欢迎来到我们的机构通讯《加密长短》。本周：

• 为了赢得大投资者，DeFi建设者必须表现得像负责任的资金管理者，而不仅仅是软件开发者，Ben Nadareski写道。
• 比特币持有者可以通过再保险赚取收入以应对市场崩溃和保护资产，Stephen Stonberg表示。
• 机构应关注的头条新闻，作者为Helene Braun。
• 在《本周图表》中，“Hyperliquid的70%的反弹：是什么推动HYPE在六周内从40美元达到75美元”。

-Alexandra Levis

专家见解

当DeFi崩溃时，谁会在凌晨三点接听电话？

作者：Ben Nadareski，Solstice的联合创始人兼首席执行官

上周，我与CoinDesk分享了一些事情，我希望能再进一步探讨。在采访中的几分钟无法公正地表达我的观点。我的建议是，任何在DeFi领域建设的人都应该把自己视为负责管理资金的资产管理者，而不是单纯的软件团队。

有几个人提出反对意见，所以请让我进一步说明：机构真正希望我们提供的东西几乎与代码无关。他们想回答一个古老的问题：“当事情出错时，谁会接电话？”

到目前为止，答案是没有人。代码就是法律：没有公司、没有司法管辖区和办公室门上的名字。在一段时间里，我们将这一点作为独特的卖点（USP），我理解其中的吸引力。“相信合同，而不是人”可能看起来更安全，但如果您与风险委员会共事，您会发现对他们来说，这听起来是多么奇怪。

他们不审核代码；他们评估的是人和流程。他们想知道是谁批准的，谁可以移动资金，凌晨三点当密钥被泄露时会发生什么，以及谁有责任考虑这些风险。如果您交给他们一个由匿名团队编写的杰出协议，并且一个由从未见过面的群体控制的多签名钱包（multisig），委员会不会将其视为创新。相反，他们会将其视为一种尚无法估价的操作风险。

而我得出的结论是：他们所要求的问责制是让去中心化成长起来的动力。您可以继续保持开放性、可组合性和无权限铁路——所有这些——同时仍然回答任何严肃的资金管理者应该能够解决的基本问题。

这在实践中看起来是什么样子？这意味着拥有可以实时验证的储备，允许任何人检查偿付能力，而不是依赖于博客文章或新闻稿中的声明。这包括确保没有单一个人可以单独移动大量资金的控制措施，因为这是良好运作的机构中的标准做法(而且我们应该感到羞愧的是大多数协议并不遵循这一点)。这些都不是太过苛刻的要求；这只是最低限度。

我理解这种怀疑。人们可能会说，这就是您妥协于使加密具有吸引力的速度的方式。不过我看待这个问题的角度不同。快速推进您所构建的事物是一种馈赠，而在使用他人资金（而没有人愿意为其承担责任）的情况下迅速行事并不是速度，而只是风险等待截止日期。四月展示了其中一些截止日期，还有更多在后头。

正确处理此事的观众已经改变。每个人仍在等待的机构并不在路上。它们已经在这里，目前正在这些铁路上管理真实资金，而整个行业的一半都在争论它们是否属于。未来几年中获胜的平台将是能够将Galaxy或Susquehanna与在拉各斯首次开启钱包的人一起纳入的那些。两者都应享有相同的访问权限和保护，并且都应该知道在关键时刻谁承担责任。

这是我希望我们以之为标准的门槛，我希望它高于银行——而不是处于同一水平。不仅仅是因为监管者正在介入，尽管他们的确介入。更为棘手的问题是我们是否会自己构建这个，还是等着其他人迫使我们采取行动。

原则视角

几世纪以来解决比特币收益问题的结构

作者：Stephen Stonberg，Tabit Insurance首席执行官兼联合创始人

比特币持有者面临一个困境：如何在市场压力下保护所有权而不被迫采取破坏长期价值的行动？答案不是另一个“加密收益包装”。随着比特币BTC$60,930.61的采用成熟时，一个几世纪以来的金融结构作为一种引人注目的替代方案正在浮现：再保险。

目前BTC的交易价格远低于2025年的高点，回撤正在考验投资者的信念。那些能够持有住而不被迫出售的投资者才会建立持久财富；这些投资者并不是那些能够预测底部或避免回撤的人，而是那些能够在市场修正中坚持住的人。这需要一种方法来从长期比特币头寸中产生收入，而不依赖于比特币的价格方向。

传统比特币收益手册在您最需要的时候为什么会失败

大多数收益产品都属于两个类别：使波动性变现的期权策略和重新抵押资产的借贷平台。两者往往在压力到来时恰恰崩溃。期权策略使持有者暴露于路径依赖、波动性领域转变和对手方风险中，收益在保证金要求出现时消失。借贷平台的情况可能更糟：比特币消失在不透明的抵押链中，当流动性枯竭时，在其背后的资本也随之消失。

