整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Hanson Birringer，Hyperdash（Hyperliquid 生态数据分析与交易平台）联合创始人兼首席营收官，Hyper Holdings Global（Grayscale Hyperliquid ETF 种子投资机构）核心贡献者

主持人： Rob (Robbie Klages) & Andy，The Rollup

播客源： The Rollup

原标题： Hyperdash Co-founder: Hyperliquid Bull Thesis for 2026 (Updated View)

播出日期： 2026 年 7 月 14 日

利益声明： 嘉宾通过 Hyperdash（业务完全依赖 Hyperliquid 生态）和 Hyper Holdings Global（为 Grayscale HYPE ETF 募资的 SPV）与 Hyperliquid 有深度利益绑定。以下内容应理解为生态内部人的观点陈述，而非独立第三方分析。

要点总结

Hanson Birringer 曾在 Flowdesk 做 OTC 机构业务，今年正式全职加入 Hyperdash，这是一家完全构建在 Hyperliquid 之上的交易数据分析平台（其商业收入与 Hyperliquid 生态的成长直接挂钩）。他同时通过 Hyper Holdings Global 为 Grayscale Hyperliquid 质押 ETF 提供种子资金，该 ETF 目前是市场上费率最低的 HYPE 质押产品。

Birringer 的核心论点可以概括为：永续合约、代币化、稳定币这三条万亿级赛道正在同时加速，而 Hyperliquid 是他眼中唯一能打包表达这三者的标的。他认为仅 HIP-3 RWA 永续合约的收入就可能在十年内增长 100 倍，因为全球衍生品名义交易量以万亿美元计。USDC 成为 Hyperliquid 的对齐报价资产后，发行方自愿让出 90% 的利息收入，通过援助基金自动回购 HYPE，每年形成数亿美元买盘。需要再次提醒的是，Birringer 本人的公司和投资实体都深度绑定在 Hyperliquid 生态中，他的「看跌理由很难找」需要放在这个背景下来读。

精彩观点摘要

关于三大趋势的交汇

• "Hyperliquid 是永续合约、代币化、稳定币这三条十年级大趋势的纯粹表达。你很难找到另一个标的能同时覆盖这三个方向。"
• "在我十年加密生涯里，Hyperliquid 是唯一一个让机构资本和去中心化世界真正一起成长的东西，而不是各自走各自的。"

关于稳定币让利

• "USDC 做了一个加密历史上从没做过的事：自愿放弃 90% 的收益，只为了加入 Hyperliquid。"
• "现在 Hyperliquid 上大约有 100 亿美元的稳定币供应，90% 的利息收入进入援助基金，在链上程序化地回购 HYPE。这每年给协议增加数亿美元的买盘压力。"

关于收入增长空间

• "如果你在传统金融待过，就会知道那个市场大到你的大脑没法理解。期权名义交易量是万亿美元级别的。"
• "这个收入在未来十年应该增长 100 倍。如果交易量涨 100 倍，保证金和抵押品也涨 100 倍，那 USDC V2 带来的回购压力也会跟着涨 100 倍。"

关于机构采用

• "Zach Pandl（Grayscale 研究主管）跟我说，投资者把 Hyperliquid 当 5 到 10 年的长期持仓来看。他们的心态是：总不能回头跟 LP 说，我们错过了数字资产行业最大的三个出口。"
• "Hyperliquid 是全球增长最快的公司之一，只有 10 到 11 个员工。加密圈人人都知道，但加密圈在全球经济里只是一小块。"

关于代币经济学

• "Hyperliquid 打破了加密圈的老模型。以前那些代币每月赚 500 美元收入，估值却 20 亿美元。HYPE 不一样，它是一家真正的成长型公司，有真实现金流，99% 归代币持有者。"
• "Zach 说 Hyperliquid 比他们其他 ETF 都好卖，因为有收入故事，有回购故事。你可以像估值股票一样估值这个东西。"

正文

第一章 三大趋势的纯粹表达

Rob：Hyperliquid 的投资论点在过去两年发生了很大演变。你去给高净值客户和机构配置者做路演的时候，什么样的论点最让他们买账？

我觉得可以从几个层面说。投资者、研究员、交易员之所以对 Hyperliquid 兴奋，核心原因有几个。第一，它是开源的、无许可的、去中心化的，对所有参与者一视同仁。第二，它把加密原生精神跟真正高性能的金融系统配在了一起，机构资本可以实际参与这个去中心化世界，这在以前从没出现过。在我十年加密生涯里，Hyperliquid 是唯一一个让机构资本和去中心化世界真正一起成长的东西，而不是各自走各自的。

