撰文：Nicholas Grous, Varshika Prasanna, ARK Invest

编译：Nicky，Foresight News

TL;DR

Robinhood 的商业模式始于对传统券商盈利模式（佣金与费用）的结构性挑战。其「免佣金」策略并非简单的价格竞争，而是一种旨在降低散户投资门槛的核心设计。此举引发了行业的结构性调整，迫使传统巨头跟进，客观上重塑了零售经纪行业的商业模式和消费者预期。

递进式的三层战略架构：

• 经纪业务的扩展：以免佣金股票交易为基石，Robinhood 建立了年轻的、移动原生的用户基础。此后，它系统性地将产品扩展至期权、加密货币乃至预测市场，其战略意图是成为一个覆盖多资产类别的综合性交易场所，并将交易行为与文化、娱乐元素相结合，以提升用户参与度。

• 构建金融生态系统：在经纪关系基础上，公司通过订阅服务 Robinhood Gold 作为枢纽，向银行、信贷、退休与财富管理等相邻领域扩展。该策略旨在通过集成多个金融服务垂直领域，提升用户粘性与生命周期价值。其关键在于，以技术平台的优势压缩传统领域的成本（如管理账户的低门槛、信用卡的无年费），将节省的利润返还给用户，从而构建竞争壁垒。

• 对接代际财富转移：该战略的顶层设计是针对预计发生的代际财富转移。Robinhood 在年轻一代中的高渗透率，使其在承接未来即将转移的股票、退休账户和现金等资产方面占据了结构性位置。其产品线的拓宽，正是为了使其平台能力与未来将要转移的资产类别相匹配，从而将当前的用户基数优势转化为未来的资产管理规模。

Robinhood 的最终目标并非仅成为另一个券商，而是通过其快速的产品迭代能力和集成的平台体验，演进为新一代投资者的核心金融操作系统。其成功与否，将取决于它能否将早期在经纪业务获取的用户，系统地转化为其整个金融生态系统的深度用户，并在漫长的代际财富转移过程中，有效捕获相应的资产份额。

引言

数十年来，传统金融机构通过经纪佣金、期权费用、透支罚金和咨询收费获利。由于缺乏替代选择且转换成本高昂，消费者感到被困其中，而银行和券商却将此误解为对其榨取消费者、不友好模式的忠诚。

Robinhood 应运而生。这家公司以「让所有人都享有金融服务民主化」为明确使命，通过简洁、以移动端为先的界面推出了免佣金交易。此举重新设定了消费者的期望，迫使整个行业进一步降低费用，并让曾经仅面向机构开放的资产类别向大众开放。

本文将剖析 Robinhood 的制胜策略：

• 掌控经纪业务：阐述 Robinhood 如何实现经纪业务的民主化并重塑行业格局。

• 整合个人金融产品体系：详细介绍 Robinhood 如何整合各类服务，打造统一的生态系统。

• 财富大转移：分析代际趋势带来的机遇，这些趋势可能使 Robinhood 处于一个总目标市场规模（TAM）超过 6000 亿美元的市场核心。

我们旨在带领读者了解 Robinhood 的三阶段产品路线图：重塑经纪业务、整合更广泛的金融产品体系，以及为代际财富大转移做好准备。每个阶段都以前一阶段为基础，扩大公司在银行、贷款、加密货币和财富管理等领域的业务范围。如下所示，经纪业务是 Robinhood 各项活动的核心。作为新一代投资者的入门之选，Robinhood 的经纪业务是其生态系统的基石，支撑着涉及消费者金融生活方方面面的多层次产品。

注：左图展示了经纪业务如何成为连接其他相邻金融服务垂直领域的纽带。右图对各垂直领域的总目标市场规模（TAM）进行了估算。资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的 Robinhood 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