再保险是完全不同的收益来源

再保险是保险公司的保险，允许主要保险公司转移部分风险投资组合，以限制对大规模事件的暴露。这些合同独立于金融市场运作，创造出一个结构截然不同的回报特征，结合了承保利润和保守的杠杆作用，这是一种经受住了数百年考验的方法，早于加密货币的出现。

关键的见解是，再保险收益由现实世界的风险选择和定价驱动，而不是比特币的价格方向。佛罗里达的飓风风险与比特币是交易在4万美元还是10万美元无关。这导致了与加密市场和公共股本贝塔的历史低相关性，提供真正的多样化，而不是重新包装相同的基本风险。

机制

结构很简单：在一个受监管的（再）保险工具中将比特币作为资本质押，签发以美元计价的保单并收取美元保费。储备以现金和现金等价物形式持有，使用标准的信托和托管机制，将比特币封闭为资本，而不是重新抵押。再保险在这里具有结构优势。BTC仍然在一个法律隔离的企业结构内处于机构级保管中，旨在隔离不同投资者的资产，投资者能够24/7链上验证其比特币资本。这保持了核心目标：保持BTC暴露以实现长期增值，同时从不相关的再保险保费中产生美元现金流。

为什么机构应该考虑再保险

最近的13F文件表明，长期机构投资者并非都在逃离。选择的捐赠基金、公共养老计划和由主权财富支持的投资者在回撤过程中增加或维持比特币ETF的敞口，突显出复杂的资产配置者越来越把监管的比特币敞口视为长期投资组合的一部分，而不是单纯的战术交易。

但是，当比特币头寸可以产生现金流，而不单靠价格升值时，坚持不懈的理由就更强了。再保险在既定的监管范围内运作，获得精算纪律、承保控制和资本充足标准的支持。对于考虑以十年为单位思考的机构而言，这种区别是重要的。目标不是通过承担更多的加密本土风险来追求增量收益，而是保持比特币暴露完整，从一个独立的风险池中赚取以美元计价的收入，并减少市场压力迫使在错误时间出售的可能性。

本周头条

作者：Helene Braun

一只沉睡的中本聪时代比特币钱包在14年后移动，因为所有人受到一宗价值2850亿美元的诉讼的影响，并通过比特币区块链送达通知；即使BTC重新接触到早些时候吸引买家的60,000美元水平，机构投资者仍然持续从比特币ETF中撤回资金；DFG首席执行官James Wo说，他从2000万美元的家族投资中建立了一家价值十亿美元的加密投资公司，他对比特币持乐观态度，同时质疑市场上最激进的以太坊价格预测。

• 中本聪时代比特币在一场价值2850亿美元的诉讼中心14年后移动：1LwWt地址在2025年7月收到来自Salomon Brothers的法律通知，要求所有者在2025年11月5日前证明所有权。
• 今日比特币接近6万美元，与2月份相比：机构情绪明显转变：比特币回到6万美元吸引了大量ETF资金流出，标志着与2月份的急剧逆转，当时机构的卖盘逐渐减弱。
• 一位将2000万美元家族股份变为十亿美元基金的加密先锋再次加码比特币：DFG首席执行官James Wo从母亲那里获得初始资本，以建立一个10亿美元的加密帝国，他表示市场指标不支持Tom Lee的25万美元以太坊预测。

本周图表

Hyperliquid的70%反弹：是什么推动HYPE在六周内从40美元到75美元

HYPE从约44美元跑到75.52美元的历史最高点，历时六周（从5月初到6月3日），因为Bitwise和21Shares的现货ETF推出带来了超过1.3亿美元的资金；在6月2日至3日之间历史最高点破裂，因为TD证券发布了首份大型银行报告，记录了Hyperliquid在油价发现上击败CME的情况，Grayscale的HYPG ETF在同一天推出。

收听。阅读。观看。参与。

• 收听： 30亿美元流出比特币ETF。为什么华尔街没有惊慌。Jennifer Sanasie邀请David LaValle讨论比特币ETF的27.97亿美元流出潮，Bloomberg的Eric Balchunas解释了近期的流出可能更多是噪音而非信号，Stellar开发基金会的首席执行官Denelle Dixon讨论DTCC选择Stellar的决定。
• 阅读：在“为顾问的加密货币”中，Beth Haddock回顾了顾问在2026年应该问的三个尽职调查问题。然后，Aaron Brogan回顾了GENIUS法案的实施时间表以及一旦到来情况将如何变化。
• 观看：“我不会投票支持CLARITY，直到我们解决道德问题。”参议员Angela Alsobrooks加入CoinDesk政策协议主持人Rebecca Rettig和Renato Mariotti，讨论她在参议院投票CLARITY法案之前需要解决的三个悬而未决的问题。
• 参与：CoinDesk：政策与规制活动将于9月24日重返华盛顿特区。此次为期一天的活动将立法者与首席法律官、合规官和政策专家连接起来，共同讨论数字资产行业标准的未来。

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