Andy：我们一直在讨论永续合约、代币化、稳定币这三条大趋势。对于想要表达看涨观点的社区和资本来说，Hyperliquid 为什么是最好的标的？

我认为 Hyperliquid 是这三条趋势的纯粹表达。 永续合约方面，Hypercore 是领先的 perp DEX，在 OI 和交易量上已经可以跟中心化交易所竞争。从流动性角度看，它已经是某些交易对最好或第二好的市场。HIP-3 引入了 RWA 永续合约，相当于把两条大趋势合成一个产品。Hyperliquid 目前是 RWA 和股票永续合约领域毫无争议的品类领导者。

稳定币方面，USDC 最近成为对齐报价资产 V2，市场可能还没充分理解这件事的分量。USDC 做了一个加密历史上从没做过的事：自愿放弃 90% 的收益，只为了加入 Hyperliquid。 现在 Hyperliquid 上大约有 100 亿美元的稳定币供应，假设底层 T-bill 赚 4% 的净息差，90% 进入援助基金在链上程序化回购 HYPE。这每年给协议增加数亿美元的买盘压力，还不算交易费收入。

所以 HYPE 作为代币和生态，真正把永续合约、RWA、稳定币这三条趋势都涵盖进去了，而且它们之间有复利效应。

第二章 Builder Codes：Hyperliquid 的 AWS 时刻

Andy：Jeff（Hyperliquid 创始人）前几天在 Valor 的播客里说，Hyperliquid 现在更像是 AWS，为 perps、RWA 和交易提供底层基础设施。流动性产生流动性，这个飞轮怎么转？

每次有新的前端接入 Hyperliquid 的 Builder Codes，比如 Phantom、MetaMask、Valor Exchange，整个生态的用户都受益。更多前端意味着更多做市商进来，OI 增长，点差收窄，用户体验更好。这个正向循环会随着越来越多前端接入持续加速。

但有个现实问题是，像 Kalshi 这样的受监管前端没法直接用 Builder Codes。Kalshi 自己做了 perp 产品，但所有交易对 OI 都很低，因为他们必须走 KYC 和 CFTC 合规流程。Robinhood 的情况类似，Light 在 Robinhood Chain 上部署了一个完全独立的实例，流动性跟 Hyperliquid 主网没法比。

第三章 监管博弈：去中心化场所能否进入美国市场

Andy：Hyperliquid 面临的监管阻力是什么？HIP-3 和 Builder Codes 要怎么才能触达 Robinhood、Revolut、eToro 这些受监管的消费前端？

世界很大，每个国家有自己的规则。Hyperliquid 作为 L1 是开源无许可的，任何人都能参与。Hyperliquid Policy Center 最近在华盛顿做了大量工作，Phantom 也向 CFTC 提交了评论意见，推动让去中心化场所也能获得监管明确性。如果 CFTC 最终允许受监管的经纪商前端通过 Hyperliquid 后端执行订单，那将是一个巨大的顺风。

Hyperliquid 在监管上是主动出击，不是被动应对。 Jeff 几个月前亲自去 DC 跟监管者对话。美国是资本规模最大的市场，这些对话只在往正确的方向走。

第四章 收入展望：RWA 永续合约的万亿美元市场

Andy：HIP-3 市场昨天总 OI 达到 36 亿美元，创历史新高。加上优先费和 USDC V2 的收入从 8 月 26 日开始、10 月 3 日首次派发，怎么看 Hyperliquid 未来一两年的收入增长？

我认为前瞻收入会被 HIP-3 RWA 永续合约彻底碾压。 这个市场太大了。如果你没在传统金融待过，你可能真的不知道自己不知道什么。全球期权名义交易量是万亿美元级别的。某些 ETF 每天名义交易量就数万亿美元。永续合约也有杠杆，如果 Hyperliquid 能切下全球交易量的一小部分，这个收入在未来十年应该增长 100 倍。

当交易量涨 100 倍，保证金和抵押品也涨 100 倍。现在有 50 到 100 亿美元的保证金，如果涨到 500 亿或 1000 亿，USDC V2 带来的回购压力也会跟着涨 100 倍。这些数字放到一起看就非常大了。

