从纸质凭证到链上代币，六种持有方式，六种权利边界。

撰文：@steinRWA

编译：AididiaoJP，Foresight News

每个人都懂怎么买股票，也有人知道股票附带什么权利。但多数投资者没问过：公司股东名册上，究竟写着谁的名字？

上市公司都有一份官方股东名单，叫登记册，由过户代理维护。谁被公司认定为股东、谁领分红、谁投票、公司出问题时谁拿到钱，最终都看这份名单。

持有股票有六种常见方式，从纸质证书到加密钱包里的股票代币。样子不同，本质都归结为一件事：你的名字离过户代理的登记册有多远。

一张名单，决定你和公司之间隔着几个人

纸质证书最接近「名字上名单」。公司把分红和报告直接寄给你，中间没人，券商也不能把你的股票借出去。

问题在慢和贵。卖出要把证书寄回；丢了补办要宣誓书和赔偿保证，通常花掉股票市值的 2%—3%。Continental Stock Transfer 对美国持有人收 3%，其他地区收 5%。一张 5 万美元的证书，补办可能就要 1500—2500 美元。

DRS：纸没了，名字还在

DRS 把纸换成电子条目，名字仍在过户代理的登记册上。没有证书可丢，通常免费，分红和投票文件由公司代理直接寄。

它不是券商账户：不能下限定单，不能拿股票质押，卖出往往要批量卖或先转券商。

Computershare 为 58% 的标普 500 公司维护登记册，约 3500 万股东账户；Equiniti 约 2000 万。GameStop 散户让它出了名：2023 年 3 月，约 7600 万股、占公司股份四分之一，都是以这种方式持有的。

DSPP：绕过券商，常绕不开名义持有人

DSPP 让你绕过券商，直接向公司计划买股。IBM、Union Pacific、Texas Instruments 都通过 Computershare 提供。

门槛不高：Union Pacific 250 美元起，IBM 500 美元起，之后每次可加 50 美元，股息还能自动再投资，甚至买碎股。

但很多 DSPP 的股票并不写你的名字。Union Pacific 的计划写明，Computershare 会以名义持有人名义持有参与者买入或存入的全部股票。计划知道你是谁，登记册上写的却是名义持有人。

可以把计划股份转成自己的名字，那才变成 DRS。否则，你绕过了券商，没绕过中间人。

费用也要看。Union Pacific 的买入费由公司承担，卖出收 15 美元加每股 12 美分；现金至少每周分批投入，你控制不了成交价。IBM 每笔支票投资收 5 美元，自动扣款收 1 美元。

链上版本想保留「直接向公司买」的好处，去掉最糟的部分。Superstate 的 Direct Issuance Programs 在 2025 年 12 月 10 日公布，让上市公司直接向已验证投资者卖新代币化股份。投资者用稳定币付款，股份即时进钱包；没有承销商，公司走标准 S-3 储架注册。它跑在以太坊和 Solana 上，首批发行预计 2026 年。

Securitize 在 2021 年做过早期版本：钱包厂商 Exodus 通过 A 条例向个人投资者直接募资约 7500 万美元，Securitize 任区块链过户代理。Equiniti 为 Bullish 提供 Shareholder Central 门户，登记持有人可在普通账面股份和代币之间切换。

和传统 DSPP 不同，这些链上版本把股份放在你名下，而不是计划名义持有人名下。多数投资者每天承受中间人问题，却未必知道。

券商代持：买卖最方便，股东名册上却不是你

在 Robinhood、Fidelity、Schwab 或几乎任何券商买股，登记册上也不是你的名字，而是 Cede & Co.——DTC 的名义持有人。DTC 替几乎所有美国券商持有股票。2023 年 GameStop 约 75% 的股份在 Cede & Co.名下。

券商另有一本账，记着哪些是你的。法律上你持有的是对券商的「证券权益」，不是公司股东名册上的直接位置。这就是券商代持持有。

它流行有理由：交易几秒完成，可下限定单，可融资，卖出次日结算；券商倒闭时，SIPC 最多覆盖 50 万美元。

方便有代价。融资买入的股票可被券商借给空头；借出期间你可能失去投票权，分红可能变成代替现金，税务处理也不同。完全付清的股票只有你加入出借计划才会被借出。

Fidelity 这类完全付清出借计划按日计费，但借出期间你没有投票权，收到的不是股息而是代替现金，且借出股票不受 SIPC 保护；保护来自借款人在托管银行放的抵押品。

