作者：Ada，深潮 TechFlow

5 月 5 日，据 The Information 报道，Anthropic 承诺未来五年向谷歌云支付 2000 亿美元。

这笔多年期协议从 2027 年开始，将占谷歌云收入积压的 40% 以上，该指标反映的是企业客户的合同承诺。

一家五年前还不存在的 AI 公司，凭一纸合同，吃掉了谷歌云未来收入的近一半。

消息出来当天，Alphabet 盘后涨 2%。

但更值得玩味的是另一个数字。Alphabet 同时反向投资 Anthropic 最高 400 亿美元。

钱从谷歌账上出去，转一圈，又回到谷歌账上。中间多了一行“Anthropic 算力支出”的会计科目。

那么，这究竟是史上最大的云计算订单，还是史上最体面的财务魔术？

一份不止给谷歌的“独家承诺”

要理解这笔交易的本质，先看一组并不孤立的数据。

Anthropic 4 月 20 日宣布与 Amazon 扩大合作，承诺未来 10 年在 AWS 技术上花费超过 1000 亿美元，换取最多 5 吉瓦的算力。作为交换，亚马逊在已有 80 亿美元投资基础上，再追加最高 250 亿美元。

而去年 11 月，微软同意向 Anthropic 投资最高 50 亿美元，Anthropic 则承诺购买 300 亿美元的 Azure 算力。

也就是说，谷歌：投 400 亿 ，收 2000 亿。亚马逊：投 330 亿 ，收 1000 亿+。微软：投 50 亿 ，收 300 亿。

三家云巨头加起来掏出约 780 亿美元，换回 3300 亿美元的“合同承诺”，账面净流入 2500 亿。

这套玩法的本质，就是把资本支出洗成营收。投资 Anthropic 的钱计入投资活动现金流，Anthropic 付的算力费计入主营收入。同一笔钱，左口袋出右口袋进，财报上多了一笔漂亮的 backlog。

Alphabet 一边给 Anthropic 输血，一边把 Anthropic 的算力采购计入未来收入，AI 基建繁荣由此呈现出一种自我强化的闭环。

华尔街是这场游戏里的真正赢家，只要 backlog 数字够大，市盈率就能撑得住。

飞轮的高级版本

Strategy 高位加仓的故事还没讲完，AI 圈就把同一套飞轮放大了一千倍。

Strategy 的逻辑是，发股票筹钱，买比特币，币涨推高市值，发更多股票，买更多币。

而云厂商的逻辑是，投资 AI 公司，AI 公司付费买算力，营收增长，股价上涨，资本市场加注，继续投资 AI 公司。

不同的是，比特币是稀缺资产，每一枚都对应链上的真实供给。算力不是。2027 年才会上线的“多吉瓦级 TPU 产能”，今天甚至连机柜都没装。

也就是说，2000 亿美元里有相当一部分，是 Anthropic 提前承诺购买一批尚未制造的芯片，谷歌则用这份承诺去说服资本市场。

这不就是远期合约吗？区别在于商品期货有交割日和保证金，但这份合同没有。Anthropic 真到 2027 年付不出这笔钱怎么办，违约成本由谁承担？

不会是谷歌。它已经把 backlog 写进了财报电话会的 PPT。Alphabet 在 4 月 29 日的财报电话会上披露，谷歌云收入同比增长 63%，超过 200 亿美元，云业务积压达到约 4620 亿美元。这个数字撑起了 Alphabet 现在的市值。

也不会是 Anthropic。它只要继续融资就行，反正下一轮估值还在涨。

最后埋单的，可能还是以为自己买的是"AI 卖铲人"故事的散户。

50 亿撬动 3300 亿

Anthropic 自己的体量配得上这个数字吗？

据媒体报道，Anthropic 的年化收入在 2025 年从 10 亿美元涨到了 50 亿美元。

一家年化收入仅 50 亿的公司，签了一份 5 年 2000 亿、10 年 1000 亿、外加 300 亿美元的合同，三份合同加总 3300 亿。

哪怕 Anthropic 收入再翻 10 倍，5 年累计也撑不到 3300 亿。

那么，钱从哪来？

只有一条路，继续融资。

而最大的潜在投资人，恰恰是这三家云厂商本身。

这就是循环的全部秘密。Anthropic 不需要真的赚到钱，它只需要保持“一直在融资”的状态，把每一轮新融来的钱当作下一年的算力账单。融资估值上去了，又能融到更多。

听上去像谁？

Strategy. 它也不需要比特币真的产生现金流，只需要保持“一直能发股发债”的状态。唯一的区别是，Strategy 的资产负债表上还有比特币这种全球公开定价的资产。

AI 公司的估值逻辑，已经和 很像 2021 年的 SaaS 公司了。那时候大家拼 ARR，今天拼的是算力承诺。本质都是用未来贴现现在，唯一的问题是，未来会不会兑现。"

OpenAI 在做什么

就在 Amazon 给 Anthropic 加注的同一份 8-K 文件里，OpenAI 也承诺通过 AWS 基础设施消耗约 2 吉瓦 Trainium 算力，从 2027 年开始爬坡。

两个月前，亚马逊向 OpenAI 投资 500 亿美元，并签下 1000 亿美元的云计算合同。

剧本完全一样。

也就是说，三大云厂、两大模型公司，五个玩家把同一个游戏玩了好几遍。每一次都伴随"史上最大""战略合作""算力革命"的标题。

每一次背后都是同一笔钱在打转。

那么，谁会先停下来？

不会是云厂商，它们现在的市值靠的就是这套叙事。Alphabet 把 2026 年的资本支出指引上调到最多 1900 亿美元，这种规模的支出必须有 Anthropic、有 OpenAI 来"对冲"成营收，否则华尔街第一个不答应。

也不会是模型公司，停下来意味着拿不到下一轮融资，也意味着死亡。

最先被踢出局的，可能会是那些没站好队的二线玩家。

音乐会停吗

这一切的脆弱性，藏在“兑现”这两个字里。

2027 年 TPU 上线。如果届时 Claude 的商业化没能跟上算力扩张的速度，Anthropic 用什么去消化这 2000 亿？

如果一笔合同被重谈、被砍单、被分摊，谷歌云那张 4620 亿美元的 backlog 表立刻露馅。

但今天，没人愿意第一个戳破。CFO 们在写指引，分析师在写买入评级，CEO 们在财报电话会上字斟句酌。所有人都在赌，在音乐停下之前，自己已经站到了离椅子最近的位置。

现在不是泡沫不泡沫的问题，是泡沫怎么拆的问题。所有人都知道这是循环交易，但所有人也都知道，只要 AI 这个故事还在继续，就没人敢做空 backlog。

合同写在纸上，钱在三家公司之间之间流转，估值在一级二级之间打转。每个人都拿了一份“未来的承诺”，每个人都把这份承诺当作“现在的资产”。

直到未来的某一天，某家公司的财报跟不上预期。那一刻，2000 亿美元会突然有了另一个名字，或有负债。

而在这一天到来之前，狂欢会继续。