扩容带来量价分化，机构金融持续加速入场。

撰文：Token Terminal

编译：Saoirse，Foresight News

以太坊是链上资产的核心底层结算网络，依靠 ETH 支付手续费、质押维护网络安全。传统金融存在结算慢、中介多、对手风险高等痛点，而代币化资产与稳定币给出了链上解决方案。2025 至 2026 年相关监管逐步成熟，机构布局链上业务正式具备落地条件。

各类稳定币、代币化基金、大宗商品、链上股票都在以太坊发行结算，二层网络分流交易后最终回归一层确权，ETH 也借此持续积累价值。按市值计算，以太坊仍是全球代币化资产第一大承载平台，由以太坊基金会与开发者社区共同运营，Etherealize 等团队专门对接传统金融机构，推动机构资金入场。2026 年一季度以太坊生态呈现两极分化走势，下文结合 Token Terminal 完整数据详细拆解。

2026 年一季度市场呈现鲜明的两面态势：链上使用规模创下历史新高 —— 月活用户、交易总量、吞吐量全部刷新纪录；但以美元计价的资产规模与手续费指标同步收缩，完全稀释总市值、总锁仓资产、交易量、两类手续费数据均环比下滑。本季度关键事件深刻造就了这一特殊行情：

1 月，Fusaka 升级周期第二轮仅 Blob 参数分叉（BPO#2）落地，大幅提升数据存储承载能力；

2 月，ERC-8004 标准上线主网，成为 AI 智能体身份与信用评级通用规范；

以太坊基金会确定 2026 协议三大核心目标：扩容、优化用户体验、加固一层底层安全；

3 月举办机构以太坊论坛，传统金融机构参与热度显著提升。

2026 年一季度核心指标一览

生态总锁仓资产：3162 亿美元（环比 - 11.0%，同比 + 22.8%）

生态未结清活跃借贷：218 亿美元（环比 - 16.6%，同比 + 39.0%）

生态去中心化交易所总交易量：1345 亿美元（环比 - 24.0%，同比 - 31.2%）

全生态应用手续费总收入：20 亿美元（环比 - 16.9%，同比 - 7.8%）

链上代币化资产总市值：2034 亿美元（环比 - 0.7%，同比 + 42.9%）

稳定币：1789 亿美元（环比 - 2.3%，同比 + 37.6%）

代币化基金：194 亿美元（环比 + 4.9%，同比 + 73.1%）

代币化大宗商品：47 亿美元（环比 + 60.0%，同比 + 325.9%）

代币化股票：3.651 亿美元（环比 + 16.5%）

月活跃用户地址：1320 万个（环比 + 53.5%，同比 + 85.9%）

一层总交易笔数：2.004 亿笔（环比 + 38.0%，同比 + 81.5%）

平均每秒交易处理量：25.78 笔（环比 + 41.2%，同比 + 81.7%）

一层主网交易手续费总收入：3990 万美元（环比 - 47.9%，同比 - 81.9%）

ETH 完全稀释总市值：2900 亿美元（环比 - 30.3%，同比 - 9.9%）

ETH 质押比率：0.31（环比、同比均提升 0.03）

ETH 持有地址总量：2.928 亿个（环比 + 8.1%，同比 + 24.9%）

注：本报告统计范围仅包含以太坊一层主网，二层网络视为独立公链，相关数据未纳入以太坊统计口径。

生态整体发展情况

总锁仓资产指存入各类链上应用的资产美元总值，是借贷、交易、质押等创收业务的先行指标；本处统计以太坊全生态用户可随时提取的链上沉淀资金。2026 年一季度以太坊生态平均总锁仓资产达 3162 亿美元，环比下降 11.0%、同比上涨 22.8%。环比缩水源于加密资产整体价格回调，同比大幅增长则证明生态规模较去年同期实现实质性扩张。

在五大头部公链中，以太坊锁仓规模断层领先：3162 亿美元远超波场（845 亿）、Solana（288 亿）、BNB 链（103 亿）、Plasma（57 亿）之和，占据五条公链总锁仓额的 71%。资金主要集中两大赛道：以 Lido 为首的流动质押赛道、以 Aave 为核心的借贷赛道；EigenLayer、ether.fi 再质押协议，以及 Ethena、Sky 合成美元稳定币平台同样占据大量资金。资金高度集中是以太坊最突出的结构性优势。