掌控经纪业务

在本节中，我们将探讨 Robinhood 对经纪行业的颠覆以及其在面向活跃交易者和加密货币市场的产品拓展。2013 年公司成立之初，大多数在线券商每笔股票交易收取 7 至 10 美元的佣金。普通散户投资者每年仅参与市场交易就要花费数百美元，这对于以小额资金开启投资之旅的千禧一代和 Z 世代而言，是一道极高的门槛。期权交易也存在类似的阻碍，因为券商在佣金之外还会收取每份合约的费用。事实上，大多数传统平台是为专业人士设计的，这让以移动端为先的消费者望而却步。

Robinhood 的经纪业务服务一夜之间改变了这一局面，也成为了其业务的基础。通过取消佣金并打造无缝衔接的移动端优先界面，该公司为新一代投资者打开了大门。许多业内老牌企业认为这种模式不可持续，但它很快成为了行业标准，迫使嘉信理财、亿创理财、富达投资和 TD Ameritrade 等巨头纷纷采用相同模式。这一变革使得经纪行业进行了结构性调整，降低了投资门槛，并将数十亿美元的资金重新返还给了消费者。

通过在早期就拓宽投资渠道并吸引年轻客户群体，Robinhood 在股票、期权、加密货币和保证金交易等领域的市场份额不断扩大，如下所示。其市场份额稳步增长，期权和股票交易的市场份额分别超过了 7% 和接近 1%。

资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的 Robinhood 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。过往业绩不代表未来表现。

尽管市场份额有所增长，但 Robinhood 目前仅占据整个市场的一小部分 — 这一事实既凸显了该公司在这些数万亿美元规模市场中所取得的进展，也展现了其发展潜力。扩大经纪业务规模是 Robinhood 业务的核心，也是其客户群体的核心需求。对于千禧一代和 Z 世代而言，经纪业务往往代表着他们与金融市场建立的首次重要联系。与以往那些等到三十多岁才开始投资的人群不同，如今十几岁末期和二十岁出头的年轻投资者已经开始参与市场交易。

如下所示，Z 世代平均在 19 岁开始投资，千禧一代平均在 25 岁开始投资，这比 X 世代平均 32 岁和婴儿潮一代平均 35 岁开始投资要早得多。在我们看来，随着 Robinhood 等平台让投资变得触手可及，年轻人开始受到网络上爆炸式增长的金融内容的影响，并将投资确立为其财务身份的核心部分。

资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于嘉信理财 2024 年 3 月 18 日的数据。需要说明的是，该调查提出的问题是：「你从几岁开始投资？」调查并未对「投资」的具体定义作出说明。本信息仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

随着投资概念和教育内容在社交媒体和数字平台上广泛传播，千禧一代和 Z 世代在更年少时就接触到了投资的重要性和方法。如下所示的调查问卷反馈表明，前所未有的知识获取渠道和研究便利性激发了他们的投资兴趣，并帮助他们理解了投资流程。

资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于嘉信理财 2024 年 3 月 18 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

社交媒体上投资内容的兴起，解释了为何 Robinhood 会在其平台引入社交功能，并通过增加更多市场交易品种来扩展产品线，从而提升用户参与度。如今，Robinhood 正从三个方向进一步发展：高级交易工具、预测市场以及加密货币基础设施。这三项举措将继续把 Robinhood 定位为一个兼具金融与文化属性的枢纽，让用户能够随时随地交易任何品种。

Robinhood Legend 为用户提供高级交易工具。通过这些工具，公司旨在缩小与传统老牌券商的产品差距，吸引活跃交易者，并服务于那些从休闲投资转向高级投资策略的更成熟零售投资者群体。

Robinhood 进军预测市场也凸显了金融、文化和娱乐的融合趋势。对于年轻投资者而言，股票交易自然延伸了他们对体育、社交媒体和文化活动的参与。通过整合 Kalshi 预测市场交易所，Robinhood 让用户能够对现实世界的结果进行交易，为其经纪业务增添了具有社交驱动力的互动维度。自 2024 年 10 月推出以来，Robinhood 已获得广泛的零售市场覆盖，与 Kalshi 联手从其他竞争对手手中夺取了约三分之二的市场份额，如下所示。

