Hyperliquid 近七个月 99% 成交为非加密合约，各大交易所加速布局全域资产交易。

撰文：Prathik Desai

编译：Saoirse，Foresight News

市场始终在不断演变，这是其固有属性。最终，市场的发展规模总会超越其最初设立时所服务的品类。1898 年诞生于芝加哥的黄油与鸡蛋交易所（butter-and-egg exchange），如今发展成了全球规模最大的衍生品市场芝加哥商业交易所（CME）。亚马逊最初搭建仓储与支付体系，只为售卖平装书，而如今这套系统早已不再局限于单一品类。图书业务在亚马逊整体营收中，或许早已变得无足轻重。

这样的发展规律至今依然适用：先为单一业务搭建基础设施，而后发现这套体系可适配更多领域，继而持续拓展业务边界，承接基础设施所能支撑的全部交易品类。

如今，加密货币交易所正处在这一转型阶段。

它们原本为代币交易打造的底层架构，同样可以用于原油、白银、股指、拟上市企业股票以及事件合约的交易。两年前还尚未出现的无准入门槛交易市场，在过去七个月里，非加密货币永续合约的交易量占比达到了 99%。

这一发展趋势在行业内随处可见。各大交易所都争相转型为多资产经纪平台，而区块链网络则成为实现这一目标成本最低的路径。

成本最优路径

无论是永续期货合约还是预测市场合约，其标的资产是比特币还是原油，本质上并无区别。你只需一个存有稳定币的钱包，就可以交易模因币期货，或是押注苹果公司季度财报的结果。区块链交易链路不区分标的资产属性，就像互联网与物流网络，从不限制亚马逊平台上的交易品类。

既然如此，交易者为何会舍弃传统交易平台，转而在成立不过数年的交易所交易白银、股票？原因和人们选择线上购物如出一辙：便捷性与成本优势。

亚马逊砍掉中间环节，让异地卖家可以直接向买家发货。卖家得以降价竞争，买家也能随心挑选各类商品、加入购物车，足不出户（或是在任意地点）完成支付。

区块链最初为加密交易打造的低成本优势，如今同样适用于股票结算、商品清算以及跨境股票交易。

区块链市场全年无休、24 小时不间断交易，全球交易者可以随时根据各类事件调整资产定价。过去数月里，我们多次见证了它对非加密资产市场的影响力。

自 2025 年 10 月以来，Hyperliquid 的无准入交易市场（HIP-3）旗下七大交易站点总交易额约达 2700 亿美元。其中 99% 的交易量来自大宗商品、股票、外汇、股指以及拟上市企业合约，纯加密货币交易占比始终不足 1%，且平台交易品类仍在逐月丰富。

来源：Hydromancer

今年 2 月末的最后一个周末，美以与伊朗的冲突升级，全球大型商品交易所 CME 彼时已经休市，但 Hyperliquid 的西德克萨斯轻质原油（WTI）永续合约仍正常交易。短短三个周末，该平台交易量从 2500 万美元飙升至 5.5 亿美元以上。道明证券（TD Securities）近期一份报告显示，在 CME 于周一重新开市前，Hyperliquid 就已经消化了后续原油价格波动中约 80% 的行情。

今年早些时候贵金属行情上涨期间，白银永续合约单日交易量甚至接近 10 亿美元。即便传统市场休市，基于区块链的交易平台依旧正常运转。

这一现象并非只存在于永续合约领域，股票交易市场亦是如此。

美股总市值占全球股市总市值的六成以上。但对全球大多数投资者而言，投资美股需要借助中介机构、办理外汇兑换、满足最低资金门槛，账户类型也受到诸多限制。

全球股市市值占比变迁

所有人都想参与全球最大经济体的发展红利，分享其增长成果。这也解释了为何几乎所有加密货币交易所，都希望为用户提供美股及美股衍生品的交易渠道。

6 月 1 日，币安宣布面向平台 3 亿注册用户，开放 7000 只美股标的的零佣金交易，支持最低 5 美元起购碎股交易。该平台绝大多数用户身处美国境外，如今只需使用存有稳定币的钱包，就能参与美股投资。

Kraken 旗下 xStocks 平台也已证明，资产通证化能够大幅降低股票投资门槛。该平台已完成超 100 只上市公司股票的通证化，累计交易额达 250 亿美元，链上持仓用户达 8 万人。