活跃借贷指标代表用户借出、产生利息收益的存款规模，直接反映借贷业务收入，此处统计以太坊全借贷应用未偿还借款总额。一季度生态平均活跃借贷规模 218 亿美元，环比 - 16.6%、同比 + 39.0%。借贷余额随总锁仓同步收缩，体现市场整体风险偏好降温，但规模仍远高于去年同期。

以太坊借贷市场集中于少数资金池，Aave 一家独大：季度末活跃借贷规模约 135 亿美元，占据生态绝大部分份额；其次是 Morpho（约 19 亿）、Sky 旗下 Spark（约 10 亿）、Maple（约 8.4 亿）。本季度借贷规模收缩主要由 Aave 带动，加密资产价格下行导致借贷需求降温，其借贷总量缩水约 24%。横向对比五大公链，以太坊 218 亿活跃借贷大幅领先 Solana（25 亿）、Plasma（21 亿）、BNB 链（7.608 亿）、Avalanche（3.924 亿），占据五条公链借贷总量 79.2%，是本板块以太坊占比最高的赛道。

去中心化交易所交易量指链上现货交易所完成的交易总金额，交易者交易时会支付手续费，交易量与平台收入高度相关，本数据汇总以太坊全生态 DEX 交易。一季度生态总交易量 1345 亿美元，环比下滑 24%、同比下滑 31.2%。交易量跌幅高于锁仓资产缩水幅度，印证本季度资产下行周期中市场风险偏好显著降低。

以太坊 DEX 交易流量高度集中头部平台：Uniswap 一季度交易量约 855 亿美元，占生态总量三分之二；其次为 Curve（约 221 亿）、CoW Swap（约 124 亿）。交易量是以太坊唯一未登顶五大公链的指标：BNB 链总交易量 1625 亿美元高于以太坊 1345 亿，Solana 紧随其后（1049 亿），Avalanche（145 亿）、Polygon（107 亿）排名靠后。以太坊交易量占五大链总和 31.5%，次于 BNB 链的 38%。

生态手续费指用户使用各类应用产生的全部费用，包括借款人利息、交易者交易费，直观体现生态创造的经济价值，统计以太坊全应用手续费总和。一季度全生态手续费合计 20 亿美元，环比 - 16.9%、同比 - 7.8%，随交易、借贷活跃度走低同步回落。

以太坊 20 亿生态手续费遥遥领先波场（5.993 亿）、Solana（5.325 亿）、BNB 链（2.319 亿）、Polygon（0.388 亿），占据五大公链总手续费 58.4%。即便本季度数据下滑，以太坊仍是行业应用手续费第一大来源。综合本板块全部指标：以太坊在锁仓资金、借贷规模、生态手续费三项数据全面领跑行业，仅 DEX 交易量不及 BNB 链。

代币化资产板块

流通资产总市值指链上代币化资产总价值，计算方式为流通供应量乘以当日收盘价；稳定币取流通总发行量、代币化基金取链上管理资产规模、代币化股票取链上发行股份总值，本板块仅统计以太坊发行资产。

一季度以太坊代币化资产平均总市值 2034 亿美元，环比基本持平（仅下跌 0.7%），同比大幅增长 42.9%。稳定币占整体规模 87.9%，剩余份额由代币基金、大宗商品、股票瓜分。

稳定币

一季度以太坊稳定币平均规模 1789 亿美元，环比小幅下滑 2.3%、同比上涨 37.6%，是代币化细分赛道中唯一环比缩水品类。市场由两大发行方垄断：季度末 Tether USDT（941 亿）、Circle USDC（545 亿）合计占据以太坊稳定币绝大部分市值；其余头部产品为 Sky USDS（124 亿）、Ethena USDe（59 亿）、PayPal PYUSD（29 亿）；Ripple 合规稳定币 RLUSD（11 亿）等全新合规币种也已上线。横向对比五大公链，以太坊 1789 亿稳定币规模领跑波场（845 亿）、Solana（145 亿）、Arbitrum One（68 亿）、Base（47 亿），占五条公链稳定币总量 61.8%。

代币化基金

一季度以太坊代币化基金平均规模 194 亿美元，环比 + 4.9%，同比暴涨 73.1%。赛道分为两大类型：

收益型链上美元产品（规模最大）：Sky sUSDS（约 64 亿）、Ethena sUSDe（约 35 亿）；

传统金融合规基金（机构叙事核心载体）：贝莱德 BUIDL（经 Securitize 发行，约 10 亿）、WisdomTree 政府货币基金（约 8.15 亿）、Superstate USTB（约 6.2 亿），Ondo OUSG（约 3.2 亿）紧随其后。五大公链对比，以太坊 194 亿代币基金大幅领先 ZKsync Era（25 亿）、BNB 链（23 亿）、Solana（13 亿）、Stellar（11 亿），占总量 73%，是以太坊优势第二明显的代币资产赛道。

