现在能拿到 Anthropic Pre-IPO 敞口的场所有十几个，分属三种完全不同的产品结构，其中合成永续占大头。

撰文：angelilu，Foresight News

Hyperliquid 上的市场部署者 Entropy 已于 8 月 25 日上线 ANTH——一个以 Anthropic 为标的的 Pre-IPO 永续合约，这是今年下半年 Pre-IPO 赛道最受瞩目的上线之一。

上线一周后，Entropy 上 ANTH 现报 1,980.1 美元。按它的计价规则，这个数字对应约 1.98 万亿美元的隐含估值。而据 21 世纪经济报道等媒体 8 月的报道，Anthropic 预计于 10 月挂牌上市，目标估值约 2 万亿美元——链上的报价与之相比低约 1%。

截至 9 月 2 日 10:00，Entropy 数据显示 ANTH 24 小时成交额 963 万美元，未平仓合约 930 万美元。

但 Entropy 并不是唯一的选择——现在能拿到 Anthropic Pre-IPO 敞口的场所有十几个，分属三种完全不同的产品结构，报出的价格从 872 美元到 1,946 美元不等，含义各不相同，风险也不在同一个层面。

上半年是 SPV 代币化的热潮，下半年合成永续接棒

今年上半年，Pre-IPO 敞口的主流玩法是认购制和 SPV 代币化这两类，共同点是都主张背后有真实股份。

SPV 代币化的代表是 PreStocks，平台通过特殊目的载体（SPV）持有公司股份，再把敞口切碎卖给散户。它声称有真实股权敞口——官网称代币「由 SPV 对底层公司股份的敞口 1:1 支撑」，价格近似对应每股价格。

PreStocks 的 Anthropic 代币在 5 月 9 日冲上 1,408.85 美元的历史高点。关键转折点在 5 月 13 日。Anthropic 更新官方声明称「我们不允许特殊目的载体获取 Anthropic 股票，任何向 SPV 转让股份的行为……均属无效」，未经批准的转让「不会在公司账簿上获得认可」，并点名 Open Door Partners、Hiive、Forge 等中介。PreStocks 的 Anthropic 代币七日下跌 34%，「背后有真股票」这条叙事就此受挫。

截至发文，Solana 上的 ANTHROPIC 报 871.75 美元，市值约 644 万美元，24 小时成交额仅 41.1 万美元，流通量 7,383 枚，主要在 Meteora、Raydium 等 DEX 交易。

另一种是认购制——平台开窗口按自定价格卖份额、再开窗口回购，MSX 是代表。但这不是随时能买卖的市场，更接近打新股，全程没有买卖双方撮合。MSX 麦通第二期 Anthropic 认购自 5 月 16 日开启，目前回购申请已开放，申购价 855 USDT，对应 9,500 亿美元估值，截至发稿本文未查到确切赎回价。

第三种就是当下主流的玩法——合成永续。6 月 2 日，就在 Anthropic 向 SEC 秘密提交 S-1 数小时后，币安上线 ANTHROPICUSDT Pre-IPO 永续（当时约 1,734 美元），Bitget 同期跟进，Kraken 于 6 月 15 日、Coinbase 于 6 月 22 日相继上线，Bybit 也在其后。这批产品纯合成、现金结算，不碰真实股权。同月，链上最早做 Pre-IPO 永续的 Ventuals 停止运营，链上这条线一度空缺，直到 8 月 25 日 Entropy 上线 ANTH 把它接了回来。

合成永续的定价含义和风险

币安、Coinbase、Kraken、Bybit、Bitget 等交易所，以及 Entropy 上线的 ANTH，都属于合成永续这一类。它们不碰真实股权，是纯现金结算的合约。用户手里没有任何股份或凭证，只有一个可以做多做空、可以加杠杆的价格。

