作者：胡韬，ChainCatcher

2026年以来，股票永续合约迅速成为加密交易所竞争的新战场。其背后的逻辑并不复杂：当加密原生资产缺乏新叙事、山寨币成交活跃度下降时，交易所需要引入新的波动来源和可交易标的，以维持用户交易频次和手续费收入。股票、指数、商品、外汇乃至未上市公司估值，由此被包装成可使用稳定币结算、支持杠杆和全天候交易的永续合约。

从更深远的战略层面来看，这一轮扩张是加密交易平台从单一加密资产交易所向多资产交易平台转型的信号。

一、整体概况

2025年以来，加密货币市场整体呈现交易活跃度下降的趋势。当比特币进入相对稳定期、山寨币财富效应减弱、新币发行质量下降时，用户交易频次通常随之降低。

据行业数据显示，头部11家中心化永续交易所2026年月均交易额降至4.7万亿美元，而2025年为7.1万亿美元。在加密资产本身交易萎靡的背景下，各大交易所亟需寻找新的增长点来刺激用户交易欲望、提高平台收入。

传统股票永续合约正是在这一背景下应运而生的关键突破口。这类产品将传统金融市场（TradFi）的股票资产与加密货币永续合约的灵活机制相结合——无到期日、24/7交易、高杠杆、USDT结算——为加密原生用户提供了无需开设证券账户即可获得股票价格敞口的便捷通道。

具体而言，股票永续合约为交易所提供了三类新增需求：

• 将美股财报、AI、半导体、IPO等传统市场热点导入加密账户；

• 让用户不必兑换法币或开设证券账户，直接使用USDT、USDC交易；

• 通过杠杆、做空及全天候交易提高换手率。

因此，股票永续合约不是传统证券账户的简单替代品，而是交易所对现有永续合约基础设施的横向复用：撮合、保证金、强平、资金费率、复制交易和做市体系均可继续使用，平台主要增加的是外部价格指数、公司行动处理和风险控制能力。

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 预测，到2026年底所有主流中心化交易所和去中心化交易所都将提供股票永续合约交易。

根据 RootData 股票永续合约交易所榜单 7 月21 日数据，近 30 个加密货币交易平台已经上线股票永续合约市场，根据综合交易量、持仓量、价差、手续费率、资金费率等因素的计算公式， Binance、MEXC、Bybit 在该榜单位居前三。

该榜单显示，多数交易所的上线数量超过 100 个，其中 BitMart、BingX、Gate 位居前三，均超出 250个。不过，数量多不一定意味着流动性高，这几个平台的多数股票永续合约交易对交易量与深度都非常匮乏，位居在中下游。

更具体来看，MEXC、BingX、KuCoin、Phemex、BitMart、HTX、MSX 等交易所的在截至统计时间的价差均在 0.2%以上，这对大资金体量的用户的使用体验与实际利益都会带来严重损害。这反映出加密市场的微观结构仍然存在诸多不足，例如流动性不足、做市体系尚未成熟、套利机制不完善，导致价格偏离和交易成本偏高。

在交易量层面，Binance、Hyperliquid、OKX 位居前三，日交易量均在 30 亿美元以上。Coinbase、Kraken、HTX、Crypto.com、BitMEX 等老牌交易所则大幅落后，日交易量均低于 5000 万美元。

此外，XT.COM、Bitunix 等二三线交易所在股票永续合约市场则显得颇为积极，不仅交易量、持仓量等核心指标颇为靠前，在总榜上也位居前十。

整体来看，股票永续合约市场的竞争格局正在快速分化，不同层级的交易所形成了清晰的战略分野，甚至将有机会改写既有的交易所格局。

二、市场主要趋势

1.交易规模爆发式增长

股票永续合约的交易量正在呈现指数级增长。据CoinGecko发布的《TradFi on Crypto Exchanges Report 2026》显示：

• 2025年全年，TradFi永续合约成交1042.1亿美元

• 2026年前五个月，该数字已突破1.32万亿美元，是去年全年的12倍以上

• 全球13家主要交易所的代币化股票月度成交额，从2025年7月的8.31亿美元增至2026年5月的340亿美元，扩大约40倍

以 Binance 为例，截至 7 月 21 日 15 点（UTC+8），SNDK、MU、SKHY 等多个股票永续合约市场的近 24 小时交易量超过 10 亿美元，仅次于 BTC 和 ETH 这两个加密资产，大幅高于 SOL、ZEC、HYPE 等资产。