同时，区块链也为传统市场打通了拟上市企业定价的渠道。SpaceX 计划募资约 750 亿美元，有望创下史上最大规模 IPO；6 月 1 日，Anthropic 已秘密提交 IPO 申请，OpenAI 大概率也将紧随其后。在这些企业正式上市前，其市场定价并不透明，且仅面向专业合格投资者开放。

我在《私募资产定价》一文中曾提到，市场一直渴望为类上市公司资产进行公允定价。

OpenAI、Anthropic 这类企业拥有极高品牌知名度、规模化营收以及数亿用户，除了没有公开流通的股份，它们具备上市公司的一切特征。品牌宣传让大众对这些企业各有看法，但矛盾的是，几乎所有人都难以参与其估值交易，这种落差空前巨大。

而区块链提供了多种工具，让市场能够为这类非上市企业定价。

如今，多家脱胎于加密货币交易所的平台，开始为未上市企业推出拟上市永续合约、预测市场合约以及通证化 IPO 参与通道。

多家做市商已在 Hyperliquid 上线 SpaceX、Cerebras、Anthropic 等企业的永续合约。过去六个月，这类合约交易量暴涨约 300 倍，从 1600 万美元增至 47 亿美元。拟上市股票永续合约交易量，在 HIP-3 平台总交易量中的占比，从 2025 年 12 月的 0.2% 升至今年 5 月的 7.7%。

来源：Hydromancer

这类交易平台不仅全年无休、交易成本更低，还能提供交易者可信赖的深度流动性。

伊朗局势升级期间，Hyperliquid 的西德克萨斯轻质原油合约单日交易额达数亿美元，且买卖价差始终维持在低位。2026 年 1 月至 4 月，该原油永续合约的未平仓合约量从 180 万美元增长至 5.6 亿美元。

传统交易所还可依托用户存款，为用户提供跨保证金机制与充足流动性。币安通过对接 PreStocks 平台，向用户开放上市前股票的交易通道，而 Payward（Kraken 母公司）支持用户投资代币化首次公开募股项目。

不到 24 小时前，Coinbase 也跟进 Kraken 与币安，上线了上市前股票永续合约，首个标的为 SpaceX。

全栈金融科技之路

传统金融与加密赛道双向融合，正在催生一批具备全栈金融科技能力的平台企业。原生加密平台不断上线传统资产品类，传统交易所也在快速落地区块链底层设施。

在加密行业，过去 12 个月 Kraken 斥资超 27 亿美元完成多笔收购，目标转型为综合多资产经纪商。2025 年 3 月，它以 15 亿美元收购 NinjaTrader，创下收购美国商品期货交易委员会（CFTC）持牌期货佣金商的史上最大交易记录。

此后 Kraken 又收购 Backed Finance，将 xStocks 股票通证化业务的发行、交易、结算全流程收归自营。到 2026 年初，平台可交易通证化股票数量从 60 只扩充至 100 只。紧接着，公司又在支付、清算、自动化交易基础设施领域完成五笔收购。

随后 Kraken 推出支付应用 Krak，该产品覆盖 160 个国家、支持 300 余种资产，用户可通过它使用加密货币消费、转账，还能获取资产理财收益。

Coinbase 也搭建起一套完整的同类业务体系。2025 年 12 月产品发布会上，Coinbase 在全美 50 个州上线零佣金股票交易，并通过 Kalshi 接入预测市场业务。2025 年 8 月，它斥资 29 亿美元收购 Deribit，一举拿下全球规模最大的加密期权交易市场。如今 Coinbase 正将稳定币 USDC 与自家二层链 Base 打造为通用结算底层，覆盖智能自动支付、股票交易等各类金融场景。

这些平台均以加密货币为切入点入局金融行业，如今却手握传统机构耗费数十年才搭建完成的用户分发网络。币安拥有 3 亿注册用户，Kraken 的服务覆盖 190 个国家、1500 万客户。在扩张多资产经纪业务的过程中，庞大的用户基数就是它们最坚固的竞争护城河。

