpetual-futures-on-nov-24

  • 新加坡交易所宣布将于 11 月 24 日推出比特币和以太坊永续期货。

  • 比特币、以太坊永续期货仅面向合格的机构投资者，采用 USDT 计价结算，并提供 24 / 7 交易、动态资金费率机制及机构级风险管理框架。

• 日本正在考虑制定新的加密货币监管规则

  • https://www.agenzianova.com/en/news/Japan-considers-introducing-new-cryptocurrency-regulations/

  • 据日本朝日新闻报道，消息人士透露，日本金融厅正在考虑制定法规，将加密货币定义为受内幕交易规则约束的金融产品，并降低其利润税率。加密交易所得利润将适用 20% 税率，与股票交易税率持平，较现行最高 55% 的税率大幅下调。规定将适用于日本现流通的 105 种加密货币，如比特币和以太坊，并要求交易所服务提供商披露价格波动风险等信息。

  • 银行和保险公司将被允许通过其证券子公司向存款人和保险持有人出售加密货币。

  • 金融厅希望在明年例行国会会议期间通过相关立法。

• 华夏香港于香港金管局 Ensemble 项目中实现代币化基金认购

  • 华夏基金（香港）有限公司在香港金融管理局的 Ensemble 项目试点计划下，与中银香港、富途证券及渣打香港合作完成真实应用场景的代币化基金认购案例。

  • 本次商业试点完成端到端交易流程：由富途发起代币化存款跨行转账，从中银香港转至渣打香港，并成功认购华夏基金（香港）旗下代币化货币市场基金。该基金份额由渣打香港托管，整个流程在金管局 Ensemble[TX]试点环境中无缝完成结算。

  • 目前 Ensemble 项目计划现已进入试点阶段，旨在促进代币化存款与数字资产实价交易。

• 星太链遭港交所勒令停牌，股价暴跌 70%

  • 据财新报道，加密货币概念股星太链（00399.HK ）2025 年 11 月 17 日开市前公告称，遭香港联交所勒令于 11 月 26 日停牌，原因是联交所质疑该公司未能满足持续上市资格。该股 11 月 17 日暴跌 73%，收市报 0.064 港元 / 股，较 7 月底股价最高时蒸发 91%。

  • 香港联交所指出，根据《上市规则》第 13.24 条规定，星太链未能维持足够的运营水平，且没有足够价值的资产支持其运营，令其股份得以继续维持上市地位，故要求其于 11 月 26 日起停牌。星太链则于公告中回应，已决定向联交所上市委员会申请复核。

  • 此前消息，2025 年 9 月，领航医药生物科技更名为星太链集团有限公司，并于 2025 年 10 月 13 日与 Starcoin Foundation 签订了谅解备忘录，计划发行 Starcoin 代币。股东将在记录日期每持有十股该公司现有股份获得一枚 Starcoin 代币，代币将在 Conflux eSpace 公共区块链上部署。公告称此项代币发行仍需进一步协商并不具法律约束力。

欧洲：Aave Labs 子公司获 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商授权，捷克中央银行成为首家购买比特币的中央银行

• Aave Labs 子公司获 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商授权

  • https://aave.com/blog/aave-micar-approval

  • Aave Labs 宣布其子公司 Push 获得了爱尔兰中央银行根据 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商 (CASP) 授权。

  • Aave Labs 将很快通过其新服务 Push，在欧洲经济区 (EEA) 推出受监管的、零利率的 GHO 和其他集成到 Aave Labs 产品中的稳定币的充值和提现通道。

• 捷克中央银行成为首家购买比特币的中央银行，创建 100 万美元加密测试投资组合

  • https://www.cnb.cz/en/cnb-news/press-releases/The-CNB-creates-a-test-portfolio-of-digital-assets/#:~:text=Through%20this%20USD%201%20million,tokenised%20deposit%20on%20the%20blockchain.

  • 据 CoinDesk 报道，捷克国家银行 (CNB) 宣布创建一个价值 100 万美元的加密货币测试投资组合，其中包括比特币 (BTC)、美元稳定币和代币化存款。

  • 该试点项目旨在测试与购买、持有和管理基于区块链的资产相关的流程，银行计划在未来 2-3 年内分享其经验。该银行表示，投资总额不会主动增加，而且此次收购并非动用该银行现有的国际储备。

南美：巴西考虑对使用加密货币进行国际支付征税

• 知情人士：巴西考虑对使用加密货币进行国际支付征税

• https://www.reuters.com/world/americas/brazil-eyes-taxing-crypto-cross-border-payments-sources-say-2025-11-18/https://cryptorank.io/news/feed/f3b28-brazil-tax-cross-border-crypto-payments

  据路透社援引两位知情官员的话报道称，巴西正在考虑对使用加密货币进行国际支付征税。一位知情人士透露，该国财政部正在考虑将金融交易税的征收范围扩大到部分使用虚拟资产和稳定币进行的跨境转账，这些转账已被该国央行归类为外汇交易。

• 巴西财政部拒绝就此事向路透社置评。

3. 融资动向

4. 项目进展

Movemant——Infrastructure

11月19日，Movement 基金会表示，自履行回购承诺以来已有四个月，为提高回购钱包中代币的透明度，计划将部分代币从以太坊主网上的 MOVE 战略储备转移到原生 Movement Network 上的战略储备，以支持生态系统项目和激励措施。Movement 表示，后续仍会定期向交易所发送 ERC-20 代币，以补充和重新平衡代币供应，从而重新启用提现功能。

Bio Protocol——DeSci

Bio Protocol 于19日宣布 BioXP 第二季将推出重要升级，改变用户在 Bio 生态系统中的奖励获取方式。新的 BioXP 系统要求用户质押 BIO 以生成 veBIO，才能通过生态代币的质押获得经验点（XP）。此外，veBIO 持有者将自动获得新代币上线的空投。新机制包括 3 种倍增器：BIO 质押倍增器、等级倍增器和新代币倍增器，最高可实现 10 倍收益。第二季的首次启动销售即将进行，14 天以上的 BioXP 将立即失效。

Olderly——Infrastructure

Orderly Network 于19日推出为期四周的 UCC 交易冠军赛，总奖池 20 万美元，参赛者将按 PnL 排名获取奖励。此次活动支持 WOOFi、Aegis DEX、WHAT Exchange、SalsaDEX、ZoomerOracle 与 Taiki DEX 等平台参与。

其中，使用 Aegis 稳定币 YUSD 交易的用户，可额外获得相当于 Aegis 代币总量 0.3% 的奖励资格。Kodiak 追加了 5 万美元的额外奖励。

Morph——Infrastructure

11月8日，Morph 基金会公布其持有的 2.2 亿枚 BGB 的最新分配计划，并正式推出全新的 BGB 季度销毁机制。该机制将 BGB 的供应与 Morph 网络的实际使用量直接挂钩，销毁规模由生态费用、平均价格以及社区治理参数共同决定。随着 Viridian 升级及对 EIP-7702 的支持，BGB 将可直接用于支付 Morph 网络 Gas，成为能在 Layer2 上充当原生 Gas 的 ERC-20 代币之一。

Zama——Infrastructure

FHE 密码学公司 Zama 创始人 Rand 于18日表示，Zama 已上线测试网 v2。该测试网版本作为即将上线的主网候选版本，具备主网将有的全部功能特性，用户可在此测试网上构建和部署应用。目前团队正对测试网 v2 开展压力测试，经过多轮测试与反馈后将部署 Zama 主网测试版本。此外，主网初期将基于以太坊运行，其他链将在 2026 年陆续接入。

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