年化 11.5%，按月拿现金分红。

撰文：James Lavish，对冲基金经理、Strive 独立董事

编译：Luffy，Foresight News

想象一下，有一种证券每年每月都能以现金形式支付你 11.5% 的收益。真金白银每月直接打入你的账户，而股价却几乎纹丝不动。走势平淡无奇，但收益却十分诱人。而这整款产品都由比特币作为背书。

Michael Saylor 将这类全新资产定义为数字信用（Digital Credit），并在近期推文中将其形象比作一架民航客机，对应的标的就是 STRC。坦白说，这是我近年来见过最具新意的收益类金融工具。

Strategy 率先推出此类产品，随后 Strive 也跟进发行了同类标的 SATA。如今两大产品双双面世，比特币投资者正持续涌入。

但主流财经媒体对此要么一头雾水，要么直接嗤之以鼻。同样一款资产，市场却分裂成截然对立的两种评价：有人奉为创新杰作，有人视作骗局泡沫。

这本该不存在的高收益产品却公开上市，偏偏专业机构却始终无法定性其好坏。

过去数月，我的收件箱被读者提问填满，核心疑问大同小异：这类产品靠谱吗？是真实收益还是陷阱？

本周二，我以分析师身份参加了 Strategy 一季度财报电话会议，STRC 成为全场讨论焦点。再加上过去一年任职 Strive 董事、全程参与 SATA 产品设计的亲身经历，我写下这篇长文，把其中底层逻辑一次性讲透。

什么是数字信用？

为方便理解，本文主要以 STRC 为讨论重心。前文提到的 Strive 旗下 SATA，产品结构几乎完全一致。后文会对比两者差异，整体以 STRC 为主线展开。

数字信用，本质是由比特币储备作为底层背书的永久优先股。可以拆成三个核心关键词：股票、优先股和固定收益，再加一项底层创新设计。我们逐一分析。

STRC 本质上是一种股权，持有 STRC 即相当于持有发行方 Strategy 的一部分股份。可在交易所自由买卖，和普通股票交易规则无异。

在公司资本结构清偿优先级中，STRC 顺位高于普通股。清偿优先级从上至下依次为：高级债务 → 优先股 → 普通股，最后剩余价值才归普通股东。行情向好时，这一顺位差异感知不强；一旦遭遇危机，清偿优先级就至关重要。

也就是说，STRC 优先级高于 MSTR 普通股，低于可转债，与其他优先股同级。资产求偿权扎实，防护性强，尤其适合长期看好比特币价值的投资者。

这种结构对发行方是双赢设计。行情低迷时，公司可暂缓派息；相较于增发普通股，优先股融资成本更低，且不会稀释普通股东权益。

优先股派息按照票面价值固定比例计算，而非依据你的买入成本，逻辑和债券一致。

STRC 票面价值为 100 美元，当前派息率为票面价值的 11.5%。无论二级市场股价涨跌，每持有 1 股每年固定派息 11.5 美元现金。

如果你以平 100 美元买入，年化收益率正好 11.5%。如果你以 90 美元折价买入，每年仍拿 11.5 美元派息，实际年化收益达 12.78%。更妙的是，如果 Strategy 未来按 100 美元票面价值赎回标的，你除了稳定派息，还能额外赚取每股 10 美元价差收益。

这就是票面收益率与当期收益率的区别。永久优先股的一大优势，就是耐心在折价区间买入，就能天然抬升实际收益。不过对 STRC 而言，这一特性的影响比多数优先股更小，后文会解释原因。

现在来说说新的部分，后端的比特币储备。

一年前，市面上所有优先股，背后背书都是传统企业资产：银行贷款组合、REITs 地产物业、电信公司经营性现金流。派息依靠主营业务盈利支撑。

而数字信用彻底改变了底层抵押资产：以链上公开、可审计的比特币储备作为价值兜底。

Strategy 此前也发行过其他结构、不同用途的优先股，唯独 STRC 定位特殊：唯一一款被设计成永久优先股并采用浮动利率分红，设计初衷就是锚定价格贴近票面价值、提供稳定现金票息。这一特殊结构才是真正意义上的数字信用资产，其他同类标的不属于这一品类。

