作者：库里，深潮 TechFlow

SpaceX 上市那几天，Hyperliquid 上 SPCX 的盘前价被刷屏，但很少有人去细看是谁在背后部署这个市场。

其实这是一家叫 Trade.xyz 的团队。匿名，今年才冒头，现在它一家就吃下了 Hyperliquid 上盘前合约 9 成以上的持仓量。SpaceX 链上 Pre-IPO 这波热度，基本是它一家带起来的。

而就在 SpaceX 敲钟三天后，6 月 15 日，另一家做同样生意的团队则宣布关门。

这家叫 Ventuals，背后是 Paradigm，做的也是 SpaceX 的盘前合约，并且还有 OpenAI 和 Anthropic 。今年初上线，从开张到收摊到只用了九个月。

同一条链，同一套 HIP-3 玩法，同一个赛道。一家把 SpaceX 做成了全场最大的市场，另一家把 OpenAI、Anthropic 攥在手里，反而做没了。

其中，值得琢磨的是 Ventuals 退场的方式。根据其官方账号在社媒上的发文，它不是亏到撑不下去跑路的，公告里说是被收购了，团队整体并进 Hyperliquid 生态里另一个项目。本金 1:1 退给用户，算是一个体面的收场。

可问题就在这儿。手握 OpenAI 和 Anthropic 这两块全场最稀缺的招牌，按理说是最不该出局的那个。差在哪？

Trade XYZ 与 Ventuals

现在做的好的那家 Trade.xyz，团队到现在都匿名。

项目创始人只在 Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 的一次访谈里露过点底，说自己 2013 年花 66 美元买了第一枚比特币，此后一直是投资人，没做过项目，要不是遇到 Jeff，早就退圈了。

就是这么个半路出家的人，做出了 Hyperliquid 上最大的盘前市场。据 Colossus 报道，Trade.xyz 从去年 10 月起每周增长 38%，累计交易量超过 1300 亿美元。

它先做白银，再做原油，又做标普 500，最后才轮到 SpaceX。

它挑 SpaceX，挑得很聪明。

SpaceX 6 月 12 日就要在纳斯达克敲钟，发行价、上市日全是确定的。Trade.xyz 把盘前合约挂上去，等于是在赌一件迟早会揭晓答案的事，开盘那天，纳斯达克会给出一个真价。这个真价就像一根线，拽着盘前价不让它飘太远。哪怕中间报歪了，敲钟那一刻也会被拉回来。

事实也是如此。SPCX 上市前几天报在 154 到 172 美元，押的是 135 发行价上方的溢价，后来开盘果然往上冲，对了。

Ventuals 挑的是另一种标的。

它背后是 Paradigm，加密圈最顶级的风投之一，出身比匿名的 Trade.xyz 体面得多。它挑的招牌也更大，OpenAI 和 Anthropic，全场最稀缺的两块。

可这两家公司，短期内根本没有敲钟日。

外面不是没有它们的锚定价。据 Bloomberg 报道，Anthropic 今年按 3500 亿美元估值让员工卖老股，OpenAI 也定期这么做。但这种价是关起门来标出来的，一轮老股交易，买卖双方常常就是早就重仓的那批老股东，资产并没有在一个公开市场上真正换手。

这种定价可能在某些时候精确，但它没有一个所有人都能下场反对的公开订单簿来纠错。

Ventuals 把这种价搬上链做合约，就等于把整个市场吊在一两个链下喂价上。更麻烦的是，它给这个价上了一道自己跟自己较劲的机制。

有链上分析者扒过 Ventuals 的定价逻辑：

它的预言机价，一半来自外部的老股成交和融资标价，另一半来自合约自己价格的均线。也就是说，价格有一半是在参考它自己。买盘一往上顶，均线被拽高，预言机跟着涨，价格的上限又被推开，于是接着往上贴。

结果就是，OpenAI、Anthropic 这些合约的价格长期贴着天花板，卖单和清算都很难成交。图表看着像在稳稳上涨，实际是结构性地卡在那儿，跟真实的供需没多大关系。