与此同时，股票类永续合约市场在大部分交易所已经成为占比超过10%的重要成交量来源。在特殊行情期间，部分交易所 TradFi 市场的短期占比可以达到 30%左右。

统计时间：7月21日15:00

即便增速如此惊人，代币化股票交易量仍不足传统股票市场总量的1%。这一悬殊差距恰恰说明该市场仍处于早期阶段，未来增长空间极为广阔。

2. 市场从美股向亚洲股票扩张

加密货币交易所上线的股票永续合约最初主要集中于Tesla、Nvidia、Apple、Amazon、Coinbase和Strategy等美国上市公司，产品同质化严重，且交易时间集中于美股开盘时段。

但从2026年第二季度开始，头部交易所系统性转向亚洲市场，现已大规模覆盖韩国、日本和中国香港的龙头股票及ETF，标志着该市场从“美股衍生品”升级为“全球股票衍生品”。

例如：

• OKX于2026年6月上线Samsung、SK Hynix和Hyundai股票永续合约，其中SKHYNIX/USDT以USDT结算。

• Bitget于7月更新的TradFi产品列表已包含Tencent、Xiaomi、Meituan、NetEase、SMIC、Sony、Tokyo Electron及SK Hynix等亚洲股票相关合约。

• Binance的TradFi产品已覆盖美国科技股、TSMC等半导体公司，以及日本、韩国市场ETF。

这意味着股票永续不再只是“美股交易的加密版本”，而是在形成一个以稳定币为结算层、覆盖全球主要股票市场的24/7衍生品网络。亚洲交易者可以在本国股市休市期间，通过稳定币在加密交易所对冲或投机本地龙头股，而无需承担汇率风险（合约以USDT计价）。

同时，不同市场的价差套利机会也开始出现——例如SK Hynix在韩国KOSPI的收盘价与币安合约价格之间的基差，在部分时段可达3-5%，吸引量化团队入场。这一趋势还将持续，未来可能拓展至欧洲、东南亚和拉美市场，最终形成真正的全球股票永续合约生态。

三、风险与挑战

尽管股票永续合约市场增长迅猛，但其发展仍面临多重结构性挑战。

首先是价格发现与套利机制的脆弱性。 由于股票永续合约的底层资产在传统交易所交易，而合约本身在加密平台24/7交易，当现货市场休市时（尤其是夜间和周末），合约价格缺乏有效的锚定机制。

Tiger Research的数据显示，2026年6月，Binance的三星电子永续合约价格平均比Hyperliquid高出0.93%，SK海力士合约价差甚至高达1.03%，极端情况下达到2.3%。这种跨交易所价差在现货市场关闭期间会进一步扩大，对套利资金提出了极高的实时监控要求。

其次是流动性分化与做市体系的不成熟。 虽然Binance、Hyperliquid、OKX等头部平台的日交易量可达10亿美元以上，但大量二三线平台的股票永续合约市场深度严重不足。

MEXC、KuCoin、Phemex等平台的价差普遍超过0.2%，这意味着大资金体量的用户面临显著的交易成本和滑点风险。做市商在传统股票市场已有成熟的生态，但在加密平台的股票永续合约市场，做市商的参与动机和风险管理工具仍不完善。

部分高价差交易所

第三是合规边界的模糊性。 股票永续合约在监管层面处于灰色地带。一方面，这些产品不涉及实际股票的交割，理论上属于衍生品范畴；另一方面，它们追踪的是受严格监管的传统股票资产，且面向全球用户（包括美国市场以外的散户）提供杠杆交易。

2026年3月，SEC与CFTC签署了关于"超级应用"（Super App）监管的谅解备忘录，为跨资产类别平台的统一合规框架奠定了基础，但具体实施细则仍不明确。对于交易所而言，如何在创新扩张与合规风险之间取得平衡，将是长期考验。

