作者：Castle Labs

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：过去两年 14 家加密公司年收入破 2 亿美元，只有 1 家是公链——Hyperliquid。当 Arbitrum 月收入 43 万美元，Hyperliquid 做到 5800 万美元（100 倍差距）时，公链们终于意识到：卖区块空间这门生意已经不行了。要么转型产品工作室、应用分发商，要么盯住垂直行业做 SaaS——中立基础设施的时代正在结束。

我们最近花了大量时间研究收入问题，覆盖应用和公链两端。

应用一直是强劲的收入制造机，它们直接触达客户，必须提供价值。

公链则长期通过资助和协议升级支撑生态，但现在它们也必须调整方向，转向服务付费客户，否则就有耗尽国库的风险。

过去两年，14 家加密公司收入超过 2 亿美元，其中只有一家是公链。

那就是 Hyperliquid。

为了说明公链之间的差距：Arbitrum 过去 30 天仅产生 43 万美元收入，而 Hyperliquid 约 5800 万美元（超过 100 倍）。

但情况正在改变。公链们明白区块空间不再是商业模式，它们需要专注于其他收入来源。我们已经看到首批行动者努力成为产品工作室、应用分发商、支付轨道或垂直 SaaS 堆栈。这无疑会继续，更多公链将远离中立基础设施，转向特定垂直领域的所有权。

Ostium 漏洞导致 TVL 损失超 40%

上周 Ostium 的 LP 金库遭受攻击，损失 23,752,746 USDC，攻击者入侵了向协议输入价格的链下基础设施。

攻击者提交了看似有效的非法价格报告，然后用它们开仓并立即平仓大额头寸，从金库中榨取人为利润。本质上，攻击者找到了通过已批准路径推送虚假价格更新的方法，让亏损交易看起来有利可图，从而耗尽 LP 金库。

这对 Ostium 尤其痛苦，因为其整个产品核心就是将链下市场带到链上。Ostium 上的股票、大宗商品和外汇没有原生链上价格；协议必须导入它们，更重要的是，必须信任它们。

协议上的合约依赖这种信任，用户也是如此，这意味着通过检查的虚假价格可以迅速从坏数据演变为坏执行、坏金库账目和真实的 LP 损失。对 Ostium 而言，对这个链下到链上旅程的监督是产品的核心。

Ostium 表示交易者抵押品被隔离，未受影响，交易合约在 60 分钟内被冻结。这相当快，但问题是：在协议捕获之前，一个坏价格输入应该能造成多大伤害？

更令人沮丧的是，Ostium 已经在接受 TradFi 的权衡。它提供的许多市场并非真正 24/7，因为底层资产本身也不是 24/7。如果你已经接受市场交易时间、过时价格、关闭和流动性缺口，这应该让围绕价格更新、交易规模、提款和时间的更严格控制更容易证明合理，而不是更难。

行业需要对此更加适应，我认为 Ostium 处于领先地位。如果授权路径可以更新价格，这条路径不应该被严格控制和监视吗？如果新价格更新可以支持大额交易或提款，不应该有关于规模和时间的断路器吗？如果攻击者先用小额交易测试系统，监控不应该在金库被耗尽前捕获模式吗？

对于将链下市场带到链上的协议，这些控制不应该是可选的安全功能；它们应该被嵌入并作为产品来营销。

期权需要抽象化

上周我们在发布《链上期权的复兴》报告后，邀请 Kalshi、Rysk、GammaSwap 和 Block Scholes 参加直播。这些建设者反复提到一个观点：期权很强大，但将它们作为"期权"营销往往是最糟糕的销售方式。

大多数用户不想用希腊字母、到期日、行权价或波动率曲面思考；他们想要收益、杠杆、保护，或表达观点的简单方式。这就是为什么在用户采用方面最有前景的产品往往不是普通期权场所，而是收益金库、短期二元期权、结构化产品和预测市场。

Rysk 的 Dan 几乎完美总结了这一点：期权不是产品；期权的好处才是产品。

Rysk 表示其较新产品去年未平仓头寸超过 10 亿美元，主要来自寻求资产收益的 DeFi 资深用户，而不是作为期权交易者到来的人。季度名义金额图表显示该产品找到需求的速度有多快。

Kalshi 表示现在处理全球加密二元期权 86%的交易量，以及全球预测市场约 70%的交易量，15 分钟市场看起来是加密二元期权的最佳时间窗口，因为用户容易理解回报、时间窗口和风险。

GammaSwap 是将期权从终端用户抽象出来的绝佳例子。其 V1 让用户从 AMM 借用流动性，AMM 的行为很像期权卖方，但一旦希腊字母、奇异回报和碎片化流动性必须成为每个用户旅程的一部分，产品就变得资本效率低下且难以使用。V2 正在开发中，正在转向预测式市场、订单簿和已知回报，专注于提供一个清晰的问题，比另一个复杂的期权产品更容易销售。

Block Scholes 从基础设施角度带来了视角，因为他们通过 Derive 等场所支撑约 90%的链上期权交易量。传统期权交易所可能会通过其原生 UX 保留小众用户群，但结构化产品是未来更多用户接触它们的方式，而无需知道自己根本在接触期权。

为了让期权在链上进一步增长，它们需要停止作为期权销售。广泛的观点是，下一波可能通过将回报打包成更容易理解的产品来实现。

我们的雷达

Flex，Yearn 的固定利率借贷：Yearn 的 Flex 产品是一个固定利率货币市场，借款人选择自己的固定利率。在 DefiLlama 上关注新协议。

Base 如何反弹：Jesse 和 Brian 的两项公告在 X 上引发社区广泛不满。Jesse 承认其关于社交和创作者代币的失败策略，现在将 Base App 移交给 Cobie，这位 Crypto Twitter 交易员和 Echo 创始人（Coinbase 以 4 亿美元收购）。另一方面，Brian 对上周与其头像相关的 memecoin 拉盘砸盘不承担任何责任。Rune 的这类帖子很好地总结了情绪。Cobie 接手 Base App 实际上是他们挽回加密原生用户面子的最后一根稻草。

Plether，链上美元指数永续合约：Plether 正在为美元指数（DXY）构建永续合约 DEX，让用户在链上做多或做空合成美元敞口。有趣的是，头寸在开仓时有最大回报定义，LP 分为优先级和次级档，协议如果无法强制执行偿付能力会阻止新开仓。

Starknet 的安全重点：昨天我们发布了一份关于机构链上增长下一阶段两大障碍的报告：隐私和对抗量子威胁的持久性。Starknet 在这里是一个有用的视角，因为其最近的工作触及这两个领域：隐私改善机构可以安全披露链上的内容，量子持久性询问今天的基础设施能否在下一个安全周期中存活。