来源：《The Rollup》
整理：Felix, PANews
基于 Hyperliquid 的交易数据分析平台 Hyperdash 联合创始人兼首席营收官 Hanson Birringer 近日做客《The Rollup》播客节目，详细阐述了 Hyperliquid 如何通过结合永续合约、RWA 及稳定币三大趋势，构建起一个高效且去中心化的流动性层。此外，访谈提到了灰度推出的相关 ETF 产品，认为这为机构投资者提供了进入该生态的合规渠道；并对该协议通过代币回购实现的价值捕获机制表示高度乐观。
PANews 就访谈精华进行了整理。
主持人：这个月过得如何？
Hanson：一个非常棒的月份。我们发布了大量公告。比如我正式全职加入 HyperDEX，宣布收购 Imperator，所以我们现在正在启动完整的数据和节点基础设施验证者业务。非常期待本周晚些时候的 Hyperliquid 峰会。总之，现在在 Hyperliquid 生态中建设，是一个令人激动的时期。
主持人：我觉得在过去几年里，随着产品的演变以及代币化和交易的发展，围绕 Hyperliquid 的投资逻辑已经发生了很大的变化。也许你可以分享一下你目前对 Hyperliquid 的投资逻辑是什么？当你为 Grayscale ETF 的 SPV 筹集资金，与高净值人士和机构配置者交谈时，真正引起他们共鸣的逻辑是什么？
Hanson：这是我最喜欢的话题之一。我们可以聊聊为什么 Hyperliquid 不仅仅对加密资本市场很重要，对正在共同演进的更广泛的传统金融市场也很重要。我认为归根结底，投资者、研究人员、交易员以及市场参与者对 Hyperliquid 正在构建的东西感到如此兴奋并希望参与其中的核心原因有多个。首先它是开源、无需许可且去中心化的。它对平台上的每个参与者都有着相同的规则。此外，它不仅秉承了加密货币的精神，还将其与高性能的金融系统和应用程序结合起来，可以真正让机构资本参与到这个去中心化的世界中，这在以前我们是没见过的。在我十年的加密行业生涯中，它真的是唯一一个让这两个世界真正共同发展而不是各自为政的项目。
主持人：你如何看待将 Hyperliquid 作为表达对永续合约、代币化和稳定币看涨趋势的一种方式？你如何看待这三大注定将呈指数级增长、跨越十年的超级趋势的结合？Hyperliquid 是表达这三者的好载体吗？
Hanson：绝对是，它是这些趋势最纯粹的体现。关于永续合约，答案显而易见，Hypercore 是领先的永续 DEX，正在与中心化交易所竞争。从未平仓合约量（OI）和交易量的市场份额来看，或者从流动性的角度来看，它已经是某些交易对中排名前列、甚至数一数二的市场了。在上市新资产类型方面，它也是品类领导者。我们看到 HIP-3 的推出引入了 RWA 永续合约。所以你实际上是将这几个更大的趋势结合成了一个非常棒的产品。 而在交易商品和股票永续合约方面，如今的 Hyperliquid 已经是加密交易所中事实上的品类领导者。他们所做的是真正开源了构建者这一层面，而不是将其外包。这是 Hyperliquid 精神的核心，即让其他高质量、有能力的构建者进来，开始为生态系统增加价值。
至于稳定币，USDC 现在成为核心报价资产，我认为市场并没有真正意识到这一举措有多么重大。因为自这些稳定币诞生以来，它们从未做过这样的交易。它们自愿放弃 90% 的收入，只是为了成为 Hyperliquid 叙事的一部分，我认为这对于人们真正消化和理解非常重要，这不仅是从叙事角度，也是从收入角度来看的。考虑到交易所的交易量和发生的事情，目前 Hyperliquid、HyperEVM 和 Hypercore 加起来大约有 100 亿美元左右的稳定币供应量。这 100 亿资金中，假设其在后端的美国国债中能赚取 4% 的净息差，其中 90% 的收益会进入援助基金，并在链上程序化地回购 Hype 代币。除了交易手续费之外，这为协议增加了数亿美元的购买压力。
所以，总结一下你的问题，Hype 作为一种代币和一个生态系统，真的是永续合约、RWA 和稳定币这三大加密超级趋势最纯粹的表现形式，并且随着时间的推移，它们会共同产生复利效应。
主持人：Jeff 曾提到 Hyperliquid 就像是流动性领域的 AWS，流动性会孕育更多的流动性。但目前面临一个阻力：像 Robinhood、Kalshi 等受严格监管的消费级前端，很难直接接入这套系统。你如何看待这种监管逆风？
Hanson：这是一个全球性的挑战，但 Hyperliquid 正在主动面对。Hyperliquid 政策中心与钱包服务商 Phantom 正在积极游说美国监管机构（如 CFTC），争取让去中心化交易场所获得明确的监管定位。一旦实现，传统受监管的经纪商前端就可以直接将订单路由到 Hyperliquid 的后端执行。此外，传统券商当年靠“零佣金”颠覆了行业，而现在 Hyperliquid 提供了极具竞争力的低成本底层流动性，这是非常庞大的市场。
主持人：近期 HLP 3（RWA 市场）的未平仓合约（OI）创下历史新高。结合稳定币收益和优先费（Priority fees），你如何预期 Hyperliquid 未来一两年的收入增长故事？
Hanson：传统金融市场极其庞大，某些期权和 ETF 的名义交易量是以万亿甚至千万亿计算的。如果 RWA 永续合约能捕获全球交易量的一小部分，Hyperliquid 的收入在未来十年就有望增长 100 倍。伴随着交易量增长，协议上的保证金规模也将激增，这将进一步放大稳定币收益和代币回购的规模。
主持人：你们成立了 Hyper Holdings 并帮助推动了灰度 Hyperliquid ETF 的落地。这背后的考量是什么？
Hanson：Hyper Holdings Global 是一个特殊目的基金（SPV），我们设立 SPV 并以实物形式向灰度 ETF 提供了种子资金。传统机构投资者通常没有 Coinbase 账户，面临严格的风控合规摩擦。ETF 为他们提供了一键式的投资途径，而我们的资金支持确保了该产品初期的资产管理规模（AUM）和流动性，让大资金能够安心进出。机构投资者非常看重 Hyperliquid 清晰的“现金流 + 代币回购”的商业模式，这比给其他公链估值要容易得多。
主持人：HyperDash 目前处理了超 350 亿美元的交易量。你们最近收购了机构级数据公司 Imperator，这能为平台带来什么价值？
Hanson：HyperDash 本质是一个全球经纪和交易数据终端，提供比官方前端更高级的工具。收购 Imperator 后，我们成为了 Hyperliquid 活跃验证节点，能以最快速度处理链上数据。这不仅提升了散户的交易体验，还让我们能够向传统资产管理公司提供企业级数据包，帮助他们进行投资承销和决策评估。
主持人：对于 Hyperliquid，你的看好和看衰预判是什么？并不一定是价格，而是从你的角度来看，想要让 Hyper Dash、Hyper Holdings 以及整个 Hyperliquid 生态在接下来的 18 个月中达到最乐观的结果，有哪些事情必须顺利进行？然后在你看来，中等或熊市情况又是怎样的？
Hanson：看好的逻辑非常清晰，稳定币和本地法币入金渠道的打通，让全球过去被排除在美元资本市场之外的人，现在只需用手机点几下就能接入全球流动性，这是人类历史上从未有过的。至于看衰的逻辑，我很难找到。除非全球互联网普及和金融普惠的长期趋势发生逆转，否则我们有充分的理由保持极度乐观。
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