山寨赛道凉意蔓延：ETF流入为何未如预期？

华尔街敞开大门，资金却步步入缓，山寨币ETF陷入“叫好不叫座”的尴尬境地。本月以来，Solana、Ripple、Litecoin和Hedera四大山寨币相继获得美国SEC批准，登陆华尔街舞台。

这些新上市的ETF产品却普遍面临资金增量有限的难题，总净流入仅约7亿美元，与市场预期相去甚远。与此同时，这些ETF推出后，各币种价格不涨反跌，SOL自ETF上线后跌幅超过30%，其他币种也均有不同程度的下跌。

一、山寨币ETF市场现状

随着美国SEC为加密ETF打开快速通道，监管环境日趋明朗，山寨币纷纷试图借此登上华尔街舞台。

快速获批，缓慢吸金

● 自上个月以来，已有8只山寨币ETF陆续获批，覆盖Solana、Ripple、Litecoin和Hedera四个加密项目。

● 然而，在加密市场整体下行的大环境下，这些产品上市后普遍面临着资金增量有限的问题，短期内难以显著提振币价。从资金流向来看，整体吸引力仍相当有限，且部分ETF出现多日零流入的情况。

市场规模与流动性不足

● AiCoin数据显示，截至11月19日，比特币的市场占比接近六成，在排除ETH和稳定币后，其他山寨币的市场占比仅19.88%。

● 这使得山寨币ETF的底层资产流动性较差，相比比特币和以太坊，山寨币容易受短期叙事影响，波动性更高，被视为高风险Beta资产。

● 自今年以来，山寨币的相对利润实现大多跌至深度投降区，比特币与山寨币之间出现了以往周期中少见的显著分化。

二、四大山寨币ETF表现分析

Solana ETF：高开低走

美国Solana现货ETF目前有五只，发行方分别是Bitwise、VanEck、Fidelity、Grayscale和Canary。

● 美国Solana现货ETF累计总净流入约4.2亿美元，总资产净值为5.94亿美元。其中，Bitwise的BSOL贡献了主要交易量，连续三周资金流入累计达3.88亿美元，但大部分来自首日近2.3亿美元的初始投入，此后资金流入明显放缓。

● Fidelity的FSOL在11月18日上市首日净流入仅207万美元，Grayscale的GSOL累计净流入约2845万美元，Canary的SOLC上市首日无净流入。

● 值得注意的是，现货ETF发行方均支持质押功能，这可能为市场需求提供一定支撑。自10月28日首个Solana现货ETF上线后，SOL价格迄今下跌了31.34%。

XRP ETF：次日爆发

在美国XRP现货ETF方面，唯一已上市的产品为Canary推出的XRPC。

● 自推出以来，XRPC累计净流入超过2.7亿美元。首日交易额达到5922万美元，但未产生净流入；次日实现净流入2.43亿美元。

● 自11月13日首只Ripple现货ETF上市后，XRP价格迄今跌幅约12.71%。

Litecoin与HBAR ETF：资金流入疲软

今年10月底，Canary Capital正式推出美国首只追踪莱特币的ETF LTCC。

● 截至11月19日，LTCC累计净流入约726万美元。日度净流入普遍仅为数十万美元，且存在多日零流入的情况。自10月28日首个Litecoin现货ETF上市后，LTC价格迄今下跌约7.4%。

● 美国首只追踪HBAR的ETF HBR也是由Canary Capital在上个月底推出。SoSoValue数据显示，截至11月18日，HBR累计净流入约7471万美元。

● 其中，近六成资金集中在首周流入，此后净流入明显下降，单日甚至出现连续多日零流入。自10月28日首只Hedera现货ETF上市后，HBAR价格迄今跌幅约为 25.84%

