作者：Thejaswini M A
有一种模式在各个行业、各个年代、各个市场中反复出现。首先是爆发式增长。无数产品如雨后春笋般涌现，每一款都声称自己在某一方面比其他任何产品都做得更好。专业化工具层出不穷，小众工具也层出不穷。消费者被告知，选择就是自由，定制化就是力量，未来属于那些打破传统垄断的人。
然后，悄无声息却不可避免地，钟摆开始回摆。
并非因为专家们错了，也并非因为整体系统有多好，而是因为碎片化带来的代价会悄无声息地累积。每增加一个工具，就意味着要多记住一个密码，多学习一个界面，在原本由你负责维护的系统中增加一个故障点。自主权开始变成负担，自由开始变成额外开销。
在整合阶段，最终的赢家并非那些事事都做得完美的人，而是那些把足够多的事情做得足够出色的人，以至于离开（在别处重建整个系统）的摩擦变得难以克服。他们不会用合同或锁定条款来束缚你，而是用便利性来俘获你。这种便利性来自于无数细微的整合和效率的积累，这些整合和效率的提升单独来看或许不值得放弃，但加起来却能形成一道护城河。
我们已经看到这种情况发生在电子商务、云计算和流媒体领域。现在，我们正在目睹这种情况在金融领域发生。
Coinbase 刚刚就我们即将进入周期的哪一边做出了押注。
让我先倒叙一下。
在它的大部分发展历程中，Coinbase 都清晰易懂。它是美国人购买比特币的首选平台，让他们不会觉得自己在做任何可疑的事情。它拥有监管牌照，界面简洁明了，客服虽然经常表现糟糕，但至少理论上是存在的。该公司于 2021 年上市，估值高达 650 亿美元，其核心理念是成为加密货币的入门途径，而这一理念在一段时间内确实成立。
但到了 2025 年，“加密货币入口”的定位开始显得不太妙。现货交易费用不断压缩。零售交易量呈现剧烈的周期性波动，牛市时飙升，熊市时暴跌。比特币大户越来越倾向于使用自托管钱包。监管机构仍在起诉该公司。而最初以股票交易应用起家，后来涉足加密货币领域的 Robinhood，市值突然飙升至 1050 亿美元，几乎是 Coinbase 市值的两倍。Coinbase 在 2021 年的收入超过 90% 来自交易。到 2025 年第二季度，这一比例已降至 55% 以下。
所以，当核心产品面临压力时，Coinbase 就采取了你会采取的策略：它试图成为其他一切。
他们称之为“万物交换”的理论认为，聚合会胜过专业化。
股票交易意味着用户现在无需离开应用，即可使用 USDC 在午夜对苹果财报做出反应。预测市场意味着他们会在午餐时间查看“美联储会降息吗？”的价格走势。永续期货意味着他们可以在周日将特斯拉仓位杠杆化 50 倍。每一个新出现的市场都是打开应用的理由，都是获取价差、手续费或闲置余额稳定币利息的机会。
这个策略是“让我们成为 Robinhood ”还是“让我们确保用户永远不需要 Robinhood ？”
金融科技领域一直存在一种观点，认为用户需要专业化的应用程序。比如，一个应用用于投资，一个用于银行业务，一个用于支付，一个用于加密货币交易。而 Coinbase 则反其道而行之：他们认为，用户完成一次 KYC 认证并绑定一次银行账户后，就不需要在其他地方重复九次了。
这就是“聚合胜于专业化”的论点。在一个底层资产越来越只是区块链上的代币的世界里，这个论点很有道理。如果股票是代币，预测市场合约是代币，模因币也是代币，为什么它们不能都在同一个交易场所交易呢？
其运作机制是：你存入美元（或 USDC），交易所有资产，然后提取美元（或 USDC）。无需在不同平台间进行资金转移。没有多个账户的最低存款要求。所有资产类别之间都只有一个资金池在流动。
Coinbase 越像传统券商，就越需要在传统券商的规则下展开竞争。Robinhood 拥有 2700 万个资金账户，而 Coinbase 的月活跃用户约为 900 万。因此，Coinbase 的差异化优势不能仅仅体现在“我们现在也提供股票交易”上，而必须体现在交易平台本身。
承诺提供全天候 24 小时不间断的流动性，涵盖所有交易类型。没有交易时间限制，没有结算延迟，无需在交易对你不利的情况下等待经纪商批准你的保证金申请。
这对大多数用户来说重要吗？可能目前还不重要。大多数人不需要在周六凌晨三点交易苹果股票。但有些人确实需要。如果你提供的平台能让他们进行交易，你就能获得他们的交易流量。一旦获得他们的交易流量，你就能获得他们的数据。一旦获得他们的数据，你就能打造更好的产品。一旦拥有更好的产品，你就能获得更多的交易流量。
