拿下美联储主账户后，Kraken 想做一层更深的生意。

撰文：KarenZ，Foresight News

3 月 4 日，在 Kraken 宣布拿到美联储主账户（Master Account）的那一刻，这家公司就不太像一家普通加密交易所了。

以往，加密交易所之间争夺的，多半是更显眼的东西：谁的上币更快，谁的衍生品更多，谁能在行情最热的时候吞下更大的交易量，谁又能把更多散户留在自己的 App 里。Kraken 最近几个月的动作却指向另一层。它先把自己接进美国最核心的支付轨道之一，再补衍生品清算牌照，往支付网络里塞进稳定币能力，又把代币化股票纳入同一套账户与抵押品逻辑。

把这些碎片拼起来，Kraken 想做的已经不是一家「更大」的交易所，而是一层更深的金融基础设施。

从「交易入口」到「统一底盘」

如果只看单个事件，Kraken 最近几个月像是在密集扩张；可把这些点连起来，它其实在做一件更具体的事：把自己从交易入口，改造成一套可以承载交易、清算、支付、托管和代币化资产的金融底盘。

这个判断并非空泛推演。Kraken 在 2026 年 2 月披露的 2025 全年财务更新里，已经把母公司 Payward 描述成支撑 Kraken、NinjaTrader、xStocks 等业务的「统一基础设施层」。

那份更新给了几组很关键的数字：2025 年调整后营收 22 亿美元，调整后 EBITDA 5.31 亿美元，全年平台交易量 2 万亿美元，平台资产规模 482 亿美元，注资账户达到 570 万。

数字当然重要，但比数字更重要的是它在组织叙事上的变化。它不再只是强调交易收入和用户增长，而是开始强调共享流动性池、统一保证金引擎、统一风控、牌照框架。这是一个很典型的基础设施话语，意味着它想把不同业务线都塞进同一个底层系统里。

对加密公司来说，这也是一种不太讨巧的路径。支付轨道、牌照堆栈、托管架构、清算逻辑这些东西，通常既慢，又难讲，甚至在初期可能没什么存在感。可一旦行业进入更深的制度整合阶段，真正决定平台上限的，往往就是这些平时最不热闹的部分。

衍生品、支付、代币化股票，Kraken 把底盘一块块补齐

Kraken 最近这轮变化，最先落在衍生品和清算层。

2025 年 3 月，Kraken 宣布以 15 亿美元收购美国零售期货平台 NinjaTrader（两个月后完成交易），借此切进美国受监管期货市场。到 2026 年 4 月 17 日，Payward 又宣布拟以最高 5.5 亿美元现金加股票收购 Bitnomial。Bitnomial 的价值，不在品牌，也不在用户规模，而在它手里的 CFTC 许可组合。Kraken 和 Bitnomial 的公告都讲得很清楚，这笔交易的核心是把美国本土的经纪、交易所、清算三层能力尽可能往一个平台里收拢。

5 月 6 日，Kraken Pro 面向美国合资格零售用户推出 CFTC 监管下的现货保证金交易。这个动作本身不算新鲜，但它说明 Kraken 想做的不是「多一个杠杆产品」，而是把用户过去可能流向离岸平台的高风险、高频需求，重新拉回美国监管框架内处理。很多交易所一直在争夺衍生品份额，但真正决定上限的，还有谁能把保证金、风险、清算和法币轨道接到一起。

第二个落点是支付。5 月 5 日，Kraken 与 MoneyGram 宣布合作，让用户能在 100 多个国家和地区把加密资产换成现金。这件事表面上看像一个零售功能，可它真正打中的，是链上资产怎样安全、合规地退回现实金融体系。许多平台能让用户买币、换币、持有稳定币，却很难把出金、跨境、跨币种和线下兑现做顺。

紧接着 5 月 7 日，Payward 又宣布拟以最高 6 亿美元收购香港稳定币支付基础设施公司 Reap，把稳定币发卡、跨境支付和企业级支付能力纳入 Payward Services。前者连的是现金网络，后者补的是企业级支付接口和稳定币资金调度。把这两步合在一起看，Kraken 试图补齐的是一条完整路径：用户和机构怎样把链上的资产带出去，怎样在银行卡网络、银行轨道和区块链之间切换，谁来为这一层清算与合规负责。更值得注意的是，这笔收购带来的还有监管版图和市场版图的扩展。Payward 在公告中强调，Reap 现有牌照和落地能力将帮助其加快进入亚太和美洲市场。