报价要先换算才能读懂，各平台采用的估算股本口径不同：币安、Bitget 等按 10 亿股计价，OKX 已于 2026 年 6 月 30 日执行 10:1 rebase，估算股本改为 100 亿股，故其报价约为其他平台的 1/10，对应的公司估值一致。各平台均声明该股本为估算值，实际股本以公司披露为准。

Entropy 更直接，每 1 美元合约价格就代表 10 亿美元市值。所以币安的 1,967.0 美元对应约 1.967 万亿，Entropy 的 1,980.1 美元对应约 1.980 万亿，各平台价差仍然存在。

这一类 Pre-IPO 最大的风险，是价格几乎没有外部锚。 三家公开了方法的平台做法惊人地一致：币安的 Pre-IPO 标记价取「本平台最近 10 秒成交价的平均」；Kraken 用自家 PreMarket 合成指数，据其文档，该指数完全由该合约自身的订单簿推导、不使用外部数据源；Entropy 的预言机则由自家盘口 EMA 与私募数据聚合加权，自家权重上限 95%、外部最低保留 5%。Entropy 反倒是唯一给外部数据留了位置的那家（Bybit 与 Bitget 未见同等详细的公开说明）。

价格来源如此，那有没有什么机制能把跑偏的价格拽回去？永续合约没有到期日，全靠资金费把价格拉回预言机——合约价高于预言机，做多的人就要定期给做空的人付钱，偏离越大付得越多。但 Entropy 把这笔费用调到了正常水平的 1/800，理由是私募数据更新太慢，费用收得狠反而会惩罚那些比数据更早反应过来的人；代价写在同一份文档里：资金费如今只剩下「对抗极端、持续背离的松散锚定」。

不上市怎么办？Entropy 的 ANTH 有明确结算日 2028 年 8 月 18 日，届时若仍未上市，按标记价的 6 个月尾部 TWAP 现金结算，运营方也可提前按 30 天 TWAP 结算，并保留修改结算标准的权利。Kraken 则不设到期日，公司一旦上市，合约按 xStocks 现货价转换为普通股票永续。

定价准吗？

回到开头的数字：链上 1.98 万亿的报价，和 2 万亿的 IPO 目标估值只差约 1%。这算准吗？

这个问题在三个月前有过一次真实的对照。 SpaceX 于 6 月 12 日上市，发行价 135 美元（对应约 1.77 万亿美元估值），首日开盘 150 美元、收盘 160.95 美元，涨 19.2%，收盘市值超过 2.1 万亿。而在上市之前，各平台的 SpaceX 永续报价在 162 至 180 美元之间，隐含估值 2.1 万亿至 2.3 万亿——比发行价高出 20% 到 35%，却几乎正中首日收盘的市值。

也就是说，永续猜中的是市场愿意付的价格，不是这家公司值多少钱——它和公开市场的狂热是同步的。何况这只是一个样本，真正的考验要等到 12 月禁售期到期。

回到 Anthropic。把定价机制摊开之后，这种接近就更难被当成「市场发现」。这些平台在公司上市前，价格几乎完全由自身成交生成（Entropy 外部数据最多只占 5%），资金费率又被压到极低，几乎没有把价格拉回的力量。

同时，参与资金体量仍算小——据 CoinGlass 数据，ANTHROPIC 永续在 12 家交易所的未平仓合约合计约 4632 万美元，加上 Entropy 的 930 万美元，全网约 5562 万美元——用它去标 1.98 万亿的估值，两者相差约 3.6 万倍。

一个不从外部取数、资金费率较低、内部套利还没有完全生效的市场，报出了一个和媒体报道高度一致的数字。更合理的解释不是它算出了 Anthropic 的价值，而是场内的人读了同一批 IPO 报道。

这不意味着这个价格是错的——Anthropic 还没有公开股价，谁也没法判定对错。它意味着的是：这个价格能告诉你的，主要是盘口里的人在想什么，而不是 Anthropic 值多少钱。 把它当成交易标的没问题，把它当成估值参考则要小心。