这就是一个飞轮，前提是飞轮能开始转动。
预测市场博弈
预测市场是这套组合中最不寻常的部分，或许也是最重要的部分。它们并非传统意义上的“交易”，而是对二元结果进行的结构化押注。例如：特朗普会赢吗？美联储会加息吗？湖人队能打进季后赛吗？
这些合约在结算后就会消失，因此不存在长期持有者群体。流动性受事件驱动，这意味着流动性波动剧烈且难以预测。然而，像 Kalshi 和 Polymarket 这样的平台在 11 月份的交易量却飙升至 70 亿美元以上。
为什么？因为预测市场是一种社交工具。它让人们能够表达自己的观点，并承担相应的风险。它让人们在比赛第四节或选举之夜忍不住查看手机。
对于 Coinbase 来说，预测市场解决了一个具体问题：用户参与度。当加密货币价格横盘时，用户可能会感到无聊。当你的股票投资组合纹丝不动时，股票交易也会变得乏味。但总会有一些事件发生，吸引人们的关注。集成 Kalshi 可以让用户即使在比特币价格没有波动的情况下，也有理由继续留在应用内。
押注的是，那些因选举市场而来的用户会继续参与股票交易，反之亦然。押注的是，覆盖面越广，用户粘性就越高。
该商业模式以利润率为核心
抛开创新叙事，你会发现这实际上是一家试图以更多方式从同一用户身上获利的公司。股票交易手续费、去中心化交易所（DEX）掉期价差、稳定币余额利息、加密货币抵押贷款手续费、Coinbase One 订阅收入、以及开发者使用 Base 区块链的基础设施费用。
我并非批评。交易所就是这样运作的。最好的交易所并非手续费最低的，而是用户舍不得离开的，因为离开意味着要在别处重建整个体系。
Coinbase 正在构建一个封闭的生态系统，但这些围墙并非用来锁定用户，而是用来提供便利。你仍然可以提取你的加密货币，仍然可以将你的股票转移到富达。只是你可能不会这么做，因为为什么要这么做呢？
Coinbase 的优势在于其链上技术，可以提供代币化股票、即时结算和可编程货币。但就目前而言，它的股票交易与 Robinhood 的股票交易非常相似，只是交易时间更长。它的预测市场也与 Kalshi 非常相似，只是嵌入在不同的应用程序中。
真正的差异化优势在于 Coinbase 构建并掌控的二层区块链 Base。如果股票交易真的在链上进行，支付真的使用稳定币，人工智能代理真的开始使用 x402 协议自主交易，那么 Coinbase 就打造出了 Robinhood 难以轻易复制的产品。
但这属于长远考量。短期来看，竞争的关键在于谁的应用用户粘性最高。而增加更多功能并不会自动提升应用的用户粘性。相反，它还可能让应用界面更加杂乱、复杂，让只想购买比特币的新用户感到不知所措。
有一部分加密货币用户会对此感到不满。他们是真正的信徒。他们希望 Coinbase 成为通往去中心化金融的入口，而不是一个中心化的超级应用，只不过一些 DeFi 功能被藏在子菜单里。
Coinbase 显然选择了规模而非纯粹性。它想要的是十亿用户，而不是一百万纯粹主义者。它想成为大众的默认金融平台，而不是那些运行自建节点用户的首选交易所。
这或许是正确的商业决策。大众市场并不关心去中心化。他们更看重的是便利性、速度和避免经济损失。如果 Coinbase 能满足这些需求，那么其背后的理念就无关紧要了。
但这确实造成了一种奇特的矛盾。Coinbase 试图同时成为链上世界的基础设施和与嘉信理财竞争的中心化交易所。它试图同时成为加密货币的拥护者和让加密货币隐形化的公司。它试图既保持叛逆精神，又接受监管。
也许真能如此。也许未来会是一个受监管的链上交易所，用起来就像使用 Venmo 一样便捷。又或许，试图取悦所有人最终只会让你变得对谁都无关紧要。
这就是亚马逊的策略。亚马逊在任何一方面都不是最好的。它不是最好的书店，也不是最好的杂货店，更不是最好的流媒体服务。但它在所有方面都做得足够好，以至于大多数人懒得去别的地方。
然而，许多公司都试图打造一款包罗万象的应用程序，但大多数公司最终都打造出了一个杂乱无章的应用程序。
如果 Coinbase 能够掌控从赚钱、交易、对冲、借贷到支付的完整循环，那么即使某些特定功能略逊于专业领域的竞争对手也无关紧要。转换成本和管理多个账户的麻烦将使用户留在其生态系统中。
以上就是关于 Coinbase 万能交易所的全部内容。
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