代币化大宗商品

一季度以太坊代币化大宗商品平均规模 47 亿美元，环比上涨 60%、同比暴涨 325.9%，是增速最快的代币化品类。赛道几乎全部由链上黄金构成：泰达黄金 XAUT（约 26 亿）、Paxos 黄金 PAXG（约 24 亿）合计占据赛道全部份额。横向对比五大相关公链，以太坊 47 亿规模远超 Ripple（7.366 亿）、Arbitrum One（0.959 亿）、BNB 链（0.384 亿）、Solana（0.298 亿），占总量 84%，是以太坊统治力最强的细分赛道。

代币化股票

代币股票是规模最小的细分品类，一季度以太坊平均规模 3.651 亿美元，去年同期规模近乎为零，环比上涨 16.5%。赛道几乎由 Ondo Finance 独占，其发行标普 500、纳斯达克 100 宽基指数及数十只个股链上资产，构成以太坊代币股票绝大部分市值。五大公链横向对比，以太坊 3.651 亿小幅领先 Solana（2.49 亿）、BNB 链（1.505 亿）、Arbitrum One（0.29 亿）、Stellar（0.042 亿），仅占五条公链代币股票总量 45.8%，是唯一以太坊未掌握绝对多数份额的代币资产赛道。

综合代币化资产板块：一季度稳定币存量小幅回落，但以太坊在代币基金、大宗商品赛道的垄断地位持续巩固。

链上使用活跃度

月活跃用户定义为每月产生创收型链上交易的独立地址，本指标仅统计以太坊一层主网交互地址。一季度平均月活用户 1320 万个，环比大涨 53.5%、同比上涨 85.9%，创下历史最高纪录，结束此前多个季度缓慢增长态势，用户增速大幅提升。

交易总量指写入区块链并确认的交易笔数，反映用户链上交互热度；每秒交易处理量（TPS）为周期内平均确认速率，衡量网络实时承载能力，两项指标均仅统计以太坊一层主网。一季度一层总交易 2.004 亿笔，环比 + 38%、同比 + 81.5%；平均 TPS 提升至 25.78，环比上涨 41.2%。两项数据全部刷新历史新高，证明用户规模增长切实转化为链上真实业务增量。

此处手续费特指用户在以太坊一层发起交易支付的基础网络成本，和第二部分统计的全生态应用手续费区分开。一季度一层总交易手续费 3990 万美元，环比暴跌 47.9%、同比大跌 81.9%。活跃度走高、手续费大幅下滑是本季度最核心的数据反差：交易总量提升 38%，总手续费反而缩水近五成，核心原因是 Blob 扩容大幅提升区块存储容量，区块空间供给充足，单笔交易成本显著下降。

本板块核心结论是扩容红利落地：用户、交易数量同步创新高，整体网络使用成本下行。当网络吞吐量扩张速度超过市场交易需求增长速度时，就会呈现「活跃度上升、手续费下降」的特征。

原生代币 ETH 基本面

完全稀释总市值计算逻辑：ETH 代币价格 × 当前代币经济模型下全部总供给（包含流通、锁定、未解锁、待发行代币）。一季度 ETH 平均完全稀释市值 2900 亿美元，环比大跌 30.3%、同比下跌 9.9%，是报告所有估值指标中环比跌幅最大的一项，也是带动全生态美元计价资产规模下滑的核心因素。

质押比率：用于保障权益证明网络安全的质押 ETH 总价值，与 ETH 整体市值的比值；0.31 代表约 31% 的 ETH 市值参与质押。一季度平均质押比率 0.31，高于上一季度与去年同期的 0.28。即便 ETH 整体市值大幅回调，参与网络安全质押的代币占比依旧上行，说明价格下跌周期内，用户长期质押意愿保持稳定。

代币持有者指标：持有 ETH 的独立钱包地址总数。一季度平均 ETH 持有地址 2.928 亿个，环比 + 8.1%、同比 + 24.9%，连续五个季度稳步上涨。在完全稀释市值持续走低的背景下，持币地址持续扩张，代表 ETH 持币群体进一步分散，普通用户布局意愿并未随短期行情降温。

