尽管投资和交易量激增，代币化黄金在去中心化金融（DeFi）中仍然难以建立有意义的实用性，这引发了关于区块链技术是否能提供超越传统黄金投资产品的优势的疑问。

自2024年末以来，代币化黄金市场迅速扩展，受到投资者需求增长和黄金价格上涨的推动。然而，Xash的联合创始人兼首席执行官Kevin Huynh认为，该领域的增长掩盖了一个根本性的弱点：大多数代币化黄金在很大程度上与支持者所说的去中心化金融应用脱节，这些应用使基于区块链的资产与传统投资产品有所不同。

根据世界黄金协会2026年数字黄金市场报告，自2024年末以来，代币化黄金市场增长了五倍，锚定金（XAUT）和PAX黄金（PAXG）占据了超过90%的市场份额。2026年第一季度，现货交易量达到900亿美元，反映了投资者对基于区块链的实物黄金表现的日益关注。

然而，Huynh在接受Bitcoin.com新闻采访时警告不要将这些指标视为代币化黄金实现广泛实际应用的证据。

“购买与使用并不相同，”Huynh说。“衡量采用的更好标准是持有者对其代币的使用情况。”

他指出，估计表明，只有约6300万美元的PAXG和XAUT作为抵押品部署在Aave和Morpho这两大DeFi借贷平台上。这大约占其联合市值的1%，该市值约为49亿美元，基于他引用的数据。

虽然这些估计并未考虑代币化黄金的所有潜在用途，但Huynh认为它们说明了黄金支持的代币在去中心化金融应用中的渗透有限。

Huynh承认，代币化黄金的扩展反映了真正的投资者需求，而不仅仅是基础贵金属的升值。他提到，PAXG的流通供应量从2024年11月底的约198,000个代币增至如今的约448,000个。在同一时期内，黄金价格从约2660美元/盎司上涨至4030美元，增幅超过50%。

根据Huynh的说法，在此期间，PAXG市场价值增长的约三分之二来自于额外代币的发行，而黄金价格的上涨则占据了剩余的三分之一。尽管如此，他认为在评估该领域的长期前景时，购买代币化黄金与使用它之间的区别仍然至关重要。

“代币化黄金在2026年第一季度的现货交易量达到了900亿美元，但那只是人们在交易黄金价格，他们已经可以通过ETF做到这一点，”Huynh说。

他认为，真正的采用需要代币化黄金执行实物黄金和传统投资产品无法轻易复制的功能。

“真正的采用是当代币可以做一些保存在金库里的金条所无法做到的事情：担保贷款、结算支付或通过活动获得收益。而这一部分仍处于初期阶段。”

除了有限的实用性，Huynh还指出代币化黄金面临另一个结构性障碍：区块链技术不能独立保证支持数字代币的实物资产的存在、所有权或可回收性。

世界黄金协会的研究发现，近四分之五的投资者希望在投入资金之前信任数字黄金提供商，这表明传统的有关保管和投资者保护的担忧在采纳中仍然是核心问题。

“区块链证明账本上发生了什么，但不能证明账本外发生了什么，”Huynh说。“黄金代币是对保存在金库里的金条的索赔。链不能告诉你那块金条存在，没人对它有索赔权，或者如果发行方失败法庭会把它交给你。”

他认为，虽然区块链的透明度使投资者能够验证代币的发行和转移，但它无法替代独立审计、保险安排或法律可执行的所有权权利。

对于投资者来说，能够将代币兑换实物黄金仍然特别重要。Huynh提到了Paxos的实物兑换要求，他表示这涉及至少430个PAXG加上费用，使得直接的实物兑换超出了许多小投资者的能力。

因此，在他看来，这个行业的目标应该是最小化对个别中介的依赖，而不是声称区块链技术可以完全消除信任。

“区块链的工作是让这些保障变得更便宜、更快速，而不是替代它们，”他说。

Huynh还质疑代币化黄金的潜在成本优势是否足以吸引主流投资者远离现有投资产品。他指出，PAXG不收取持续的存储费，而SPDR黄金迷你股份信托（GLDM），一个低成本的美国黄金交易所交易基金（ETF），收取0.10%的年度管理费用。

尽管存在这种差异，Huynh提到GLDM持有的资产约为310亿美元，远远超过PAXG的市值。

“仅仅便宜是不够的，”他说。

相反，他将分销、成本和效用视为决定代币化黄金是否能够在更广泛的数字黄金市场中获得有意义份额的三个因素，世界黄金协会估计到2031年这一市场可能达到1600亿到1700亿美元。

这一预测包括基于区块链的代币以外的数字黄金产品。

Huynh指出，与主流支付平台和银行应用程序集成的数字黄金服务的成功，特别是在亚洲市场。他提到印度的统一支付接口，数字黄金购买在2026年3月达到了2.54亿笔交易，以及印度尼西亚的Pegadaian Tring应用程序，吸引了超过600万用户。

根据Huynh的说法，这些例子展示了通过消费者已经使用的平台使黄金投资变得可及的重要性。然而，他认为，代币化黄金在西方市场通过主要银行和支付应用程序尚未实现 comparable 的分销。

更重要的是，他认为代币化黄金必须建立不同于传统黄金投资产品的用途。

“一个仅仅坐在钱包里的代币仅仅在价格上与ETF竞争，”Huynh说。“ETF的股份不能在链上消费或赚取，因此那部分需求是代币化黄金来争取的。”

根据Huynh的说法，向更大效用迈进的一个潜在途径是将代币化黄金奖励与去中心化金融市场中稳定币的日益使用联系起来。Xash推出了一种模式，奖励用户通过参与稳定币借贷、流动性提供和在基于Solana的DeFi平台上交易等活动获得黄金，而不需要投资者直接购买黄金代币。

Huynh认为，这种方法可以同时解决两个挑战：代币化黄金的有限实际用途和去中心化金融在财务激励过期后长期留住用户的困难。

他指出，早期流动性挖掘计划通过治理代币奖励吸引了大量资金，但在激励结束后很难留住参与者。

尽管一些协议随后转向以稳定币计价的奖励，但Huynh认为，改变奖励资产并不一定会改变寻求短期回报的参与者的行为。

“所以问题不再在于奖励的价值，而在于奖励吸引了谁：现金激励吸引短期收益农民，”他说。

Xash的方法基于一个前提，即将黄金作为长期资产积累的用户可能比主要寻求临时激励支付的参与者更有可能保持活跃。然而，黄金计价奖励是否能够持续改善留存率仍有待证明。

尽管如此，Huynh认为机会超越了去中心化金融的借贷和交易。他建议，稳定币支付卡最终可能在日常购买中提供黄金奖励，创造出对那些可能对直接交易加密货币或投资黄金兴趣不大的消费者的需求。

“对黄金的新需求并不依赖于任何人决定他们想要接触黄金价格，而是取决于人们希望使用多少稳定币，”他说。

更广泛的含义是，代币化黄金下一个增长阶段可能在于其与日常金融活动的整合，而不太依赖于金条的价格。

目前，该行业的快速扩张展示了对数字黄金的需求不断增长。它是否能够将这种需求转化为广泛的区块链实用性仍然是一个悬而未决的问题。

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