注：Robinhood 月度交易量数据基于管理层评论及管理层提供的累计估算值。资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，2025 年。本分析采用了截至 2025 年 9 月 25 日的多种外部数据来源。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

数字资产已成为 Robinhood 长期战略的核心。该公司已将代币阵容扩展至包括 Solana、Pepe 和 XRP，目前总共支持 42 种代币交易，同时为美国客户提供高于竞争对手收益率的以太坊和 Solana 质押服务。今年早些时候，Robinhood 为其欧盟客户在 Arbitrum 网络上推出了代币化美国股票和交易所交易基金（ETF），并宣布了自建二层区块链的计划。这个基于 Arbitrum 架构构建的网络将支持现实资产代币化、无缝跨链桥接、自主托管功能，并最终实现全天候结算 — 从而模糊传统金融与数字资产的界限。

通过整合高级交易工具、预测市场和区块链产品，Robinhood 让年轻投资者能够随时随地交易任何品种。重要的是，这种服务范围的扩展使 Robinhood 与这一代精通投资的用户建立了最紧密的经纪关系。随着投资成为个人财务的核心，经纪平台正成为通往更广泛金融服务领域的入口。基于这一基础，Robinhood 正准备迈向下一个阶段：整合更全面的个人金融产品体系。

整合个人金融产品体系

Robinhood 的第一阶段战略打破了年轻消费者参与经纪业务的壁垒。其成功不仅源于免佣金政策，更得益于构建了一个强调简洁性、直观设计和无缝用户体验的移动优先平台。现在，Robinhood 正运用相同的策略，与更广泛的金融服务展开竞争。

与单一的经纪业务不同，个人金融并非单一产品，而是涵盖银行、借贷、退休金、财富管理和金融知识等相互关联的服务网络。将这些垂直领域整合为统一的生态系统，是 Robinhood 的下一个战略目标。

在以下小节中，我们将探讨 Robinhood 以 Robinhood Gold 订阅服务为核心不断扩展的产品体系。根据我们的研究，瞄准超过 6000 亿美元总目标市场规模（TAM）的 Gold 服务，之于 Robinhood 就像 Prime 会员之于亚马逊 — 这是一种通过增加客户参与度为更多用户提供更高价值的订阅模式。

Robinhood Gold 服务

Robinhood Gold 每月收费 5 美元或享受每年 50 美元的优惠价，为消费者提供专业级功能，包括晨星（Morningstar）研究报告、纳斯达克 Level II 行情数据、更高收益的现金管理、信用卡服务、管理账户和保证金交易。传统上，这些功能每年可能需要花费数百甚至数千美元。通过将这些功能打包成经济实惠的订阅套餐，Robinhood 不仅将 Gold 定位为可预期的收入来源，更使其成为连接更广泛生态系统的纽带。目标很简单：让每位 Robinhood 用户都成为 Gold 用户。

如下所示，Robinhood Gold 服务绑定率的稳步上升，凸显了该公司如何有效地将产品创新与精准营销相结合。诸如更高年化收益率（APY）、3% 个人退休账户（IRA）匹配、经纪账户存款奖励以及 Gold 信用卡等渐进式增值服务，持续提升了该订阅服务的价值主张。包括抽奖活动在内的创意促销手段提供了额外激励。最新客户群体的绑定率显著更高 — 这一强劲信号表明，Robinhood 持续丰富 Gold 服务内容的策略正在产生共鸣，并推动客户终身价值提升。

注：「绑定率（Attach rate）」指同时是 Robinhood 资金账户客户和 Robinhood Gold 订阅用户的比例。资料来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的 Robinhood 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。过往业绩不代表未来表现。

