谁来承接加密货币和代币化股票路由订单？Rialto 把答案押在 propAMM。

撰文：KarenZ，Foresight News

股票代币上链后，市场很快会遇到一个更具体的问题：这些资产怎样在链上形成连续、可靠、价格合理的交易。

Rialto 切入的正是这一层。它把自己定义为链上现货交易所，支持加密资产、股票代币、ETF 和商品等资产类型。但 Rialto 真正强调的，不仅是「品类覆盖」本身，还有每笔订单背后的报价、做市、路由和结算。

Rialto 有何背景？

Rialto 是在与 Robinhood Crypto、Offchain 和 Arbitrum 合作的背景下走到台前的。这个组合基本说明了 Rialto 的位置。

团队方面，Rialto 团队成员 Riley（@riley_gmi）曾任职于 BlockTower、Arca、ASXN、RockawayX 等交易相关机构。这一背景与 Rialto 的产品方向相互呼应。Rialto 另一团队成员 boccaccio 曾任职于加密媒体和信息平台 Blockworks。

此外，根据 Telegram 和 Discord 机器人 Whalebot Web3 开发者 Icebergy 在 7 月 3 日发布的推文显示，其已加入 Offchain，工作覆盖 Offchain Labs 风投部门 Tandem、Arbitrum 孵化器 Onchain Labs，并称自己过去数月一直与 Rialto 合作。

Rialto 是什么？核心机制如何运行？

Rialto 初期仅支持 Robinhood Chain 网络，已上线 90 多种 Robinhood 股票代币以及 Robinhood Chain 上的主要加密资产。这里需要说清楚：用户交易的是股票代币，不是券商账户中的原始股票。

它的交易流程可以压缩成三步：报价、排序、结算。用户发起订单后，Rialto 会向所有候选流动性来源请求该订单规模下的实时报价，包括 propAMM 和传统 DEX 池；随后按扣除网络成本后的净输出排序；最后把胜出的路径在链上原子性执行。订单要么按约定条件完整成交，要么被撤销。一笔订单在特定情况下也可以拆给多个来源，以获得更好的结果。

这里的核心是 propAMM。Rialto 对 propAMM 的定义是：使用自有库存和自有定价逻辑报价的链上做市商。它和常见 AMM 的差异在于，传统 AMM 主要依赖池子余额和固定公式形成价格，propAMM 则会持续参考外部市场，主动更新报价。对加密资产，参考价格可以来自流动性更深的交易所订单簿；对股票代币，参考价格可以来自底层股票的主要上线交易所。

Rialto 进一步拆解了 propAMM 的报价逻辑。第一层是公允价格，最新预言机更新会给合约提供交易对当前公允价格，并由此形成最优买价和卖价。

第二层是库存管理。可以把 propAMM 想成一个自动做市柜台，它手里同时放着两种资产，比如股票代币和 USDC。做市商通常不希望某一种资产堆得太多。如果 vault 里的股票代币已经偏多，系统就会降低用户继续卖出股票代币给池子的报价，让这类交易没那么划算；相反，它会更愿意让用户买走股票代币。这样一来，价格本身就成了调节库存的工具。

第三层是预言机更新，预言机更新越慢，报价惩罚越大，点差会随区块延迟扩大，以降低过时价格被套利的风险。

第四层是流动性曲线，公允价格附近形成买卖价差，越远离中间价，深度逐步增加，类似订单簿里的深度分布。

Rivo Altus 是 Rialto 自己运行的 propAMM，会为股票代币和加密货币报价，并作为每笔订单的候选流动性来源之一参与竞争。只有在某笔交易中给出最佳执行结果时，Rivo Altus 才会成为最终路径。

另外，Rialto 还推出了一项合作伙伴计划，允许交易应用、终端、机器人或代理路由订单流。当前，Rialto 的兑换 API 已被 Arcus、Index、LI.FI 等协议集成。

Rialto 的竞争点，是把路由权变成交易质量

Rialto 的竞争点就在这里。它把不同流动性来源放在同一张报价桌上，每笔订单都重新比较。propAMM、Rivo Altus、传统 DEX 池都要用净输出说话。用户不需要判断哪个池子更深，也不需要手动比较路径，Rialto 会按执行结果完成选择。

Rialto 提到，聚合器会把分散的 propAMM 报价转成单一最佳买卖价，并把订单路由给报价最好的来源，必要时拆单以吃到多个来源的最优深度。

这也是 Rialto 与普通交易前端的区别。普通前端的价值更多在入口和展示，Rialto 更强调订单执行。谁能发现更好的报价，谁能把多个流动性来源组织起来，谁就更接近链上资本市场的关键位置。

费用方面，Rialto 会在用户确认交易前显示费用，并把费用计入最终报价中。其交易费为 0.50%（经笔者测试的几个交易对的平台费用为 0.1%）。如果用户通过第三方集成入口交易，可能还会叠加额外集成费用。

另外，链上结算还会产生网络 Gas 费，普通交易由用户钱包支付。使用 Gasless 交易时，则由中继器覆盖网络费。若交易被撤销，交易费不会收取，但已提交交易消耗的 Gas 不可退回。Gasless 交易补易补上的是体验环节。用户可以选择由中继器代为支付网络费。

从 Rialto 官网最新数据看，ETH 是平台交易最活跃的资产，24 小时成交量约为 1.28 亿美元；相比之下，单只股票代币的成交量大多停留在数千至数万美元区间。

小结

Rialto 后续要证明的东西很具体：Robinhood Chain 上的可交易资产能否扩张，Rivo Altus 的报价能否在波动中保持竞争力，外部流动性来源是否足够丰富，路由后的净输出能否持续优于用户自己寻找交易路径。

如果这些问题逐步得到验证，Rialto 争夺的就不只是交易入口，而是订单路由权。股票代币的链上市场不会只由资产数量决定，最终还要回到每一笔订单：谁给价？谁成交？谁让用户拿到更优的结果？