13 万亿美元 Pre-IPO 市场大门打开：交易所通过永续合约让散户直达 SpaceX、OpenAI。

撰文：Sean Lee，Crypto Council for Innovation 顾问、OSN 联合创始人

编译：AididiaoJP，Foresight News

几十年来，私募股权和 Pre-IPO 价格发现一直被牢牢锁在机构里。这种架构创造了一个排他性环境，早期的价值捕获严格限于风险投资机构和合格投资者。

随着公司保持私有状态的时间越来越长，以及 IPO 市场放缓，这种排他性正变得越来越难以维持。IPO 放缓「创造了一个环境，让私募市场不再只是投资的补充，而是必需品」，CMC 旗下 CapX 负责人 Thomas Curran 表示。CapX 是一个为上市公司提供募资的平台，同时也是未上市证券买卖双方的匹配市场。

「现在趋势是放开这些更令人兴奋的投资机会，比如 IPO 和二级配售，让普通投资者也有机会参与，而不仅仅是大机构，」Curran 说。

如今，全球私募股权市场估值约为 13 万亿美元，但零售投资者历史上一直缺乏直接参与这些资产的途径。这种局面正在开始改变。

加密原生的永续合约正在通过创造合成敞口，重塑金融基础设施对私募公司估值的准入方式。这些衍生品无需实物股票交割，为零售投资者提供了流动、可及的渠道，让此前无法触及的私募公司价格发现进入公共领域。

解决机构准入鸿沟

过去，想要获得高增长私募公司的敞口，需要通过特殊目的实体（SPV）、高额最低投资门槛和严格的合格投资者规则。Pre-IPO 永续合约打破了这些摩擦。这些工具作为衍生品，跟踪私募公司在上市前的预期估值。由于无需实物交割，它们消除了传统股票市场的行政瓶颈。

这一产品类别的整合，反映了交易者参与重大市场事件方式的转变。Binance 现货与衍生品业务负责人 Shunyet Jan 表示：「我们在该类别推出首日就看到的势头是一个强烈信号」，表明「用户正在寻找通过加密原生产品参与重大市场叙事的新方式」。

他指出，在首个合约上线五天内累计交易量就超过 2.8 亿美元，这「让我们对 Pre-IPO 永续合约的吸引力以及将 Binance 打造成金融超级应用的整体战略充满信心」。随着平台努力「让更广泛的金融机会民主化」，Jan 认为「这一愿景显然正在与用户产生共鸣」。

早期采用与市场份额动态

初期市场数据表明，该产品在多个交易场所都展现出强劲的产品 - 市场匹配度。在主要中心化平台入场之前，Pre-IPO 衍生品活动基线较低，在 Hyperliquid 和 Injective 等去中心化协议上的日交易量约为 2000 万美元。随着中心化交易所加入，该类别迅速扩张，Binance、OKX、Crypto.com 等平台纷纷推出或宣布类似产品。

Binance 于 5 月 21 日率先推出 SpaceX 合约，随后在 5 月 26 日推出 OpenAI 合约。上线几天内，该交易所就占据了该类别 60% 以上的市场份额，到 5 月 27 日进一步升至约 65%。在此期间平台累计处理约 4 亿美元交易量。市场交易高度集中在航天领域，SpaceX 占 79%，OpenAI 和 Anthropic 分别占 11% 和 9.5%。

Pre-IPO 合约的运作机制

这些合约采用与标准加密永续合约相同的连续定价模型。在公司正式上市前，衍生品价格依赖于公开可用信号，包括已公布的 IPO 价格区间和二级融资轮次。一旦底层股权在二级市场开始交易，合约就会平滑过渡到反映实时市场数据。

这一机制最大化了资本效率，并完全消除了实物交割的摩擦。最近 Cerebras 永续合约几乎完美匹配纳斯达克开盘价，展示了该模型的高效价格发现能力，且无需传统投行参与。

这一技术框架正在快速扩展至各类资产。2026 年 3 月，传统金融永续合约日交易量激增至 86 亿美元。Variational 等机构预测，真实世界资产（RWA）永续合约最终将成为去中心化金融中最大的合约类别。

监管顺风与结构性转变

这一准入扩展与衍生品监管环境的成熟同步发生。美国商品期货交易委员会（CFTC）最近批准了 Kalshi 上的首个受监管美国比特币永续合约，这是一个重要监管信号，将永续合约创新带回本土。这一决定为加密原生衍生品在现有法律框架内运作提供了可行路径。

监管清晰度的提升，为永续合约扩展至传统和 Pre-IPO 资产类别提供了关键可信度。这一本土化势头表明，对私募股权的合成敞口可以透明运作，从而降低此前将这些市场推向离岸灰色地带的风险。

重塑私募股权架构

Pre-IPO 永续合约的出现远不止是一个新交易产品。它标志着市场参与者与私募股权互动方式的根本性重构。通过用资本高效的衍生品轨道取代繁琐的特殊目的实体，这些合约正在为上市前价格发现建立新标准。

虽然 Binance 等平台已在该领域建立了早期流动性，但它们并非孤军奋战。随着日交易量增长和监管框架适应，永续期货正迅速演变为必不可少的准入层，永久弥合零售交易者与私募市场之间的历史鸿沟。