银行业务

银行业务是 Robinhood 扩张战略中的重要举措。通过与合作银行开展现金余额管理计划，该公司为闲置资金支付利息，并取消了透支费、账户最低余额要求以及账户维护费用。这一服务将保护 Robinhood 的客户免受美国银行在 2024 年收取的约 100 亿美元透支罚款的影响，同时将传统金融机构自行截留的收益返还给用户。今年推出的 Robinhood 银行业务将逐步扩展为包含直接存款、账单支付、现金配送、点对点转账和借记卡功能的综合服务体系。由此，Robinhood 正从交易平台转型为综合金融服务平台。

信贷与借贷业务

信用卡模式长期以来都是银行的重要利润来源，其盈利依靠年费、高利率、循环信贷余额和交换费。相比之下，Robinhood 黄金信用卡（Robinhood Gold Credit Card）除与基础 Gold 订阅服务相关的费用外不收取任何额外费用，并提供与高端信用卡相竞争的奖励政策，且能与 Robinhood 的整个平台无缝集成。换言之，Robinhood 通过削减成本来增强消费者的购买力，同时增加自身在其用户消费支出中的份额。

下图对比了 Robinhood 黄金信用卡与竞争对手产品的服务内容。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，2025 年，基于 Holzhauer 2025 和 Moffitt 2025 截至 2025 年 9 月 15 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

信用卡并非 Robinhood 唯一的信贷产品。对于黄金会员，Robinhood 现作为 Sage 住房贷款的推荐合作伙伴，该机构提供更具竞争力且费用更低的抵押贷款选择。通过这一合作，黄金订阅用户可以享受比全国平均水平低至 0.75% 的房贷或再融资利率，且无需满足最低资产余额要求。此外， Robinhood 还提供 500 美元的结账费用抵扣额度。

退休与财富管理

随着 Robinhood 策略（Robinhood Strategies）的推出，Robinhood 将其业务模式延伸至财富管理领域。在传统金融机构中，只有高净值客户才能享受专业管理的投资组合（管理账户）服务，因为这些服务的账户最低门槛通常在 10 万美元到 100 万美元之间。通过 Robinhood 策略，黄金订阅用户只需 50 美元即可开设管理账户，年管理费仅为 0.25%，远低于传统顾问收取的 1%。实际上，如下面的对比图表所示，Robinhood 将年度费用上限设定为 250 美元，这意味着客户投资越多，支付的费用并不会相应增加。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，2025 年，基于截至 2025 年 9 月 15 日的 Robinhood 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

通过降低管理账户的准入门槛，Robinhood 正在为散户投资者实现投资组合管理的民主化：压缩费用、简化流程并扩大参与范围。借此，该公司将「管理策略」定位为大众市场进入财务规划和财富管理的入口。

Robinhood 通过收购顶级注册投资顾问（RIA）托管及投资组合管理平台 TradePMR，进一步扩展了财富管理产品线。越来越多千禧一代和 Z 世代投资者在监测和管理不断增长的投资组合时，开始寻求专业建议。通过进军规模庞大的 RIA 领域，Robinhood 得以进入一个正在快速扩张的约 7 万亿美元市场。这一合作将 RIA 顾问与极具吸引力的新客户群体连接起来，同时使 Robinhood 能够通过其应用程序提供一流的转介计划，让用户无缝对接受托顾问服务。未来，Robinhood 和 TradePMR 计划升级技术平台并优化顾问 - 客户连接流程，为 Robinhood 用户提供集成的、以移动端为先的财富管理体验，该体验将在自主交易功能之外进一步延伸。

知识普及与社交功能

在为散户投资者拓展新金融服务的同时，Robinhood 正采取重要举措推动金融知识的民主化。其应用程序提供丰富的文章和课程库，内容涵盖从股市基础知识到 ETF、首次公开募股（IPO）和加密货币等高级概念，满足千禧一代、Z 世代及其他热衷学习金融市场知识的用户需求。引导式入门模块和情境化解释（如股票详情页导览）使金融知识普及融入用户使用旅程，降低参与门槛并为投资者做出重要财务决策树立信心。

