作者：Bright，Foresight News

山寨季还会来吗？

这是几乎所有加密玩家的疑问。毕竟，在 2020—2021 的上一轮牛市中，很少会有人高喊 All in BTC，DeFi Summer 期间动辄 5 倍的山寨币比比皆是。加密货币总市值则是从 2020 年 1 月的约 2000 亿美元飙升至 2021 年 11 月的略高于 3 万亿美元。可以说，真正在这一波牛市中打赢翻身仗的，90% 是山寨币的拥趸。

然而，残酷的现实是，新资产一定会来，刻舟求剑的山寨季爆发在现实情况下已然不大可能。

溃败的山寨币大军

在许多人还在等待山寨季之际，四年后，加密行业其实已经悄然接近了牛市的尾声。2024 年至 2025 年中，加密货币总市值实际上已经波澜壮阔地增长了 130%。

2021 年 11 月 15 日时，BTC 的最高点是 69000 美元左右，加密货币总市值高点约为 3 万亿美元；2025 年 7 月 14 日，BTC 的最高点是 123091 美元，加密货币总市值高点约 3.91 万亿美元。

相反，算上 Meme 潮时蜂拥发行的垃圾 Memecoin，链上已经存在数百万个山寨币。这一轮，山寨币遭遇了大溃败。

对此，或许只能说一句：对不起，我们失败了。

之所以无法 Make Altcoin Great Again，实际上是高举合规主旋律的加密行业正在经历切割过去蛮荒时期生长出的赘肉的剧痛。

华尔街的圈地游戏

美国加密合规化趋势下，原本不敢妄动的华尔街正规军开始涌入加密货币这一拜登政府时期的「雷池」，同时将金融霸权的殖民旗插在了链上。

从玩家角度，由巨鲸、散户、矿工和币圈机构组成的博弈格局一去不复返。戏称自己为「纳斯达克、道琼斯加密交易员」的散户们实实在在地成为了华尔街专业对冲基金的对手盘。

从资产角度，看 VC 组局、精心设计的低流通高市值玩法行不通了；不受监管的 Meme 币也在散户丧失兴趣后持续失血；DeFi 似乎也没有成为机构热钱涌入的首选。

事实上，多金的华尔街机构入局加密，第一步便是用资本力量掌控了事实意义上最「去中心化」、加密行业共识度最高的比特币，掌握加密货币行业的话语权，譬如 Grayscale 的比特币 ETF；第二步，就是将自己已经掌控的金融力量向加密渗透、铺开，吸引加密原生投资者转换投资品类，譬如股票代币化、山寨币「微策略」公司；第三步，则是发行新的符合原有金融规定的加密相关资产，彻底掌握加密资产定价权，如加密公司 IPO。

加密原生者们原本希冀的华尔街热钱并没有傻乎乎地涌入早已被占满坑的「去中心化」赛道。换句话说，人家选择了自己玩自己的，不仅如此，他们还要用白花花的银子逼着你玩他们的。

打不过，那就加入。

IPO 潮暗流涌动

6 月 5 日，Circle 在纽约证券交易所上市，首日股价便飙升超过 160%，此后一路飙升至最高 289.99 美元，据发行价的 31 美元已经有了 9.64 倍的骇人涨幅。而同期，加密货币只能说是表现平平。

Circle 的投资回报率，才是以往加密货币山寨季的正宗味道。珠玉在前，紧接着一连串加密相关公司爆出了 2025 年下半年 IPO 的计划，其中包括美国本土的交易所 Kraken 、FalconX 、Gemini 、Bullish，也有 Fintech 公司、资管机构，比如 Bitgo、Grayscale、Figure，甚至还爆出 OKX 赴美上市的消息。除了热闹的美股之外，韩国交易所 Bithumb 表示将实施韩国科斯达克、美国纳斯达克两步走战略，而泰国交易所 Bitkub 表示将上市泰国证券交易所。

而 7 月 30 日，美国交易所 Kraken 据传正以 150 亿美元估值寻求筹集约 5 亿美元融资，再次刺激了加密行业。

此前 Robinhood 宣布入局股票代币化，甚至推出 OpenAI、SpaceX 等未上市顶级公司的股权，正式打开了 Pre-IPO 的想象力。在近期 Kraken 炒作其上市预期之际，诸如 Forge 等私募股权交易平台恰好为「想卖」的人和「想提前买」者提供了准入退出通道。

一般而言，投资者可以通过两种方式购买未上市公司的股权，第一种是 P2P 模式，第二种是通过 SPV 模式。以 Kraken 为例，P2P 模式即平台撮合出售 Kraken 股权的持有者和购买者，交易平台会协助两者完成 KYC、尽调与合约签署流程。SPV 模式记交易交易平台设立专门的特殊目的实体（SPV），汇集买家资金后统一购买目标公司股权。

目前，Forge 平台上的价格为 36.13 美元，估值约为 100 亿美元，如果 Kraken 能够顺利以 150 亿美元估值上市，当前入场者或将获得超过 50% 的超额收益。

总之，加密公司 IPO 好比是加密行业的成人礼，受礼后它将受到世界的广泛认同，但这同时意味着，它势必要抛掉孩提时代那些不合时宜的玩意儿。是的，说得就是那些无法计算市盈率，只知道画 PPT 的垃圾项目。

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