在与记者 Laura Shin 的播客中，Grayscale 的研究负责人（在 X 上以 LowBeta 发布）表示，Strategy 的优先股权义务最好理解为“现金流问题，而不是加密货币问题”，并补充说：

“比特币不产生收益。如果价格不上涨，就只有两种方式来支付股息，而这两种方式都不理想。”

他的区分很重要，因为 Strategy 已经将自己宣传为纯粹的比特币代理。但是它现在欠款是以美元计价并且按计划到期，无论 BTC 的交易情况如何。

数字也令人震惊。Strategy 面临着约 15 亿美元的年度股息义务，这些义务来自于其优先股工具，包括年利率接近 11.5% 的 STRC 可变利率“Stretch”优先股，以及支付 8% 利息的 STRK。相比之下，其软件业务在 2025 年的收入约为 4.77 亿美元，这意味着股息义务超过收入三倍以上。

公司的现金状况提供的支持有限，Strategy 约 10 亿美元的现金储备只能覆盖不到一年的这些支付。而优先股本身已经膨胀，从 2025 年初的约 7.3 亿美元膨胀到 2026 年中期的约 155 亿美元。一些分析师警告称，这种增长可能会导致“死亡螺旋”，如果公司继续发行新股以支付旧股的股息。

Bitcoin.com News 最近报道，Strategy 在 5 月下旬以每个 77,135 美元的平均价格售出 32 个比特币，售价约 250 万美元，这是自 2022 年以来的第一次比特币销售，用于支付优先股股息。董事长 Michael Saylor，长期以来是“永不出售”信条的宣传者，试图将这一举措重新描述为常规行为，坚称公司预计每出售一个比特币就会收购 10 到 20 个比特币，并宣布他希望将 STRC 打造成全球最佳信贷工具。

市场并没有完全放心，Strategy 随后暂停了其通过市场发行 STRC 的计划（因为该证券滑落至其设计保持的 100 美元水平以下）。

尽管如此，并不是每个人都以相同的方式解读最近 STRC 的弱势，因为当优先股下滑至盘中低点 82.53 美元时，一些分析师将下滑归因于杠杆推动的清算级联，而不是任何现金流短缺，认为 Strategy 的资产负债表仍然完好，股息可以继续流出。

现金流的批评对这种乐观情绪提出了反驳，因为即使今天的股息有保障，但每次公司发行新优先股以覆盖上一轮的股息时，美元义务与软件收入之间的差距就会加大。

每一条悲观的理由都回归到同一点，那就是比特币不产生现金流。持有支付股息的股票或有息债券的公司可以通过这些资产带来的收入来履行其义务。Strategy 持有的资产在被出售之前是不会产生任何收益的。

Saylor 的模型表明，比特币每年只需上涨几个百分点就能保持运转，但这个假设在被验证时恰恰崩溃，即在比特币平稳或下跌的持续低迷中，股息仍然到期。

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