年轻一代不再仅仅依赖金融顾问或传统机构获取理财建议。相反，社交媒体平台已成为金融教育的中心，如图所示，用户生成的理财建议、市场评论和趣味表情包每天都在创造引人入胜的社区互动。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的嘉信理财数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

通过 Robinhood 社交功能，投资者可以分享经验证的交易记录、讨论投资策略并展开交流，将投资从个人行为转变为协作活动。在这个充斥着垃圾信息、机器人账号和不可靠建议的社交环境中，Robinhood 的交易验证功能为社区讨论增添了透明度和可信度。预测市场中心等功能将平台定位于交易、文化和社区的交汇点，为散户投资者创造了一个可以相互连接、共同学习和成长的空间。

为应对人工智能技术的进步，Robinhood 推出了 Cortex — 一款旨在帮助投资者理解市场的 AI 投资工具。从解释股价变动的股票简报到帮助用户探索学习新策略的定制化交易构建器，Robinhood 正利用人工智能为其年轻散户投资者群体普及金融知识。Cortex 有望发展成为功能完备的移动端 AI 金融助手。凭借社交媒体和人工智能的发展东风，Robinhood 的产品体系正在演变为一个能全面洞察用户财务状况的个人金融操作系统，以单一产品无法实现的方式提升用户参与度、信任度和留存率。

Robinhood 的产品迭代速度正成为其实现「成为首选个人金融操作系统」战略愿景的关键。如下图所示，该公司年复一年地在各个金融服务领域推出新产品。每个产品套件都在增强 Robinhood 的实用性，每个产品都在全球范围内强化整个生态系统。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的 Robinhood 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

Robinhood 持续强劲的产品迭代节奏正转化为平台上深度的用户参与。数据显示，从 2022 年第四季度熊市结束至 2025 年第二季度期间，客户资产规模增长近四倍 — 从约 2,700 美元增至约 10,500 美元（详见下图）。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，本分析基于截至 2025 年 9 月 25 日的 Robinhood 多维度数据（主要为财报数据，可应要求提供）。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

当 Robinhood 改变传统券商服务并重构消费金融的各个垂直领域时，它有望成为首个真正意义上的移动原生金融操作系统，从而最大程度受益于现代金融史上最重大的机遇之一 — 代际财富大转移。

代际财富大转移

未来几十年内，将有创纪录的约 124 万亿美元资产从婴儿潮一代转移至其继承人（包括千禧一代和 Z 世代）。在这场财富转移过程中，资产将从依赖线下网点和顾问关系的「模拟时代群体」，流向无缝衔接的移动优先平台上的「数字原生代」。

Robinhood 具有结构性优势 — 其千禧一代和 Z 世代账户数量几乎是先锋领航集团（Vanguard）的两倍，达到嘉信理财（Schwab）的近四倍（详见下图）。实际上，Robinhood 63% 的用户为千禧一代和 Z 世代，而嘉信理财这一比例仅为 14%。换言之，如图所示，嘉信理财目前近 60% 的客户仍是婴儿潮一代。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，2025 年。本分析基于截至 2025 年 9 月 25 日的多项外部数据源（包括 Robinhood 2025 年相关数据）。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

伴随这场财富转移而来的文化变革，也标志着人们对金融服务运作方式的期望发生了转变。婴儿潮一代是在一个依赖线下网点、纸质账单和长期顾问关系的模拟世界中构建其财务生活的。而千禧一代和 Z 世代则更青睐于在直观的移动原生平台上，享受数字化优先的沟通、商业和娱乐体验，以及无缝、透明且个性化的金融服务。我们的研究表明，Robinhood 凭借其快速的产品迭代和创新能力，能够赢得千禧一代和 Z 世代投资者的青睐，相比那些试图通过现代化产品体系来竞争的新进入者和传统机构，它能更快地抢占市场份额。

