作者：Nancy，PANews

5月11日晚，一份中规中矩的财报却被Circle讲了一个令市场兴奋的未来故事。

Circle财报发布前夜，投资者心情颇为忐忑。一边是CLARITY法案即将闯关参议院，稳定币生息受限条款可能冲击Circle的商业模式，另一边是美联储主席换届在即，降息预期提升，稳定币的高利率红利期或将逐步结束。

但凭借AI代理经济和ARC稳定币公链的重磅叙事，Circle让市场关注点迅速从当期业绩转向增长预期，成功点燃市场情绪，推动股价大幅上涨。

USDC继续抢份额，但利率红利已现衰减

根据财报显示，Circle在一季度营收达6.94亿美元，同比增长20%，但低于华尔街普遍预期的7.15亿美元；调整后EBITDA为1.51亿美元，同比增长24%。

尽管核心业务保持强劲增长，但Circle本季度的净利润同比下降15%至5500万美元。利润承压主要源于运营费用大幅增加76%至2.42亿美元，其中最主要的是IPO后股票-based薪酬及相关工资税支出显著上升。不过，每股摊薄收益（EPS）达到0.21美元，超出分析师预期的0.17美元。

从核心业务来看，USDC继续担当增长引擎。一季度USDC流通量达到770亿美元，同比增长28%；链上交易量单季高达21.5万亿美元，同比暴增263%；平台内USDC持有量达137亿美元，同比大增254%。

值得注意的是，据瑞穗证券今年3月分析披露，USDC首次在交易量上超过了Tether的USDT，前者调整后的交易量约为2.2万亿美元，而后者为1.3万亿美元。 Visa也披露数据称，USDC继续获得稳定币交易市场份额，目前占全部稳定币交易的63%。

得益于USDC规模扩张，Circle的储备收入达到6.53亿美元，同比增长17%，占Circle总收入的94%。但受利率下行影响，储备回报率同比下降66个基点至3.5%。这意味着，尽管USDC规模持续扩大，但单枚USDC的收益贡献正在下降。

与此同时，USDC增长也带动分销成本同步上升。分销与交易成在本季度达到4.05亿美元，同比增长17%，仍是Circle最大的支出项目。其中，与Coinbase的合作仍是主要分销渠道。据Coinbase首席财务官 Alesia Haas 此前在Coinbase财报电话会议上表示，双方合作协议每三年自动续约且永久有效、不可终止。

顶级机构30亿估值组团入场，ARC明确空投计划

市场的关注点已不止于Circle当季数据，而更多转向其未来叙事。为摆脱过度依赖USDC储备金利息收入的单一增长模式，Circle正在积极构建多元化收入结构，其中ARC是核心一环。

作为Circle旗下专为稳定币金融设计的机构级Layer1公链，ARC是重点服务支付、外汇、资产代币化、资本市场及AI代理经济等场景。其核心定位是互联网原生经济操作系统，目标成为全球上链金融的基础设施底座。该L1原生以USDC作为Gas代币，兼容EVM，支持亚秒级结算与可配置隐私功能，跨链转账通过Circle的CCTP完成。

根据白皮书显示，Arc的初始供应量为100亿枚， 其中60%将用于生态系统，具体包括代币销售、开发者激励、空投及其他网络增长计划，25%用于运营验证者基础设施并获取质押收益，剩余15%划入长期储备，初期年通胀率设定在2-3%左右。Arc主网预计2026年夏季上线，测试网已于2025年10月启动，截至5月5日已处理2.441亿笔交易。

而Arc之所以发行ARC代币，官方披露，虽然USDC适合作为交易媒介和交换资产，却无法有效协调网络长期参与者之间的激励与利益对齐。因此ARC被设计为协议原生的协调层，用于对齐验证者、开发者与机构等多方参与者的长期利益，支持网络治理、经济规则执行与生态激励。