同类标的 SATA 简要对比

Strive 去年发行的 SATA，是对标数字信用产品，结构与 STRC 几乎一致，差异仅在规模、流动性、收益率三点。

Strive 资产负债表更精简，几乎无负债；SATA 流通总规模 4.96 亿美元；公司持仓 15000 枚比特币（价值 12 亿美元）及 1.48 亿美元现金储备。现金储备可覆盖约 2.3 年派息支出。

由于整体规模更小，SATA 流动性偏弱；作为流动性折价补偿，SATA 派息更高，当前年化达 13%。

不少投资者会选择搭配配置 STRC 和 SATA，既分散单一标的风险，又进一步拉高整体组合收益。

后文关于 STRC 的产品设计、适配人群、风险逻辑，同样完全适用于 SATA，仅规模、流动性、收益略有差别。

下面，我们回到 STRC。

到这里，我们已经确定了三件事。STRC 是一种永久优先股；股息以现金支付，每股面值为 100 美元，目前的股息率为 11.5% ；支撑整个结构的资产是发行人资产负债表上的比特币储备。

这就引出了最重要的问题：Strategy 如何长期稳定支撑每年 11.5% 的按月现金派息？

看懂底层设计逻辑

理解这款产品，不妨把自己想象坐上一架民航客机。

Saylor 将 STRC 比作民航客机，寓意很直白：民航最大的特点就是平稳。乘客只管落座、看书、喝咖啡，机舱几乎感受不到颠簸。背后是无数工程师精密设计、层层系统保障，才换来表面的平稳无感。

STRC 这类收益工具也是同理：产品体验是极致平稳，底层精密架构才支撑起这份平稳。

整套设计可以拆解为四大核心模块：燃料、自动驾驶、机身架构、安全带。看完这一部分，你就能自行看懂它的盈利与派息逻辑。

燃料：投资者实际拿到的收益

前文已算过基础收益：票面 100 美元，年化 11.5%，每股年派息 11.5 美元，按月现金发放，每月每股约 0.96 美元。

根据 Strategy 2026 年一季度财报，STRC 名义发行规模达 85.4 亿美元。按 11.5% 派息率计算，公司每年需支出近 9.82 亿美元派息，几乎整整 10 亿美元每年流向持有者。

这就是维持这架 「客机」 运转的燃料成本。核心疑问依然没变：公司每年从哪里拿出近 10 亿美元持续派息？先看第二大设计，解答你心里的另一个疑惑：

既然只是优先股，为什么 STRC 价格几乎不波动？

自动驾驶：浮动派息机制，锚定价格贴近票面价值

普通优先股走势类似长期债券：派息固定，市场利率上行则价格下跌、利率下行则价格走高，投资者必须承受价格大幅波动。

而 STRC 设计完全不同，派息率采用浮动机制，公司董事会每月有权调整利率。招股书明确写明设计初衷：维持 STRC 交易价格贴近 100 美元票面价值。

实际运作逻辑是：2025 年 7 月 STRC 上市初期派息率仅 9.0%；到 2026 年 5 月已上调至 11.5%。上市初期 9 个月价格承压时，公司一步步上调派息，吸引市场买盘，把价格拉回 100 美元附近。

从走势就能清晰看出，STRC 如同平稳巡航的民航客机，上市小幅冲高后长期横盘稳健；而 MSTR 普通股如同暴涨暴跌的火箭，波动剧烈。两者背靠同一份比特币资产负债表，走出完全两种行情。

