转机或在 2027 年下半年降息落地后，ETF 资金与央行购金共振，金价有望重新提速。

撰文：董静，华尔街见闻

高盛大幅下调黄金价格预测，美联储鹰派转向压制投资者需求，尽管央行购金潮依然强劲，黄金短期上行空间仍受到显著压缩。

据追风交易台消息，高盛大宗商品研究团队 11 月 5 日发布最新贵金属研究报告，大幅下调黄金价格预测：2026 年底目标价从 4650 美元 / 盎司下调至 4150 美元 / 盎司，2027 年底目标价从 5400 美元 / 盎司下调至 4800 美元 / 盎司。

高盛指出，尽管近期债券市场回暖使市场定价更接近其经济学家对美联储终端利率的预测，但基准情景假设美联储鹰派转向及 2026 年 12 月的加息将压制投资者的「货币贬值」担忧，从而导致黄金宏观政策对冲需求——集中体现在看涨期权需求上——回归历史均值，而非重返年初的高位水平。

高盛明确表示，当前黄金市场格局与 2022 年愈发相似：央行购金提供强劲的结构性买盘，但更高的利率压制投资者持仓，净效果是黄金价格涨幅趋于温和。

与此同时，高盛维持对央行购金的长期建设性判断，预计 2026 至 2027 年央行月均购金量将维持在 60 吨，远高于 2022 年前每月 17 吨的均值，但这一结构性支撑力量难以抵消利率上行对投资者情绪的压制。

周四，国际现货黄金跌超 1%，最低触及 4036.82 美元 / 盎司。不过，过去两个交易日，在油价和美股下挫之际，现货黄金近日出现连续反弹，一度触及 4100 美元 / 盎司关口上方。

目标价大幅下调，美联储鹰派转向是核心驱动

高盛此次下调黄金预测的直接原因，是美联储近期的鹰派立场转变对市场持仓的深远影响。

具体而言，高盛将 2026 年底黄金目标价从 4650 美元 / 盎司下调至 4150 美元 / 盎司，将 2027 年底目标价从 5400 美元 / 盎司下调至 4800 美元 / 盎司。

高盛基准情景假设：美联储将于 2026 年 12 月再度加息，这将使投资者的「货币贬值担忧」情绪保持受压状态。因此，此前推动黄金大涨的宏观政策对冲需求——具体体现为看涨期权需求——预计将回归历史均值水平，而非重返 2026 年初的高位。

在下行风险方面，若美联储于 2027 年 3 月额外加息，并伴随更高的终端利率和推迟降息，高盛估算 2027 年底黄金价格将仅为 4,660 美元 / 盎司（较基准情景 4,800 美元 / 盎司进一步下行）。

央行购金依然强劲，但难以独力托市

尽管目标价遭到下调，高盛维持对黄金的长期建设性看法，核心支撑来自结构性强劲的央行购金需求。

高盛预测，2026 至 2027 年央行购金量将维持在每月 60 吨，远高于 2022 年前每月 17 吨的历史均值。高盛的实时追踪数据（GS Nowcast）显示，当前央行购金量在经季节性调整的 3 个月移动平均基础上已达到每月 85 吨。

从结构性动因来看：

• 新兴市场央行，尤其是中国央行，相对于其合理的长期配置目标，黄金持仓仍明显偏低；
• 分散持有 G7 储备货币的动机——包括地缘政治风险和金融风险——大概率仍将持续；
• 值得关注的是，黄金需求和储备安全的关注度正在超越新兴市场央行范畴向外扩散。发达市场央行虽因历史原因已持有大量黄金储备，此前基本置身于 2022 年以来的购金浪潮之外，但当前的讨论已从「是否持有黄金」转向「将黄金存放在何处」，折射出对储备安全和跨国信任的更广泛担忧。

然而，高盛指出，央行购金仅能提供结构性支撑，在高利率环境下难以独力驱动金价大幅上涨，这正是当前格局与 2022 年高度相似之处。

当前格局酷似 2022 年：央行托底，高利率压顶

高盛明确将当前黄金市场与 2022 年的情形进行类比：央行提供强劲的结构性买盘，但高利率压制投资者持仓，净价格涨幅因此趋于温和。

2022 年的历史经验表明，在这种格局下，黄金价格并非单边下行，而是呈现涨幅受限、波动加剧的特征。央行的持续买入为金价提供了底部支撑，但利率高企令西方投资者通过黄金 ETF 等渠道参与的意愿受到明显压制。

近期债券市场的反弹已使市场定价更接近高盛经济学家对美联储终端利率的预测，但高盛认为，美联储的鹰派立场将持续压制宏观对冲需求的回升，使黄金价格上行空间受到明显约束。

2027 年下半年降息预期，或成黄金下一轮上涨催化剂

高盛经济学家预计，美联储将于 2027 年下半年至 2028 年初实施三次降息。一旦降息周期开启，利率对黄金价格的约束将得以解除，届时：

• 对利率敏感的西方黄金 ETF 资金流入有望重新激活；
• 私人投资者需求将再度与结构性央行购金需求形成共振；
• 两股力量的叠加，将更充分地转化为金价的上行动能。

此外，高盛还指出一个潜在的上行情景：若西方经济体的财政可持续性担忧升温——可能因更高的军事支出和能源进口国债务负担加重而强化——且投资者开始质疑发达市场央行应对通胀的意愿或能力，宏观政策对冲需求可能卷土重来，推动金价超越 4800 美元 / 盎司的基准预测。

看涨期权需求：放大金价波动的关键机制

高盛在报告中专门分析了看涨期权需求对黄金价格的放大效应，这一机制自 2025 年中期以来愈发重要。

高盛的简单黄金模型显示，每增加 100 吨净确信性需求（包括西方 ETF 持仓、净管理资金头寸和央行购金），黄金价格约上涨 2%。然而，自 2025 年中期以来，金价的实际波动幅度已超出上述基础资金流动所能解释的范围，与此同时，看涨期权需求急剧攀升。

高盛将这一看涨期权需求解读为宏观政策或「货币贬值」对冲的体现：投资者正在为黄金非线性暴涨的尾部风险支付溢价。

在机制层面，看涨期权持仓可双向放大金价波动：

• 当金价接近关键行权价时，已卖出看涨期权的做市商需买入黄金对冲敞口，从而强化涨势；
• 当金价下跌时，做市商则可能平仓对冲头寸，进一步放大跌幅。

高盛估算，GLD 净看涨期权未平仓合约每增加 100 万张，黄金价格约上涨 5%。

高盛表示，目前暂不将这一期权驱动的放大效应纳入基准价格预测，原因在于高位看涨期权需求的历史数据较短，相关效应的估算存在不确定性。

但高盛强调，一旦美联储加息周期结束、利率约束消退，这一机制可能再度发挥关键作用，届时宏观政策对冲需求的回归将推动看涨期权需求重返 2026 年初高位，做市商对冲行为将再度将基础需求放大为更为剧烈的非线性上涨。