Figure 顶着「RWA 第一股」上市还不到一年，就砸下 7.17 亿美元。出手对象不是什么加密新贵，而是一家做了 13 年翻新房贷的老牌放贷机构。

撰文：Sanqing，Foresight News

6 月 10 日，区块链原生资本市场公司 Figure Technology Solutions（Nasdaq: FIGR）宣布以 7.17 亿美元收购 Kiavi，一家成立于 2013 年、累计放款超 300 亿美元的非银行住宅房地产投资者贷款平台。

其中，Figure 收购 Kiavi 的技术与运营平台，通过发行约 6 亿美元高级无担保票据出资约 5.38 亿美元；其余约 1.79 亿美元由全球另类资产管理公司 Sixth Street 出资，双方组建合资企业买断 Kiavi 资产负债表上的存量贷款。Sixth Street 另提供 30 亿美元的远期购买承诺。两家公司此前已是长期合作伙伴。Kiavi 现任 CEO Arvind Mohan 将在交割完成后加入 Figure 担任首席业务官，主导业务整合。

图源：Figure 推文

消息公布后，FIGR 股价高开，盘中一度触及 30.11 美元，但随后回落，收报 28.07 美元，微跌 0.74%，全天振幅约 9%。

Kiavi

Kiavi 的前身是 2013 年由 Matt Humphrey 和 James Herbert 在旧金山创立的 LendingHome，背后是 Foundation Capital、Ribbit Capital、人人网等投资方。

它主营两类产品：面向房产翻新投资者的短期过渡贷款（Residential Transition Loan，RTL），以及面向长期出租物业的偿债覆盖率贷款（DSCR）。

2021 年完成品牌更名为 Kiavi，2025 年 6 月成为美国首家累计放款达 10 万笔的私营非银行机构。

按官方公告，Kiavi 2025 年实现收入逾 2.5 亿美元、EBITDA 逾 1 亿美元，均创历史纪录；全年发起量约 78 亿美元，较 2024 年的约 65 亿美元增长约两成。

第一留置权

Figure 的起点要回到 2017 年底。SoFi 联合创始人 Mike Cagney 当年离开 SoFi 后，把注意力转向区块链。2018 年其与妻子 June Ou 在旧金山创立 Figure，次年在自建的 Provenance Blockchain 上推出第一个产品，链上发起的房屋净值信贷额度（HELOC）。

Mike Cagney | 图源：彭博社

此后公司沿同一条逻辑扩张，贷款发起、资金融通、二级市场交易……并将其逐步迁上链，构建起消费贷市场 Figure Connect 和链上仓储融资市场 Democratized Prime。

2025 年 9 月在纳斯达克上市后，Figure 官方称目前已占全球 RWA 代币化总量约 75%。

问题在于，HELOC 是第二留置权贷款。

第二留置权在借款人违约时的偿付顺序排在第一留置权之后，风险更高、可承载的资产规模更小。Figure 估算，第一留置权市场规模约为第二留置权的 25 倍。

Kiavi 的 RTL 和 DSCR 均属第一留置权，且落在传统银行因监管顾虑长期回避的非合格抵押贷款（Non-QM）领域——需求旺盛，供给却高度分散。

Figure 在主动切换资产类别的重心。

收购完成后，Figure 预计每年新增逾 70 亿美元第一留置权贷款量。按 CEO Michael Tannenbaum 的说法，Figure 第一留置权业务占比在 2025 年已从 10% 升至 20%，公司预计到 2027 年底这一比例将达到约 40%。

AI

Figure 和 Kiavi 都擅长用 AI 处理传统金融机构不愿碰的非标数据，在人工无法规模化的环节建立壁垒。

Kiavi 的核心技术资产，是一套专有的「翻新后房产价值估算引擎」和自动化文件审核系统。一套待翻新的老旧房产，在传统机构眼里几乎无法量化风险。

Kiavi 的模型可以基于历史交易数据和改造方案，预测翻新完成后的市场价值，从而让 RTL 这类贷款的信贷决策得以规模化。

这套能力带来了明显的市场优势。据 Scotsman Guide《2025 Top Private Lenders》排行榜（底层数据来自 Forecasa），Kiavi 2024 年 fix-and-flip（翻新）贷款放款量约 55 亿美元，是第二名的三倍以上，2025 年继续扩大领先优势。

图源：Kiavi

Figure 要解决的是资产离开 Kiavi 之后的问题：怎么上链、怎么流通、怎么吸引机构资金进来。Figure 在这笔交易中首次公开亮相的新产品 Adaptor，正是为此设计。

它支持「Agent to Agent」式自动化接入，把不同发起机构口径各异的数据格式统一起来，从而压缩新合作伙伴的接入周期。

Kiavi 的资产将成为 Adaptor 上线后的第一个实际验证场景。据 Figure 投资者演示材料，公司预计这笔交易将在 24 个月内实现约 3500 万美元的成本协同。

两套 AI 被拼接起来，并指向同一个目标：让非标房产贷款在链上变得可定价、可流通、可规模化。

整合

Figure 采用双重股权结构，据 IPO 招股书，Cagney 及其关联方持有 B 类股、IPO 时掌握约 69% 的总投票权；截至 2026 年 4 月的最新代理声明，他仍控制公司多数投票权，Figure 也继续被纳斯达克认定为「受控公司」。

作为 IPO 不足一年就推进大型并购的成长期公司，Figure 在 S-1 文件中也披露过此前存在的内控重大缺陷（material weakness）尚待整改，大型整合对执行团队的考验不容低估。

Kiavi 一侧，其资产对利率周期具有敏感性。2022 年加息周期中，由于缺乏房利美、房地美这类政府支持企业（GSE）的背书，Kiavi 资产在资本市场上的流动性一度收紧，公司也相应做过成本与人员调整。

这种脆弱性在高利率阶段已经被验证过，未来利率的变化仍将是 RTL/DSCR 发起量的一个重要外部变量。

此外，Figure 现有资产绝大部分仍集中在 HELOC。Kiavi 的资产类型、数据格式和客户群体都与之差异明显。Adaptor 能不能真正压低接入成本、Kiavi 的非标资产能不能顺畅地在 Democratized Prime 上被机构投资者吸收依旧存疑。

好消息是，Figure 称交易将增厚每股收益，无杠杆现金回收期不超过 4 年，并重申约 60% 的中期 EBITDA 利润率目标；Kiavi 每月逾 1 亿美元的贷款流量将直接注入 Democratized Prime。

Sixth Street 逾 1300 亿美元的管理及承诺资本规模，以及其提供的 30 亿美元远期购买承诺，为合资企业留出了相当的资本缓冲；Mohan 进入高管团队，意味着 Kiavi 的客户关系和行业资源被保留在 Figure 的管理架构之内。

RWA 的故事已经讲了好些年。Figure 这次用 7.17 亿美元把一家运营了 13 年、每年处理数十亿美元真实贷款的机构整体迁移上链。这是迄今 RWA 代币化领域最具结构性意义的并购之一。

Figure 所指向的潜在市场空间，是它估算的约 2000 亿美元年度 RTL/DSCR 发起机会，背后是美国约 25 万亿美元老旧住房存量所产生的长期翻新与出租需求。

如果整合顺利，这会是区块链资本市场从「概念验证」迈向「规模运营」的一个标志性节点。不只对 Figure，也对整个 RWA 信贷资产市场。