币安上线 7000 只美股标的时，无需从零培育市场需求。股票与 IPO 前股权的交易权限，直接开放给那些多次用稳定币充值、完成身份核验的存量用户。对加密经纪平台而言，新增股票业务的边际成本，仅为传统券商获取一名新客户成本的零头。

传统老牌金融机构也在主动求变，力求不被时代淘汰。就在币安宣美股交易服务的同一天，全球最大衍生品交易所 CME Group（芝商所）宣布，旗下全部加密期货、期权产品开启全天候 24 小时不间断交易。

托管资产规模达 114 万亿美元的 DTCC，将于今年 7 月启动通证化证券试点项目，10 月正式全面落地。试点标的包含罗素 1000 指数成分股、主流指数 ETF 以及美国国债，贝莱德、摩根大通、Circle 等超 50 家机构共同参与项目。

纽交所与 Securitize 合作搭建全天候通证化股票交易市场；纳斯达克也在 3 月拿到美国证券交易委员会（SEC）许可，可在现有交易系统内开展通证化股票交易。

这场双向融合十分耐人寻味：CME 等传统机构推行全天候交易，是因为加密市场证明金融交易无需设置休市时段；加密交易所上线原油、白银、股指等传统资产，则是因为市场需求会自然流向流动性充足、定价成本更低的交易渠道。

区块链，正是连通传统金融与加密世界的通用底层桥梁。

加密与金融科技的融合进化

和所有新兴技术一样，网络舆论对加密货币的应用前景长期陷入二元对立的片面讨论：人们要么认为加密会搭建一套完全独立的全新金融体系，要么判定它终将走向崩溃。但加密行业真实的发展路径，介于这两种极端猜想之间，互联网的发展历程亦是如此。

当年大众要么全盘否定互联网，要么将其吹捧为颠覆一切的新世界，可随着时间推移，互联网逐渐走向基础设施化，变得无处不在却又隐于无形，几乎全球所有产业都依托它运转。如今再也没人争论互联网有什么用途，它已然成为底层通用载体，支撑上层各类新技术落地。

如今加密货币正在复刻相同的发展轨迹。加密衍生出的各类技术，或许没能实现早期密码朋克群体的设想，不过我猜想绝大多数先驱本就不会对此耿耿于怀，至少我本人并不在意。

加密原生市场还在反复讨论比特币（BTC）价格周期、熊市叙事时，一条并行的外部赛道正逐层渗透金融体系的各个环节：支付底层设施、智能自动商业、一体化价格发现平台，以及当下火热的多资产经纪业务。这些板块的发展，完全不受比特币 6 万美元或是 10 万美元价格的影响。

Hepworth Iron Capital 的 Charlie Booth 上周在《Token Dispatch》发布的客座评论中，清晰透彻地解读了市场内生赛道与外生赛道的分化演进逻辑。

而我最关注的一点是：一套原本为代币交易打造的技术，现在能让普通散户在周六仅用 5 美元参与 Apple 股票交易，依托稳定币完成结算，单笔手续费不足一美分，支撑这整套服务的底层架构，最初只是为模因币设计的。

只有当新型基础设施相较旧体系具备碾压级优势时，这类创新场景才会落地。我们都清楚固有行业习惯难以改变，但全球市场正发现，区块链是能大幅优化金融运转效率的最优解：部分场景中它为老旧金融体系降本增效，另一些场景里它直接彻底替换掉腐朽落后的传统系统。单纯为了抗拒变革而固守旧模式，毫无意义。

任何由人运营的行业，如果刻意抵制能优化现有体系的变革，都等同于自断生路。人类与生俱来就有改造低效体系的诉求，任何能提升效率的工具，无论看上去多么新颖激进，最终都会被市场接纳。区块链恰好切入了金融行业大量低效痛点，拥有充足的优化空间。纳斯达克、纽交所、CME 这类传统头部机构纷纷布局区块链，足以证明区块链将在未来金融体系中占据核心地位。

如今所有交易所都在转型为综合经纪平台，或是即将完成转型。并非每家平台最初都规划了这条路线，但这是它们共同的发展目标。那下一步行业会走向何方？当所有平台都能在同一 App 内交易股票、衍生品、预测市场合约与加密货币，谁能最终胜出？核心比拼的是平台跨资产整合能力，以及能否为用户打通金融最基础的四大需求：消费支付、转账、收款、资产增值获利。