包装代币：价格像股票，法律上是承诺

多数代币化股票不是股票，而是合成代币。第三方买真股、交给托管人，再发一个跟价的代币。代币感觉像股票，法律上是发行人对你的承诺。

xStocks 在 Kraken 和 Solana 交易，由泽西岛的 Backed Assets (JE) Limited 发行，法律形式是「跟踪凭证」，属于无记名债务工具。它一对一由真股支撑，发行人倒闭时独立代理可扣押股票，但没有投票权，被跟踪的公司也不知道你存在。

Robinhood 的 Stock Tokens 类似，是从泽西发行的代币化债务证券。Ondo 给你股价加股息再投资，但不给所有权。

把中间人一层层数下来就明白了：登记册上是 Cede & Co.，后面是托管人或券商，再后面是合成代币发行人，最后才是你，而你持有的是对发行人的债权。

债务票据和跟踪凭证都是承诺，不是股份；你安全不安全，取决于背后的抵押和法律结构。

SEC 工作人员把这类叫「合成代币化证券」，分挂钩证券和基于证券的互换；后者不赋予股权、投票、信息等权利，普通美国投资者还受限制。Ondo 结构被描述为破产隔离，部分股票可通过 Broadridge 传投票偏好，但默认都不给投票权。

合成代币流行，是因为不必问公司就能上任何股票，可 24/7 交易，还能直接做 DeFi 抵押。46.4 亿美元的代币化股票市场，大部分由这类产品构成。

IST：把登记册搬上链

IST 是另一条路：公司让过户代理把部分登记册放到链上。代币从一个钱包转到另一个钱包，登记册上的股份也跟着动。

SEC 工作人员说，形式不影响联邦证券法的适用——股份还是股份。这是唯一一种设计来让你成为登记股东的代币化形式。Computershare 称 IST 持有人是「登记股东，享有与其他登记持有人相同的权利」，相当于 DRS 加超能力。

超能力是真的。批准钱包之间可全天候转移；Galaxy Digital 的股东名单在代币转手时即时更新；Forward Industries 的代币化股票可在 Kamino 抵押借稳定币；Galaxy 还把 2026 年股东投票记录上链。

做这件事的公司还不多：Galaxy、SharpLink、Forward Industries 通过 Superstate；Bullish 通过 Equiniti；Exodus 和 Securitize 自己通过 Securitize；现在 Canton Strategic Holdings 通过 Fairmint。

Fairmint 的子公司 Fairmint TA LLC 是 SEC 注册过户代理（文件号 084-06901）。2026 年 10 月 28 日，它推出服务，把公司主股东名册搬到 Canton Network，通过 Open Cap Table Protocol 记录发行、转让和注销。首家披露公司是纳斯达克上市的 Canton Strategic Holdings（CNTN），其代币化股票最早 2026 年 11 月 2 日在 TSV 交易，权利与纳斯达克买入的股份相同。

链上登记册的好处不止即时更新和永不打烊。股份可以自己质押，公司行动可以自动化，转账规则写进智能合约，发行人募资到账也更快。

经典登记册批量更新；Galaxy 的代币化股份由 Superstate 记录在 Solana 上，代币一动，登记股东名单就实时更新。只有代币化那一部分上链，券商持有的 Galaxy 股份仍在普通电子登记册。

你可以拿自己的股份借款，也可以自己选择质押。Forward Industries 的代币化股份可存到 Kamino 做稳定币贷款抵押，普通 DRS 持有人不容易做到，因为没有券商或保证金账户。代价是，存入期间代币在借贷协议里，贷款变坏可能被清算。

最重要的一条是：你得保管好钱包私钥，过户代理仍保留链下文件，把钱包和真名对应起来。

Superstate 与 Securitize：IST 的两种打法

Superstate 由 Robert Leshner 创立，他也是 Compound 创始人；其 Opening Bell 平台把 SEC 注册股份直接上链，不是合成或包装版本。现有股东开 Superstate 账户，从券商转股到批准钱包。

最大案例 Forward Industries：链上股份从 2025 年 12 月底的 980 万美元增至 2026 年 9 月底的 5680 万美元，增长近六倍；非美国持有人从一开始就能在 Kamino 拿它做贷款抵押，由 Pyth 定价。Galaxy 只有一小部分股份上链。

Securitize 做这项业务最久。2021 年，它就是 Exodus 7500 万美元直接发行的区块链过户代理。2026 年 4 月，全球最大过户代理 Computershare 选择它，让 Computershare 的客户也能发 IST。6 月，Continental Stock Transfer 把它列为优先代币化伙伴。7 月 2 日，Securitize 在纽交所上市，第一天就把自己的股票代币化。

它的业务主要是基金：截至 2026 年 6 月底约 43 亿美元代币化资产，7 月约 50 亿美元，管理人有 BlackRock、Apollo、KKR。第二季度交易量增长 147% 至 53 亿美元，收入 1440 万美元，净亏损 2170 万美元。