三、吸金难的多重困境

流动性压力与市场操纵风险

● 很多山寨币的流动性不足，容易出现价格操纵。ETF的净值估算依赖底层资产价格，如果山寨币价格被操纵，会直接影响ETF价值，进而引发法律风险或监管调查。

● 可能将部分山寨币还可能会被认定为未注册证券，当前美SEC正在推动代币分类法计划，用以区分加密货币是否属于证券。

宏观经济环境不利

● 宏观经济环境的不确定性也加剧了投资者的风险厌恶情绪。在整体信心偏低的情况下，投资者更倾向于配置美股、黄金等传统资产。

● 这种流动性紧张的情况在传统市场也有体现。近期黄金与美股同步下跌，背后是市场流动性紧张的信号，投资者被迫抛售盈利资产以弥补其他持仓的损失。

缺乏机构背书

● 同时，山寨币ETF缺乏比特币或以太坊现货ETF的知名度和市场认同，尤其缺少BlackRock等大型机构的背书。

● 头部发行方所带来的分销网络、品牌效应和市场信任难以复制，这进一步削弱了山寨币ETF在当前环境下的吸引力。

四、山寨币ETF的未来走势

监管环境逐步明朗

● 随着美国监管环境逐步明朗，或将推动加密ETF申请迎来新一轮扩张。美SEC已批准加密ETF通用上市标准，并在近期发布新指引，允许加密ETF发行方加快申报文件的生效进度。

● 同时，美SEC在最新发布的财年审查重点文件中，显著删除了以往常规存在的加密货币专项章节。这与前主席Gary Gensler时期形成对比，当时加密货币被明确列入审查重点，特别点名现货比特币与以太坊ETF。

● 监管框架的加速成形与ETF产品的迅速扩张正在同时进行。美国证券交易委员会已开始考虑建立一个“token taxonomy”框架，以明确不同类别数字资产的法律属性。

● 这一变化的意义不容低估。长期以来，美国对加密行业的监管更多依赖执法行动，随着监管部门转向建立可操作的规则体系，加密资产有望真正纳入传统金融监管框架。

质押功能或成突破口

● 质押功能的引入被认为将激发机构投资者需求，从而吸引更多发行方加入ETF申请队列。瑞士加密银行Sygnum的研究显示，尽管市场近期经历大幅回调，机构投资者对加密资产的信心依旧强劲。

● 超过80%的机构表示对比特币和以太坊之外的加密ETF感兴趣，其中70%称，如果ETF能够提供质押收益，他们将开始或增加投资。

● 而政策层面亦出现了ETF质押的积极信号，近期美国财政部长Scott Bessent发表新声明称，将配合美国国税局更新指导意见，为包含质押功能的加密货币 ETP 提供监管支持。

这一举措被认为可能加速以太坊质押ETP的审批时间，同时为Solana、Avalanche和Cosmos等网络的多链质押产品开辟道路。

五、挑战与机遇并存

市场结构变化

本轮由比特币ETF主导的牛市因流动性难以传导至山寨币市场，导致普涨行情难现。

● 一个残酷的事实是：流入比特币的资金，大部分是通过ETF渠道，这些巨额资本被锁定在传统金融体系内。这直接打破了历史上的“涓滴效应”，让传统上依赖于BTC利润回流的山寨币市场面临流动性短缺。

● 更要命的是，现在市场上有近4200万种山寨币，流动性被分散到了极致。传统的普涨模式几乎不可能重现。

投资者策略转变

● 投资者可能更倾向于采用多元化、分散式的一揽子山寨币ETF策略，以降低风险并提升潜在收益。

在市场层面，近期加密资产价格经历震荡调整。部分ETF出现资金流出迹象，而链上活跃度与交易需求未显著改善。

● 尽管制度化路径正在铺开，但短期流动性紧张、市场情绪波动，仍会影响资产价格。换句话说，监管利好并不会立即带来单边行情，反而可能造成“政策预期与现实流动性不匹配”的阶段。

● 在这样的环境下，投资策略必须更加稳健而灵活。首先，主流资产与合规ETF应作为核心配置，以减少政策风险与合规不确定性。其次，适度保持现金与高流动性资产，有助于在市场波动时保持应对能力。再者，地域与资产类型的分散也至关重要。

比特币在加密市场中的占比仍接近60%，而排除ETH和稳定币后，其他所有山寨币仅占19.88%的市场份额。这种悬殊的比例差距，清晰地解释了为何华尔街对山寨币ETF态度谨慎。

未来，随着更多山寨币ETF获得批准，市场将重新洗牌，只有那些具备实际效用、清晰价值主张和强劲流动性的代币才能在机构化浪潮中脱颖而出。

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