四、案例分析

1、Binance

Binance是主流交易所中最早布局TradFi永续合约的平台之一。截至2026年7月20日，Binance已支持130支股票及TradFi相关永续合约，持仓规模约23.26亿美元，24小时成交额约163.92亿美元，综合评分91.6分，位列RootData榜单第一。

Binance的核心竞争力体现在其成熟的"多资产模式"（Multi-Assets Mode）上。该模式允许用户使用BTC、ETH等加密资产作为保证金交易股票永续合约，实现了加密资产与传统金融资产在同一个账户体系下的无缝切换。

2026年第二季度以来，Binance 以几乎每周一批的节奏密集上线 TradFi 永续合约：5月15日集中推出Lumentum、Oracle、Disney、Uber、Cisco、Home Depot 等美股合约；6月2日上线 Samsung、SK Hynix、Hyundai 等韩国股票永续合约；7月10日新增 GE Vernova、Vertiv、Snowflake、Applovin 等标的。

这种高频上新策略配合其已有的加密衍生品做市体系，使得Binance能够在股票永续合约市场快速形成深度订单簿。

2、Hyperliquid

Hyperliquid作为头部去中心化交易平台，是股票永续合约赛道的核心玩家之一，稳居RootData股票永续合约交易所榜单前五，是唯一进入行业第一梯队的DEX平台。截至2026年7月，Hyperliquid股票永续合约日交易量稳定突破10亿美元，TradFi资产合约交易量占平台总交易量比例达30%，成为其核心营收增长点。

相较于中心化交易所，Hyperliquid的核心差异化优势集中在技术架构与交易机制层面。平台依托纯去中心化订单簿与自主研发的高性能清算引擎，实现了股票永续合约7×24小时无间断交易、无托管资金风险、匿名交易的核心特性，高度契合加密原生用户的交易偏好。

同时，平台核心团队具备传统高频交易机构背景，搭建了成熟的定价与风控体系，采用EMA指数移动平均算法优化非交易时段定价，有效缩小跨平台价差，在SK海力士、三星电子等亚洲科技股合约的定价稳定性上，优于多数中小交易平台。2026年6月数据显示，其韩国科技股合约现货休市时段价差控制在0.3%以内，远低于行业平均水平。

在产品布局上，Hyperliquid主打稀缺差异化标的，率先布局一级市场Pre-IPO企业永续合约，填补行业赛道空白。2026年5月，平台上线SpaceX预IPO永续合约，上线参考价150美元，对应企业隐含估值超1.78万亿美元，上线后24小时成交额突破1亿美元；7月再度落地国内长鑫科技Pre-IPO永续合约，成为首批布局中国未上市科技企业衍生品的加密平台，精准捕捉一级市场热度与套利需求，形成区别于传统交易所的核心产品壁垒。

五、总结

股票永续合约的崛起，本质上是加密交易所在原生资产叙事枯竭、交易增量见顶后的一次关键战略突围，也是加密行业与传统金融市场深度融合的标志性产物。这一轮赛道爆发，绝非简单的产品线扩充，而是加密交易所商业模式与发展逻辑的深层重构，标志着行业正式告别单纯依赖加密原生资产的单一发展模式，全面开启向全球化多资产综合交易平台的进化升级。

从市场表现来看，股票永续合约凭借全天候交易、稳定币结算、无门槛资产配置、杠杆灵活交易等优势，快速承接传统金融市场热点流量，实现交易规模指数级增长，成为加密行业最核心的增量赛道。市场格局已从早期的标的数量竞争，迭代为定价能力、流动性深度、跨市场风控、全球化产品布局、合规体系的综合实力比拼，头部平台壁垒持续夯实，中小平台聚焦细分赛道，行业分层竞争格局彻底成型。

长远来看，随着美股、亚洲成熟股市、Pre-IPO一级市场等多元标的持续扩容，传统金融与加密市场的边界将持续消融。但同时，定价机制缺陷、流动性分化、全球合规模糊等结构性问题，仍将长期制约行业规范化发展。未来，能够平衡产品创新、交易体验与合规风控，搭建全球化多资产交易体系的平台，将持续抢占行业增量红利，改写全球加密交易市场的原有竞争格局。

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