Exodus 2021 年的发行也由 Securitize 做过户代理，只有代币化股份持有人出现在它的记录上。通过 Computershare 的合作，其他公司也能加上这个选项，登记册仍由 Computershare 维护。

CET：券商代持的链上版，留了转换方式

IST 需要每家公司点头，速度慢。Securitize 于是搭了一座桥。2026 年 10 月它推出 Securitize Stocks，给 12 只美国股票发代币，包括苹果、微软、英伟达、Alphabet、特斯拉、Meta、亚马逊、Netflix、Circle、MicroStrategy 和 Palantir。这些叫可转换权益代币（CET）。

CET 是「券商代持的链上版」：你通过 Securitize 的券商持有证券权益，背后一对一有真股，Securitize 承诺不借出。但你不是公司登记册上的股东。「除非转换，持有人不是底层发行人的登记股东。」

它们在 Solana 交易，用 USDC 结算，Jump Trading 做市，先从延长交易时段开始，计划 24/7；Securitize Markets 在美国卖，Securitize Europe 在欧盟卖；持有人保留股息，有投票权类别也保留投票；以后可在 Aave 等借贷市场做抵押。

「转换」就是桥：如果公司以后采用 IST，CET 持有人不用卖出就能换成真正登记股份。Securitize 今天能上任何股票，再一家一家升级持有人。

SECZ：同样买股票，买法不同，登记册上的名字不同

7 月 2 日 Securitize 在纽交所上市，同日把自己的股票上链。如果你通过 KYC 买代币化 SECZ，登记册上是谁？答案取决于买法。

通过纽交所普通券商买，登记册上是券商代持，你是受益所有人。在 Securitize 平台买代币化 SECZ，证据指向直接所有权：Securitize 自己的 S-1 说，它以过户代理身份保存「适当的所有权记录」，代币化股份与其余股份「通过同一控制簿和主证券持有人文件对账」。

多数 SECZ 在纽交所通过普通券商交易，仍在 Cede & Co.券商代持下，Securitize 只能像其他公司一样通过券商名单看到这些持有人；它直接知道的，只是平台上持有代币化 SECZ 的投资者。

分红：离登记册越近，钱越直接

六种方式里，过户代理始终是名单的保管人。真正变的只有两件事：它写下谁的名字，以及它为你做什么。

先看分红。证书、DRS 和 IST 的持有人直接收钱。DSPP 成员可以把股息自动再投资。券商代持的持有人要通过券商收，到账有时更晚；如果股票被借出去了，收到的还不是股息，而是代替现金。

Fidelity 在应税账户里，对合格股息部分额外加 26.98% 的抵免，用来弥补代替现金带来的税务差异。包装型代币的持有人拿到的是再投资后的股息：xStocks 直接调整余额，Ondo 则先扣税再投资。

费用与借贷：便利都有价格

• 费用：证书丢了要补办，得花股票市值的 2%—5%；DRS 通常免费；DSPP 收一点买入或卖出的手续费；包装型代币的铸造和交易成本因平台而异，法律文件里没有披露。
• 借贷收入：只有券商代持的持有人能赚这笔钱，前提是加入完全付清出借计划。融资买入的股票可能被券商借出，而你拿不到钱；股票一旦借出，就不再受 SIPC 保护。
• 借款能力：券商代持的股票可以拿来做保证金贷款；IST 持有人能在 DeFi 里拿自己的代币借款，比如 Forward 的股东就在 Kamino 这么做；包装型代币用得最广，是 DeFi 的主流抵押品，但你抵押的只是一纸承诺。

买之前，先问五个问题

不管用哪种方式持有，五个问题能看出你真正拥有什么：

• 登记册上是谁的名字？你、名义持有人，还是 Cede & Co.？
• 法律上你持有什么？股份本身、对券商的证券权益，还是合成代币发行人的承诺？
• 别人能借出你的股票吗？只有券商能，且通常限于融资买入或你主动加入出借计划。
• 分红和投票权归你吗？登记持有人通常都有；合成代币持有人通常没有投票权。
• 中介倒了，什么保护你？SIPC、隔离抵押品，还是什么都没有？

结语：又回到最老的问题

从纸质凭证到链上代币，走了一圈，最后又绕回同一个问题。纸质证书把你的名字写上登记册，代价是慢；券商让交易快起来，代价是名字从登记册上消失；包装代币让你在全球随时买卖，代价是手里只剩一纸承诺。IST 是第一个想一次给全的方案：名字在登记册上，交易又有互联网的速度。

这类产品规模还很小。但下次买股票，无论链上还是链下，都值得问一句投资界最老的问题：登记册上，写的是谁的名字？

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