底层比特币价格依旧大起大落，产品设计并非消灭波动，而是转移波动。

在 MSTR 普通股中，波动性体现在价格图表上。价格可能大幅上涨、大幅下跌、横盘整理数月，然后再次大幅上涨。你的交易体验就是波动性本身。

在 STRC 中，浮动利率吸收了同样的波动并将其转化为收益。股价稳定在 100 美元附近，真正浮动的是股息率。你每月都会收到现金分红，而你购买的股票价格则基本保持不变。

加固机身：支撑这一切的是什么

客机的安全性取决于机身架构，而数字信用的底层支撑，完全区别于传统优先股。

传统优先股依靠主营业务现金流派息：银行信贷业务、公用事业稳定营收、REITs 租金收入，靠经营赚钱来分红。

STRC 逻辑完全不同：Strategy 本质是比特币储备型企业。最新披露持仓 818334 枚比特币，按现价估值约 660 亿美元。这份庞大资产，就是支撑包括 STRC 在内所有资本结构的坚固机身。

回到核心问题：凭什么能长期支撑 11.5% 派息？Strategy 一季度财报演示文稿中，对比特币长期年化回报给出两种保守假设：

• 乐观权益测算（MSTR 涨幅逻辑）：比特币年化复合收益 30%；
• 保守信用压力测试（STRC 风险测算）：仅按年化 10% 测算。

目前公司所有优先股 + 可转债每年派息及利息总支出为 14.88 亿美元。而 660 亿美元比特币资产：

• 按保守 10% 年化增值：年资产增量约 66 亿美元；
• 按乐观 30% 年化增值：年资产增量近 198 亿美元。

无论哪种假设，资产增值规模都数倍于每年固定支出。

但是等等，STRC 11.5% 的派息率，比保守假设的 10% 年化回报还要高出 1.5 个百分点。这正是公司额外储备 22.5 亿美元现金储备的意义。

如果比特币陷入多年深度回调、资产增值大幅放缓，这笔现金储备可支撑 18.1 个月全额派息，无需抛售比特币，也不用在不利价位增发普通股融资，平稳熬过下行周期。

这种结构之所以有效，是因为三个部分层层叠加在一起：

• 远超年度支出的庞大比特币资产底座（660 亿美元）；
• 应对熊市回调的美元现金缓冲储备（22.5 亿美元）；
• 比特币长期增值收益，远覆盖派息成本。

安全带：极端行情下的兜底机制

燃料、自动驾驶、机身架构之外，第四重保障藏在招股书法律条款里，如同客机的安全带。

STRC 属于累积优先股，这一属性至关重要：如果公司暂缓派息，未发放的股息不会清零，而是累计计息；按当期利率每月复利，直至全额补齐。

同时条款明确：所有累计未支付的 STRC 股息全额兑付完毕前，不得向 MSTR 普通股股东发放任何分红或收益。这就是法律层面给投资者的安全兜底。

很多人会问：这套兜底机制真的有启用的一天吗？公司坐拥 22.5 亿美元现金储备、资产规模远超年度负债支出，大概率永远用不上。但条款白纸黑字，为极端黑天鹅行情做好了万全准备。

税务逻辑补充

STRC 投资者无需为每期派息当年全额缴税。Strategy 将 STRC 分红定性为资本返还：派息不会按普通股息当年计税，而是摊薄你的持仓成本，延迟纳税时间。

对于高税率投资者，递延纳税实实在在提升实际收益。唯一的税务成本在未来卖出时：持仓成本被摊低，卖出时会产生资本利得；如果持有超一年，可按长期资本利得税率缴税。

举个简单示例（价格维持票面 100 美元）：

1. 100 美元买入；
2. 持有两年，每年拿 11.5 美元派息，合计 23 美元；
3. 每期派息当年无需缴税；
4. 最终 100 美元卖出，仅对 23 美元收益缴纳资本利得税。

