微策略没有爆仓线，别指望一根插针就把它清算掉。真正的杀伤是慢性失血：优先股股息、可转债利息一直在抽血，压力全堆在两堵墙上——2027 年 9 月的回售墙，和 2028 年前后股息覆盖被耗尽那一刻。 对普通人只有一句话有用：mNAV 掉到 1 以下，MSTR 就不再是"更好的 BTC"。这时候你要的是杠杆敞口，直接拿 BTC 更干净，少付一层溢价、一层利息、还有一层给管理层的钱。(xiyu)