第五章 Grayscale ETF 与 Hyper Holdings：打通机构入口

Rob：Hyper Holdings 跟 Grayscale ETF 是怎么合作的？背后发生了什么？

Hyper Holdings Global 是一个专项基金，专门为了给 Grayscale Hyperliquid 质押 ETF 做种子创建而设。所有信息都在 SEC 文件里公开。我们以实物方式向 Grayscale ETF 注资，这个 ETF 目前是 Hyperliquid 最低费率的质押产品。

选择跟 Grayscale 合作有几个原因。他们是全球最大的加密资产管理公司，AUM 接近 200 亿美元，也是最早跟 SEC 打赢官司拿到加密 ETP 批准的机构。他们在跟 Hyperliquid Policy Center 一起推进监管方面的工作。

对机构投资者来说，ETF 的意义是降低摩擦。 一个机构客户想买 HYPE，他没有 Coinbase 账户，在美国也没法直接上 Hyperliquid。可能得通过 Flowdesk 这样的 OTC 经纪商，但合规审批流程很长。现在他打开券商账户一键就能买 ETF。当然流动性是个问题，如果 ETF 只有 200 万 AUM，客户想建 1000 万仓位就不现实。所以种子期的持有人多元化很重要，让新进来的机构能拿到足够的规模。

我们的投资者组合包括一些加密领域最大的对冲基金和 VC，以及全球最大的链上 HYPE 持有者。接下来我们会配合 Grayscale 做机构路演和投资者教育。

第六章 代币持有者即一等公民

Andy：Zach Pandl 说 Hyperliquid 比他们其他 ETF 都好卖，因为有收入和回购故事。HYPE 在代币经济学上打破了什么旧模型？

Hyperliquid 打破了加密圈的传统估值模型。 2017、2021、2024 这几个周期里，大量代币靠的是「如果我们在区块链上做了 XYZ 会怎样」的想象溢价。一个月赚 500 美元收入的项目估值 20 亿美元，这不对。

HYPE 不一样。它是一家真正的成长型公司，捕捉了多条大趋势，有真实现金流，99% 归代币持有者。你可以像估值股票一样估值 HYPE：有交易费收入，有稳定币利息收入，有优先费收入，全部通过链上回购返还给持有者。持有者还可以质押 HYPE 赚取质押奖励，交易者持有 HYPE 还能享受折扣手续费。HYPE 是一个有生产力的资产。

这也解释了为什么 Grayscale 那边觉得好卖。一旦你跳出 Bitcoin 和 Ethereum 的「信仰定价」框架，投资者就开始要求真正的现金流和价值归属。 Hyperliquid 恰好填了这个空档。

第七章 Hyperdash 商业模式与 Imperator 收购

Rob：Hyperdash 已经处理了超过 350 亿美元的交易量。你们的商业模式是什么？为什么收购 Imperator？

Hyperdash 是一个全球经纪和交易数据分析平台。简单说，你可以通过我们的终端交易，我们提供其他平台没有的高级工具和执行能力，比如私有 TWAP 和高级算法。同时我们配上数据丰富的体验，帮用户改善交易决策。用户可以发现顶级交易员来制定策略，也可以发现表现差的交易员来避开坑。

Hyperliquid 是开源的，每笔交易实时可见，但要把这些数据清洗成干净、格式化的信息很难。这就是我们的价值。收购 Imperator 后，我们成为 Hyperliquid 的顶级验证节点，数据处理速度比任何人都快。现在我们还能向企业客户提供数据包，服务那些想了解 Hyperliquid 但还没准备好交易的传统金融机构。

第八章 熊市检验：当事人找不到看跌的理由

Rob：最后聊聊 Hyperliquid 的牛熊案例。未来 18 个月什么需要兑现才是最看涨的结果？什么又会让你改变判断？

看涨方面，Birringer 认为几条大趋势同时在加速且互相强化。AI 和互联网让全球更多人接入资本市场，通过本地法币兑换 USDC、几步操作上 Hyperliquid，这在以前不可想象。

但当被问及看跌场景时，Birringer 的回答很坦率：「如果我的论点开始失效，那应该是这些趋势停止甚至逆转的时候，但目前我没有看到这个迹象。」 他还提到，这正是他从 Flowdesk 机构端全职跳到 Hyperdash 的原因。这一段值得留意：当一个人把职业生涯和公司资本全部投向同一个生态时，「找不到看跌理由」既是信念的表达，也是利益位置的自然结果。