目前，据CNBC最新报道，ARC代币已完成预售融资2.22亿美元，完全稀释估值约30亿美元。这一估值接近Tether支持的Plasma L1当前FDV的近3倍。

而投资阵容堪称豪华，a16z以7500万美元领投，包括贝莱德、Apollo Funds、洲际交易所（ICE）、SBI Group、Janus Henderson、渣打创投、General Catalyst、Marshall Wace、ARK Invest、IDG Capital、Haun Ventures及Bullish等顶级机构组团跟投。这也让Circle成为首家进行代币预售的上市公司。

高估值和顶级背书背后，是市场对多重确定性的定价。一方面，ARC直接切入稳定币基础设施这一增长赛道；另一方面则来自市场对监管逐步明晰、USDC规模扩张及Circle合规能力等方面的定价。

a16z Crypto在解释投资逻辑时就指出，目前大多数区块链基础设施仍然服务于加密原生用户与个人开发者，缺乏对大型机构级需求的原生支持能力。参与ARC代币相关生态建设的原因主要随着全球金融逐步上链，未来将只有少数公链能够承载链上经济系统底座。

此外，Circle还在最新财报中明确表示，本季度业绩尚未包含ARC相关的代币销售、生态激励及潜在收入贡献，将在下一次财报中更新包含ARC的最新盈利指引，并预计其将对收入、利润率及EBITDA产生显著正面影响。这意味着，ARC能成为Circle未来财务中的新增长曲线。

打造AI代理经济的金融操作系统

AI也是Circle战略转型的另一关键战场。

据介绍，Circle推出的Circle Agent Stack，可在为快速崛起的AI代理经济提供原生基础设施支持。它让AI代理能够像独立经济主体一样自主持有资产、发现服务、执行交易，并以USDC作为核心结算货币。同时，系统内置权限管理、支出控制和合规护栏，从根本上解决开发者手动管理密钥、安全风险及人为干预等问题。

目前Circle Agent Stack已正式上线，主要包含五大核心模块：Agent Wallets是允许AI代理构建链上钱包、进行交易、接入USDC，并在预设政策和安全护栏下运行；Agent市场 允许人类和AI代理都能浏览、评估并程序化集成服务；Circle CLI供开发者和AI代理使用的命令行工具，可快速创建钱包、定义策略、发现服务、执行交易； Circle Gateway驱动的Nanopayments支持低至0.000001 USDC的免 Gas费、高频转账，专为机器对机器（M2M）支付设计，并结合了x402协议；Circle Skills提供给AI编码工具的Circle实现模式和最佳实践，帮助代理更好地集成Circle基础设施。

Agent Stack的推出，是Circle向AI金融操作系统扩展的重要一步。花旗在相关研报中指出，该产品强化了Circle从单一稳定币发行商向代理型经济基础设施提供者转型的路径。

年内大涨近60%，市场投下信心投票

市场选择先为故事买单。财报发布后，Circle股价周一盘中一度大涨近16%，逼近今年3月高点，年初至今累计涨幅已超过57.8%。截至最新数据，CRCL市值达到325.72亿美元。

作为稳定币概念股的当红炸子鸡，Circle也正获得市场的信心投票。比如Cathie Wood旗下Ark Invest最新通过ARKK、ARKW、ARKF三只ETF买入约550万美元Circle Internet Group股票，共计41,904股。ARK在此前股价回调阶段已多次加仓，目前Circle已成为ARKK ETF第六大持仓，权重为4.6%，对应市值约3.065亿美元。

国内知名投资人、东方港湾董事长但斌也在前不久公开表示已建仓CRCL。他认为，上涨的核心催化因素之一，是美国CLARITY法案即将迎来关键进展。该法案被视为推动加密监管框架落地的重要立法分支，或有助于缓解行业长期监管不确定性，并为Circle等合规稳定币龙头打开长期增长空间。同时，Circle 核心业务正进入爆发期，其发行的USDC流通量已突破790亿美元，创历史新高。随着储备资产利息收入增长，公司2026年一季度盈利预期明确，业务基本面持续夯实。

尽管战略转型方向清晰，但Circle目前仍高度依赖USDC储备利息收入，向可编程支付和L1基础设施的转型尚处于早期阶段，尚未形成可规模化、可预测的增长曲线。其当前高估值的天花板能否真正打开，仍需时间验证。

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