图源： Ventuals 上的 MAG7 标的，可以看到 K 线图断断续续，部分时间段没有成交

所以这种 Pre-IPO，不太像市场在告诉你 OpenAI 值多少钱，更像一台机器把价格顶上去，再顺着自己顶出来的价往上抬。

Trade.xyz 押的是一个迟早会被纳斯达克清算的标的，错了有真价兜底；Ventuals 押的是暂时只活在内部报价里的标的，再给它套上一层自我循环的喂价，价格悬在半空，下面没有底。

关停股价参考： OpenAI 1300 美元，Anthropic 1600 美元

要收场了，它最后报的那个价算数吗？

Ventuals 关停的时候，得给手里的合约定个最终价，好把所有人的仓位结清。它的办法是，取过去 24 小时的均价冻结。OpenAI 最终定在每股 1341.80 美元，Anthropic 定在 1618.90 美元。

这两个数现在被刻进了结算记录，成了这两家公司在链上留下的最后报价。

前文提到，这个价一半参考外部老股价，一半参考自己价格的均线，长期贴着天花板往上爬。换句话说，1341.80 这个数，里面有相当一部分，是机器顺着自己顶出来的价又抬了一道的结果。

它精确到了小数点后两位，但它未必为真。

最讽刺的是，就这么个价，外面还真有人当回事。

据 Bloomberg，SpaceX、OpenAI、Anthropic 的员工，还有一些晚期入场的风投，都来找过 Ventuals，说他们在用这个平台给自己手里的股权估值。

这事我觉得得掰开看。

这些人手里攥着真金白银的老股，按理说他们比谁都清楚自己的股票值多少。可一级市场的报价是一年挤一次牙膏，两轮融资之间是一片空白，没人知道这中间股价是涨是跌。

而 Ventuals 这种地方，再不靠谱，至少 24 小时都在报一个数，还能看涨跌。

于是就出现了一个颠倒的局面。本该最有定价权的内部人，反过来盯着一个散户牌桌上的数字，找一点心理安慰。

这就是盘前定价这门生意最拧巴的地方。

最稀缺的标的，最缺一个公允的价；越缺价，大家越愿意抓住任何一个看起来像价的东西，哪怕它是一台机器自己跟自己顶出来的。

Ventuals 收摊了，那两个临终价也就定格在那儿了。但盯着这种数字找参照的需求，想必一点也没少。

盘前定价生意，玩家争相入场

需求没少，供给反而越来越多，而且越来越正规。

就在 Ventuals 收摊的同一周，Coinbase 上线了自己的盘前永续合约，第一个标的就是 SpaceX，面向美国以外的用户。

不止 Coinbase。Polymarket 用纳斯达克的数据开了私人公司估值的预测市场，Citi 给财富和机构客户推出了代币化的私人公司股票。crypto 这边在做，老牌投行也在做。

这事不再是几个匿名团队在 Hyperliquid 上的小打小闹了。给未上市公司一个能随时交易的价格，正在变成一门所有人都想分一杯羹的正经生意。

对国内的读者来说，这个需求其实不陌生。打新要排队，一级市场的份额只在机构和高净值之间分，普通人连门都摸不到。现在有人把 OpenAI、SpaceX 这种公司的价格挂出来，24 小时随便买卖，对很多人是头一回能碰到这类资产。需求是真的。

但 Ventuals 的关停，这半年也把这门生意的命门暴露得明明白白。

价格这个东西，光有人愿意交易还不够，得有一个公开的、谁都能下场反对的市场来不断纠错。换了 Coinbase 来做，这个命门并不会自动消失。它只是从一个匿名团队的招牌，换成了一个更大牌子的招牌。底下那家公司还是没上市，那个公允价还是不存在。

下一个接手给它标价的人，会比 Ventuals 标得更准吗？答案可能要等到 OpenAI 真站到敲钟那一天才揭晓。