作者：Zhou,ChainCatcher
据公开信息，币安于 9 月 17 日 完成 Maker（MKR）代币置换、增量及品牌升级为 Sky（SKY），并开放新 SKY 代币的充值、提现业务。截至发稿，SKY 报 0.07414 USDT，流通市值约 17.2 亿美元，24 小时成交额约 2,149 万 USDT。
在换币的这个时间节点，市场是时候需要重新审视 DeFi 巨头 Sky 的叙事与未来。
品牌与治理重构
Sky 的前身是 MakerDAO，是一套老牌的去中心化稳定币与信贷基础设施。它主要围绕两条机制运转：
其一是稳币与锚定，通过 PSM 与 USDC 等托管稳定币做近 1 ： 1、低滑点的互换，在波动期把价格拉回目标区间，同时提供低成本的进出通道；
其二是利率与信贷，通过稳定费、储蓄利率、清算参数，形成链上的资金价格体系，资金会随着利率在协议与做市之间迁移。
本次品牌与治理重构，是把治理从 MKR 迁至 SKY（1 MKR = 24,000 SKY），将稳定币从 DAI 升级到 USDS，并把数据与入口统一到 sky.money。升级的用户将能够受益于核心新功能，例如原生代币奖励，持有 USDS 稳定币的用户可以获得 SKY 治理代币奖励，可通过项目的新应用程序 sky.money 获得。
对交易所内持仓而言，大多是后台自动完成替换；而对于那些自托管钱包，需自行前往官方入口连接钱包、调用升级合约完成兑换（需支付 gas）。持有 DAI 的用户，可自行选择是否兑换为 USDS，DAI 和 MKR 都将作为更名后的 Sky 协议中的遗留代币继续存在。
金融内核：SSR、MIP65、PSM
Sky 的储蓄年化被视作链上版的货币基金利率锚（SSR）。用户持有 USDS 时，存入储蓄合约会拿到一张“收据”sUSDS，收益在收据里自动累积，随时可赎回为 USDS。
SSR 能充当锚，还需要有稳定现金流托底。这条底座从 MIP65 开始铺路，可以把它理解成一张投资授权：把通过 PSM 沉淀下来的稳定资产，合规配置到短久期美国国债与投资级债，形成可计量票息。
进入 Sky 阶段后，MIP65 产生的票息等收入进入系统盈余，再路由到储蓄利率与生态激励，链下息票与链上分配就这样连起来了。这样一来，SSR 不必完全依赖二级交易景气度，而是拥有跨周期的现金流支撑。
Sky 的 USDS 与 DAI，与 Aave 的 GHO 同属 CDP 路线的去中心化稳定币。Galaxy 报告表示，GHO 依托 Aave 的借贷与清算框架，按“抵押—铸造—偿还—销毁”的流程工作；而Sky 的存在更聚焦在发行自身的 CDP 稳定币与稳锚机制，因此在参数与治理路径上与通用借贷协议有所差异。报告称在 CDP 路线的体量与可调空间上，仍由 Sky 系统领跑，GHO、FRAX、LUSD 处在小体量第二梯队，这决定了它们在利率/激励与锚定的可操作余地。
就体量而言，Rune 表示 Sky 是全球第四大稳定币项目。官方数据显示，Sky 稳定币总量约 80.62 亿美元，其中 USDS 约 43.2 亿（占 53.6%），DAI 约 37.4 亿（占 46.4%）。据 makerburn 数据，Sky 的全链 TVL 约 110 亿美元、系统盈余约 2,055 万美元。他还说到，Sky原生的回购引擎每年产生 2.5 亿美元的利润，目前每年使用 3600 万美元用于 SKY 代币回购。这个数字计划增加到每年 1.5 亿美元，并且随着 Sky 利润的不断增长，还将进一步增长。
把现金流做厚
Sky Stars 是 Maker 所依赖的独立协议单元，用于在 Maker DAO 之外的边缘进行创新。首个上线的 Sky Star 是 Spark 协议，其定位为借贷与资金调度层。按 DeFiLlama 统计口径，Spark Liquidity Layer 的TVL 约 32 亿美元，并长期维持在30 亿以上量级。
今年，Spark 对外发起代币化大奖赛，公开竞赛以引入最高 10 亿美元的 RWA 进入 Spark 生态，随后多次更新称已完成赢家评选并将 10 亿美元规模的 RWA 实际部署。
此外，Sky 也加入了 Hyperliquid 的 USDH 发行权竞标。公开信息显示，Hyperliquid 近月成交量接近 4,000 亿美元，所内 USDC 存款约 55 亿美元，约占该稳币总供给 7.5%。Sky承诺为在 Hyperliquid 上持有的 USDH 提供约 4.85% 的回报，收益用于 HYPE 回购与援助基金；同时通过 PSM 提供约 22 亿美元的即时赎回流动性，提升机构大额进出的把握。
Rune 还表示 Sky 可以承诺用 2500 万美元的 USDH 来资本化 Hyperliquid Genesis Star，并将其独家托管在 Hyperliquid 区块链上。
这两条线明确了 Sky 把现金流底座做厚的方向，不仅仅依赖 MIP65 自有组合，也通过外部合作放大；近一年来，Sky 也在尝试把更广义的 RWA 引到链上，例如机构级信贷，目的都是把底层现金流做厚。其后续的扩张，将直接影响 USDS 增长（供给侧）与 sUSDS 吸纳（需求侧）的斜率，从而反馈到 SSR 的稳定性与可分配现金流预期。
结语
此次 Sky 迁移升级，是把治理、稳币与现金流分配拉到一条清晰的主线。叙事能走多远，不在于换标本身，而在于治理后能否提升用户体验感、现金流能否持续入账、资金是否沿着利率锚稳定迁徙。对于交易者而言，与其押注一次换币，不如盯住这些数据的方向与节奏，它们决定了 SKY 的中期定价空间。
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