撰文：潮向研究

二季度收官日，就业数据保持韧性，叠加半导体板块年内接近翻倍的涨幅延续，标普 500 与纳指双双录得 2020 年以来最佳单季表现，道指盘中续刷历史新高。

市场表现

标普 500 收涨 0.79%报 7499.36 点，6 月累跌 1.06%，二季度累涨 14.87%。道指涨 0.26%报 52319.20 点，二季度涨 12.90%。纳指涨 1.52%报 26213.72 点，6 月累跌 2.81%，二季度累涨 21.41%。罗素 2000 报 3010 点附近，二季度累计涨约 21%，创 1991 年以来最佳上半年表现，小盘股相对大盘走强的信号在季末进一步确认。

资金在季末最后一天明显向 AI 硬件集中，半导体指数单日拉涨近 4%，把二季度累计涨幅推到 88%，这是这个指数有记录以来涨得最猛的一个季度。公用事业、日用消费品和房地产被抛售，跌幅在 1.5%到 2.1%之间，这轮上涨的资金来源是从防御仓位挪向成长仓位，全市场普涨的迹象并不明显。

个股层面，苹果单日涨 2.7%，带动科技七巨头集体走强；存储芯片股闪迪单日暴涨近 11%，涨幅在标普成分股里排第一；耐克则在财报发布后遭遇抛售，跌 2.68%。

债市同步收紧，10 年期美债收益率收盘上涨 5.72 个基点至 4.4316%，盘中一度冲到 4.463%；两年期收益率收涨 4.11 个基点至 4.1455%。

贵金属分化，黄金现货跌 0.18%报 4008.98 美元/盎司，二季度累跌 14.31%；白银反而涨 0.62%报 58.619 美元/盎司。原油延续跌势，WTI 跌 1.77%报 69.50 美元/桶，二季度累跌 14.86%。加密资产同步走弱，比特币跌 2.5%，一度探至 5.82 万美元附近，以太坊跌 2.6%。

宏观与前瞻

就业市场没有给降息预期留太多空间。美国 5 月职位空缺数升至 759.4 万，比市场预期高出近 30 万，失业人数和职位空缺基本一比一，美联储一直盯着这个比例，看劳动力供需到底紧不紧。

最高法院这次的裁决，对美联储的独立性影响不小。法院以 5:4 的投票结果，挡下了白宫解雇美联储理事库克的动作，这意味着新任主席沃什想通过换人来改变货币政策方向，这条路基本被堵死了。

地缘方面暂时没有新进展，卡塔尔否认自己安排了美伊多哈级别的会谈，以色列在约旦河西岸又发动了新一轮突袭。

英伟达这边出现了两种截然相反的判断。SemiAnalysis 一边说 Rubin Ultra 这款芯片发布三个月就被砍掉规模，份额正在被对手蚕食，一边又说 HBM4 的供应瓶颈已经解决，下半年数据中心收入可能比市场预期高出两成，多空信号同时出现在同一份报告里。

今晚的日程排得比较满，中美欧日英五个经济体的 6 月制造业 PMI 终值会陆续公布，美国还有 ADP 就业和 EIA 原油库存数据，美联储主席沃什以及多家央行行长也会公开发言，周四的美国非农是真正的重头戏。另外 7 月 4 日美国假期期间流动性偏薄，日元如果继续走弱，不排除触发日本当局突袭干预，跨资产波动率可能被短期放大，这一点也值得留意。

潮向视角

半导体指数二季度 88%的涨幅已经透支了相当一部分未来预期，大摩策略师将其类比为哑火前的白银行情并非危言耸听。支撑行情延续的逻辑是就业数据依然稳健且盈利增速尚未被完全定价，风险在于资金轮动信号已经出现，防御板块与地产的抛售、小盘股相对大盘的走强，都是同一套轮动逻辑的表现。季度切换后的第一周，更适合用来验证动量能否延续，追高动量的性价比不高。