Robinhood 处于独特的有利地位，能够服务于即将易手的数万亿美元资产。为了在这 124 万亿美元的财富转移中获取不成比例的份额，Robinhood 的产品组合已发生了巨大变化。如下图所示，大约三分之一的转移资产（40 万亿美元）将包括股票（Robinhood 经纪业务的基础）和共同基金。另有 22 万亿美元将涉及 401（k）计划和 IRA 等退休账户，Robinhood 在过去几年中已拓展了相关业务。现金和存款为 5 万亿美元，Robinhood 的银行功能可以轻松满足这部分需求。房地产是另一个 40 万亿美元的领域，这是一个长期机会，Robinhood 可能会通过从抵押贷款线索生成到房产代币化等一系列服务来涉足该领域。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，基于截至 2025 年 9 月 15 日的Furio 2025 和 Lichtenberg 2025 数据。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。

凭借在年轻投资者群体中的领先份额，以及与即将易手的数万亿美元财富相匹配的产品体系，Robinhood 不仅有望缩小与传统金融机构的差距，更有机会彻底重新定义金融服务的经济模式。如下图所示，由于其客户群体年龄较大且财富水平较高，嘉信理财（Schwab）每位客户托管资产（AUC）约达 25 万美元，远超 Robinhood 目前的水平。但随着千禧一代和 Z 世代继承这些资产，并将其金融生活整合到 Robinhood 平台上，这种格局可能会随着时间的推移而发生逆转。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，本分析基于截至 2025 年 9 月 25 日的外部多方数据源（主要为 Robinhood 和嘉信理财的财报数据）。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。过往业绩不代表未来表现。

总结：Robinhood 的潜在单用户平均收入

我们的研究表明，Robinhood 凭借以零佣金和直观的移动优先设计颠覆经纪行业的成熟策略，结合其在退休金、银行、信贷和咨询等领域的快速扩张，已具备条件获取当前正在进行中的代际财富转移的显著份额。其捆绑式服务策略正在深化用户参与度、扩大钱包份额，并为跨多个垂直领域的货币化奠定基础，从而为 Robinhood 成为下一代最重要的金融操作系统之一铺平道路。

随着 Robinhood 持续扩大规模，我们认为其货币化飞轮将显著增强。代币化和预测市场将使用户能够随时随地交易任何品种；随着更多用户采用高级服务，黄金会员订阅量有望增长；随着闲置资金转入现金管理业务，收益分成将扩大；随着交易通过其信用卡流动，信贷业务的经济效益将提升；而 Cortex 将通过提供日益个性化的人工智能指导来累积价值。

每一美元的增量收入不仅会提升 Robinhood 的单位经济效益，还将增加提供给消费者的价值 — 从而形成一个良性反馈循环：规模增长推动参与度提升，参与度提升又反过来促进规模增长。

如下图所示，Robinhood 的单用户平均收入（ARPU）可能从 2024 年的约 130 美元增长至 2030 年的 430 美元以上。这一增长预计将来自交易增长、利息收入和多元化、可持续商业模式中其他收入来源的平衡组合。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，本分析基于截至 2025 年 9 月 25 日的 Robinhood 多维度数据（主要为财报数据）。仅供参考，不应被视为投资建议，也不构成对买卖或持有任何特定证券的推荐。预测本身具有局限性，不可作为依据。

有朝一日，从资产规模和业务体量来看，Robinhood 可能会与嘉信理财等传统金融机构相似。但更有可能的是，作为一家为数字原生代打造的技术公司，Robinhood 或将重新定义金融机构的本质。几十年后，Robinhood 或许不仅会被视作一家券商，更可能作为一个定义时代的平台而被铭记 — 它重塑了消费金融的架构。

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