这对长期持有者、高税率人群十分友好。

至此，整架 「民航客机」 的内部逻辑已全部拆解。燃料是每月真实到账的 11.5% 现金票息；自动驾驶是浮动派息机制，把价格波动转化为派息波动、锚定股价平稳；机身是 Strategy 数百亿规模的比特币持仓资产负债表；安全带是累积派息、清偿优先级的法律兜底条款。只要比特币长期年化回报贴近官方保守 10% 假设，整套收益逻辑就能自洽运转。

STRC 到底适合谁？

看懂运作逻辑后，接下来最关键的问题是：这款产品适合你吗？

任何成熟金融产品，都有精准适配人群，并非人人适合。

适配人群一：收益替代型投资者

这是最大适配群体，也是最贴合的投资人群。手里有闲置现金、刚变现资产、长期配置货币基金和短期美债；或是退休人群依赖现金流收入，看着传统固收收益持续跑输通胀、资产默默缩水。

希望资产稳健增值，跑赢美元贬值与真实通胀，STRC 正是为此设计。整套架构的核心目标，就是提供远超传统固收的稳定现金派息，同时附带价格平稳的附加优势。

适配人群二：看好比特币、但承受不了高波动的投资者

多年看好比特币长期逻辑，已小额配置现货或比特币 ETF；但完全无法接受 MSTR 普通股暴涨暴跌的剧烈波动，也不敢把大额养老资金配置比特币现货，半夜还要盯盘焦虑。

STRC 给了你全新选择：布局比特币储备赛道逻辑，却不用承受比特币级别的剧烈波动。如同坐着平稳民航，飞越同一片比特币行情空域，不用坐暴涨暴跌的火箭。对很多看好比特币却怕波动的投资者来说，这是第一款能安心长期持有、夜夜安睡的相关资产。

适配人群三：注重税务优化的高净值投资者

如果你处于较高的联邦税率档位，我们之前讨论过的资本返还处理方式会极大改变实际收益。高税率人群对比普通应税固收产品，STRC 的税务优势十分明显。长期持有前提下，税后实际收益大幅领先同类应税收益产品，专业理财师也会重点关注这类标的。

适配人群四：愿意深入研究产品逻辑的理性投资者

愿意认真研读招股书、吃透产品条款；理解累积派息、资本结构优先级、永续属性、浮动利率与现金储备的底层逻辑；能清晰看懂整套架构的优势与防护机制，不盲目跟风追收益。

如果你属于这类人群，真正看懂了产品本质，那 STRC 完全可以纳入组合配置。看懂再投，是投资最重要的门槛。

不适合人群一：追求高成长、暴涨收益的投资者

指望比特币牛市中资产翻倍，STRC 完全不适合。产品设计本身就主动剥离价格暴涨空间，换取平稳走势。浮动机制既能下跌时锚定价格，也会压制上涨空间。想博取比特币成长红利，MSTR 普通股才是选择；STRC 从设计初衷就是追求平稳，这并非缺陷，而是定位。

不适合人群二：追求绝对零风险的投资者

坦白说，市场不存在绝对零风险资产，美债也不例外。STRC 能给出高收益，本身就对应承担相应风险。Strategy 官方也明确提示：STRC 不是银行存款、无存款保险、不受货币基金或短债同等监管保护，不能和保本类产品直接划等号。

适合定位是高收益、风控完善、但仍有风险的资产；架构做足风险管控，但无法完全消除风险。想要绝对保本、政府信用兜底的标的，只能选择美债、货币基金。

不适合人群三：看不懂底层逻辑、盲目追收益的投资者

如果无法用通俗语言讲清 STRC 是什么、靠什么派息，那就暂时不适合配置。

数字信用是一年前才诞生的全新资产类别，看不懂不必强行跟风。可以反复重读本文、查阅官方资料、咨询理财顾问，沉淀三个月再做决定也完全来得及，标的不会凭空消失。

最忌讳 「先买入再研究」，正确顺序永远是先看懂、再配置。如果你读到这里能理清整套设计逻辑，就具备配置基础；若依然觉得晦涩，不妨再多沉淀学习。

潜在风险在哪里？

成熟投资者接触任何新品前，最先问的永远是：风险是什么？所有收益类资产，都是用风险换取回报。短债 3.7% 收益对应极低风险，而 STRC 11.5% 高收益，必然对应更高风险。我们客观拆解收益优势与真实风险。