再往前看，美联储主账户的重要性也就更清楚了。它不等于传统商业银行享有的全部联储服务，但它仍然意味着 Kraken 在法币清算和支付基础设施上的位置发生了变化。过去，很多加密公司必须依赖中介银行，才能完成美元结算和机构级法币流转；现在，Kraken 至少开始往更靠近主权金融基础设施的位置移动。对于一家想做制度化底盘的公司来说，这一步的意义远远大于「又拿到一张牌照」。

第三个落点是 tokenized equities。Kraken 官方披露，xStocks 在 2025 年 6 月上线时包含 60 只美国股票和 ETF，到 2026 年 3 月已扩展到 100 只以上，并计划到 2026 年底把覆盖范围扩展到 500 只以上。2 月，Kraken 还推出基于 xStocks 的受监管永续合约，让非美国用户也可以 24/7 交易美股、指数和黄金相关标的。xStocks 框架自 2025 年推出以来已处理超过 300 亿美元的交易量。

更值得注意的是，Payward 在 5 月 12 日又宣布与富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）达成战略合作，这让 Kraken 的代币化故事从「把股票搬上链」进一步推进到「把机构资管产品搬上链」。按照公告，双方将围绕代币化资产、合格托管、收益型产品以及机构级数字金融服务展开合作，重点包括把富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金产品 BENJI 接入 Kraken 平台，并共同设计一批面向机构客户、在合规范围内也可能向更广泛用户开放的代币化收益产品。对 Kraken 来说，这一步的意义不只是多了一个重量级合作方，而是它开始尝试把自己从交易场所，推进成机构数字资产配置、流动性获取和收益管理的基础设施入口。

如果说 xStocks 解决的是「哪些传统资产可以上链交易」，那么富兰克林邓普顿这笔合作补上的，就是「上链之后，这些资产如何真正进入机构资金的配置逻辑」。这意味着 Kraken 正在押注的，已经不只是交易活跃度，而是一个更完整的方向：让代币化资产具备收益、托管、流动性和可编程性，并进入机构客户真实可用的账户体系。对一家想从加密交易所升级为金融基础设施平台的公司来说，这比单纯扩充资产品类更关键。

这也是 Kraken 继续往托管与制度身份推进的原因。5 月 8 日，Payward 向美国货币监理署（OCC）申请国家信托公司牌照，希望设立 Payward National Trust Company，服务机构级数字资产托管。对机构资金而言，平台是否能承接更大规模资产，关键并不只是技术是否安全，而是托管身份、监管可见度、法币轨道和风险控制是否足够完整。

Kraken 想争的，不只是 IPO

也正因为 Kraken 试图把自己从交易所改造成制度化金融底座，它的 IPO 叙事才显得有点拧巴。

一方面，公司显然在为上市做准备。Kraken 联合首席执行官 Arjun Sethi 在 2026 年 5 月的 Consensus Miami 上表示，Kraken 对 IPO 的准备已完成「大约 80%」。

另一方面，市场对这类公司的估值方式，未必会像对一个高增长前台平台那样简单。因为 Kraken 正在做的，是一件更慢、更重、回报周期也更长的事：把交易、支付、清算、托管和多资产账户体系尽量装进一个制度化框架里。这样的平台一旦跑通，护城河会很深；但在跑通之前，资本市场未必愿意为整合成本、监管不确定性和组织复杂度提前给出太高溢价。

但换个角度看，这也许正是 Kraken 最值得观察的地方。等到加密资产、代币化股票、稳定币支付和机构托管逐渐进入同一个账户与抵押品框架时，真正有定价权的，未必是那个最显眼的入口，而可能是入口下面那层没人愿意轻易重建的系统。

但 Kraken 眼下最大的考验，也许恰恰来自它最依赖的扩张方式。这一轮转身里，Bitnomial、Reap、NinjaTrader 几乎都不是从内部孵化出来的能力，而是通过收购拼接完成。收购能迅速补齐牌照、团队和市场入口，却不能自动生成统一的系统、文化和执行节奏。对 Kraken 来说，真正的难题已经不是「买下什么」，而是能否把这些买来的模块，压进同一套风险、合规和账户逻辑里。

这也是为什么，Kraken 的故事虽然清晰，却还远没到可以下结论的时候。Bitnomial 和 Reap 的整合需要时间，OCC 的申请并不轻松，Master Account 也不意味着监管摩擦会就此消失。Kraken 现在展示出来的，更像是一张已经摊开的蓝图；它最终能否成为那层更深的金融基础设施，接下来要看的，不是它还会不会继续出手，而是这些已经拿到手的拼图，能不能真正并成一张图。