Etherealize 团队解读评论

本季度最核心的矛盾现象：以太坊一层主网链上使用规模创下历史新高，网络交易手续费却同步下行。以太坊主动推进网络扩容，主动牺牲短期手续费收入，长期逻辑是：更廉价的区块空间会释放海量潜在市场需求，最终带动全网长期收入增长。

Token Terminal《2026 年一季度以太坊报告》的数据证明这套长期逻辑正在兑现：同比维度月活用户增长 85.9%、交易总量上涨 81.5%、网络吞吐量提升 81.7%。这正是杰文斯悖论的典型体现。团队预判，长期全网交易需求增量，将完全覆盖单笔手续费下滑带来的短期收入损失。类比半导体行业：1975 年戈登・摩尔提出摩尔定律时行业收入规模有限，如今行业营收规模增长数个数量级。扩容红利尚未完全释放：三季度 Glamsterdam 升级计划将把 Gas 上限提升三倍以上；以太坊长期路线图规划，至 2029 年实现万级 TPS，打造秒级交易最终确认的高速一层公链。

团队认同贝莱德 CEO 拉里・芬克去年 12 月的观点：当下代币化行业所处阶段，等同于 1996 年的互联网 —— 彼时亚马逊线上图书销售额仅 1600 万美元。当年市场普遍认为亚马逊只是依靠互联网泡沫存活、持续亏损的线上书店；但贝佐斯预判互联网将彻底重塑零售行业，放弃短期盈利，全力打造网络效应与规模优势。以太坊如今做出相同取舍，以此稳固自身全球金融底层结算层的定位。

互联网发展带来另一重要启示：开放、无需许可的网络最终一定会战胜封闭私有网络。1995 年比尔・盖茨在《未来之路》中预判，数字商业将依托企业专有私有网络「信息高速公路」，而非开放互联网。彼时微软打造 MSN、美国在线、CompuServe、Prodigy 均运营封闭围墙花园，坐拥数百万付费用户；法国 Minitel 终端系统直至 1996 年末，用户规模都超越全球互联网。但这些封闭体系最终全部落败。没有正规大型企业愿意搭建业务在竞争对手掌控的网络之上；更关键的是，任何企业都无法永久跟上无许可开放生态的创新速度。历史不断印证该规律：Linux 超越专有 Unix 系统、开放网页取代企业封闭内网、维基百科取代大英百科全书。每一次变革初期，私有产品都会凭借更精准的功能、充足营销、商务资源占据先发优势；但当开放生态积累足够开发工具、开发者、中立可信属性后，先发优势会快速消解。

如今这套行业规律正在金融基础设施领域重演，本报告全部数据均可佐证以太坊已跨过生态临界点：在所有核心赛道掌握绝对市场份额。机构布局代币化金融选择以太坊，并非出于理念偏好，而是生态流动性、可组合性、成熟机构落地案例都已集中于此。报告数据显示：以太坊占据五大头部公链 79.2% 的 DeFi 活跃借贷、61.8% 稳定币、73% 代币基金、84% 代币大宗商品市场份额。每一类新增代币化资产都会进一步增厚生态流动性，持续吸引更多机构入场；中立无偏向的底层是行业唯一稳定均衡方案 —— 大型金融机构绝不会统一选择竞品私有链完成资产结算。除此之外，机构逐步意识到隐私交互、准入限制、KYC 合规、资产转让管控均可通过隐私计算环境、许可型代币标准在以太坊上层实现，同时完整接入全网公共流动性；反过来，封闭私有链无法嫁接开放生态海量流动性与多样化应用。

季度结束后，机构布局速度进一步加快，仅 5 月就出现多项重大落地：资管领域：贝莱德新增两款代币化基金申请；摩根大通发行第二款以太坊链上货币基金 JLTXX；富达国际推出穆迪 AAA 评级美元流动性基金 FILQ，以 ERC-20 代币形式上线。稳定币赛道：日本区块链基金会日元稳定币 EJPY 即将部署以太坊；欧洲 12 家大型银行联盟（包含法国巴黎银行、荷兰国际集团、裕信银行、西班牙对外银行等）正在筹备合规欧元稳定币。

1990 年互联网看似遥不可及，到 2005 年已成为社会刚需。若芬克对代币化行业发展阶段的判断准确，未来数年或将是以太坊发展史上最具机遇的阶段。团队此前《高效货币》报告曾提出核心观点：网络手续费为 ETH 构建内在价值底线；长期乐观逻辑是，依托更完善的货币属性，ETH 有望吸纳黄金、比特币合计超 30 万亿美元的货币贮藏价值溢价。以太坊无需依靠高额手续费，也能确立行业龙头地位。