Strategy创建数字信贷资本框架的举动加大了对其最复杂融资工具之一：STRC的审查。

英国投资顾问Farside Investors认为，STRC的价格稳定机制在根本上是不稳定的。该产品主要是在100美元左右发行，具有将市场价格引导回该水平的机制。

理论上，如果STRC低于100美元交易，Strategy可以提高股息来支持价格。如果其交易价格高于100美元，公司可以降低股息。Farside表示，这种结构会形成一个危险的反馈循环。如果投资者对Strategy的信用风险更为担忧，STRC可能会下跌。提高股息支持价格可能会增加现金压力，进一步削弱信心。

该公司还指出，票息是自主的，而不是自动的。这给Strategy带来了灵活性，但也给试图评估该证券的投资者带来了不确定性。

Farside表示，以11.5%的利率借款购买比特币，从基本财务角度看并不具吸引力。即使比特币在长期内表现良好，其上涨幅度可能不足以覆盖该成本，而不需要在疲弱市场中强制出售资产。

该分析指出了一个明显的估值分歧。如果投资者假设STRC保持全额支付11.5%股息，Farside的计算器在8%的贴现率下将该工具的价值评估为约144美元。

但STRC并不是固定利率债券。Strategy有权每月降低票息25个基点，可能一直降到担保隔夜融资利率（SOFR），Farside引用的这一数字约为3.6%。在这种假设下，该工具的价值约为55美元。

STRC价格 – 2026年7月1日，东部时间10:25。来源：Google Finance

这种差距解释了为什么STRC的定价困难。它并不是以55美元或144美元发行的，而是接近100美元，这意味着投资者实际上是在购买未来票息政策和价格稳定机制的未来不确定性。

STRC最近的交易价在75美元附近，大约低于其目标价格的25%，然后反弹至86美元。Farside表示，这表明稳定机制已经失效，或者至少不再像投资者预期的那样运作。

这一批评恰逢Strategy采用更广泛的资本框架。该公司计划建立美元储备，将STRC股息提高至12%，以折扣价回购优先证券，并授权销售比特币以帮助支付股息和储备。

这标志着一个显著的转变。多年来，Strategy以高于比特币持有价值的溢价发行股票，并利用收益购买更多比特币。随着股票现在的交易价格更接近其持有价值，该机器的有效性降低。

DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev表示，公司不再只是单向的比特币购买者。他将这一变化描述为受控转变，而不是火售，但这使得企业比特币需求的最大来源变为潜在卖方。他评论道：

Strategy正在对比特币做一些事情：将其从一个你仅仅持有且永不触及的储备，转变为一个你积极管理、出售、回购并在为资产负债表服务时进行融资的储备。该资产仍然是中心；围绕它的纪律完全改变。

Farside认为有两种可能的长期解决方案：回购STRC或放弃价格稳定机制并将票息转向SOFR。什么都不做在短期内可能更容易，但该公司表示这仅仅是延迟问题。

对于比特币财政公司来说，信息很明确。市场正在从不惜一切代价的积累转向资产负债表纪律、流动性管理和投资者信任。

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