四大核心优势

• 高收益：按月年化 11.5%，比传统优先股高出 4–7 个百分点；
• 走势平稳：隐含波动率仅 6% 左右，而 MSTR 普通股接近 59%，行情体验天差地别；
• 税务优化：资本返还递延纳税，税后实际收益大幅领先同类应税收益产品；
• 资本结构保障：累积派息机制、优先级高于普通股、清算时享有比特币资产求偿权，招股书条款明确兜底。

以上是资金涌入配置的四大核心原因，再客观看四大真实风险。

四大真实风险

风险一：比特币可能出现长达数年的下跌。

公司 22.5 亿美元现金储备，可覆盖 18.1 个月全额派息，无需动用比特币资产；660 亿美元比特币存量资产，按现价可支撑 44 年派息支出。

官方也不避讳：极端行情下，抛售比特币也是保障派息的备选工具，进一步增厚结构防护。

风险二：长期丧失资本市场融资渠道。

整套数字信用模式的飞轮逻辑是：适时增发优先股 → 募资增持比特币 → 扩大资产储备 → 持续支撑派息。

若因监管、信用周期、行业声誉等外部因素，长期无法再融资，飞轮会放缓。好在现有资产规模已远超年度支出，短期不会击穿结构；但长期永久关闭融资渠道，会改变现有收益测算逻辑。个人判断：发生概率偏低。

风险三：派息累积暂缓发放。

极端压力行情下，董事会有权暂缓 STRC 派息；未发股息会累积复利，且必须优先补齐后才给普通股分红，最终本金权益不会受损。

但对依赖每月现金流生活的收益型投资者来说，派息中断会直接影响日常现金流。安全兜底保住了本金权益，却无法保证下行周期的月度现金流不断裂。

从公司角度，随意暂缓派息会严重损害后续融资与产品信用，非极端绝境不会启用，实际触发概率极低。

风险四：税务与监管政策变动。

资本返还定性每年重新评估，无法保证未来永久延续；比特币储备企业的整体监管框架仍在完善中，近两年监管趋于友好，但未来政策换届或监管导向变化，仍存在不确定性。

短期概率不高，但属于必须纳入考量的潜在风险。

总结：四大优势清晰可见，四大风险均可量化、均已在官方披露中明确提示，无隐藏暗雷。

你适合坐上这趟 「收益客机」 吗？

我们完整拆解了产品底层架构、适配与避雷人群、收益优势与潜在风险。最终是否配置，决定权完全在你自己。

我不会替你做投资决策，只负责讲清产品机理、权衡利弊、点明风险所在，剩下交由你结合自身组合、咨询理财顾问后自行判断。

我更想送给读者一个长远认知：数字信用是一年前不存在的全新资产赛道，目前市场仅有 STRC、SATA 两款标的。未来一年、两年，会有更多机构推出同类产品，结构、收益、细节各有差异。

届时你只需套用今天的四个核心评判标准，就能快速看懂任何同类新品：

• 派息背后是什么资产背书？是否公开透明？
• 派息利率如何设定？价格靠什么机制锚定稳定？
• 在发行方资本结构中，清偿优先级排在什么位置？
• 极端行情下，有什么法律与资金机制兜底？

这套分析框架，不仅适用于当下的 STRC、SATA，也能适配未来所有同类数字信用新品。

认真吃透一款新品逻辑的最大价值，不在于要不要买它，而是掌握一套可复用的评判框架，从容应对未来同类资产的涌现。